Что будет с ключевой ставкой в 2026 году

Игорь Галактионов

На заседании в феврале ЦБ снизил ключевую ставку с 16 до 15,5% и сузил среднесрочный прогноз на 2026 год. Рассмотрим основные сценарии развития ситуации.

В обновлённом среднесрочном прогнозе ЦБ скорректировал показатели инфляции и ставки в 2026 году:

• •

  Средняя ставка 13,5–14,5% в 2026 году (ранее 13–15%)

• •

  Средняя инфляция 5,1–5,6% в 2026 году (ранее 5,3–6,3%)

• •

  Инфляция 4,5–5,5% на конец 2026 года (ранее 4–5%)

Регулятор третье заседание подряд снижает ставку на полпроцента, несмотря на скачок инфляции в январе. При этом ЦБ сузил и конкретизировал прогноз средней ставки на 2026 год вокруг медианного значения 14%.

Всё это может говорить о росте уверенности ЦБ в правильности своего курса, что должно повысить веру рынка в снижение ставок и скорректировать доходности на рынке. Цены на ОФЗ подскочили уже в пятницу, корпоративные облигации будут догонять на этой неделе. Высокодоходные бонды (ВДО) могут отставать — высокие кредитные риски и отсутствие длинных выпусков сдерживает интерес покупателей.

Ставки по процентным свопам (IRS)* после очередного заседания предполагают среднюю ставку 13,65% на следующие 12 месяцев и около 14–14,2% в 2026 году. На трёхмесячных отрезках прогноз на основе ставок IRS выглядит так:

*Процентный своп — это финансовый инструмент, который позволяет обменять плавающую ставку на фиксированную. Котировки этих инструментов помогают оценить, какой уровень ключевой ставки ожидают участники рынка.

Мы рассмотрели три возможных сценария, которые могут реализоваться в 2026 году.

Рыночный сценарий (консервативный)

Это сценарий, который близок к прогнозу на основе ставок IRS. Он предполагает, что в марте ключевая ставка будет снижена на 100 б.п., а к концу 2026 года составит 12,75%. Этот сценарий ближе всего к поквартальному прогнозу IRS.

Рыночный сценарий снижен по сравнению с оценками IV квартала 2025 года. При этом он по-прежнему чуть более консервативен, чем медианный прогноз ЦБ на уровне 14% в среднем в 2026 году.

Этот сценарий предполагает плавное снижение рыночных ставок по мере реализации прогноза, что приведёт к значимому росту выпусков облигаций с высокой дюрацией. Длинные ОФЗ по-прежнему могут принести 26–28% в следующие 12 месяцев. Наиболее длинные корпоративные облигации с погашением в 2030 году и позже могут принести около 20–22%.

Флоатеры выглядят аутсайдерами, потому что надёжные выпуски вряд ли принесут выше 17%, а ненадёжные с поправкой на кредитные риски выглядят не слишком интересно.

Для эмитентов высокодоходных облигаций (ВДО) снижение ставок определённо улучшит возможности рефинансирования долга, однако стоимость заимствований ещё долго будет высокой, что поддержит кредитные риски. С поправкой на ожидаемую частоту дефолтов, по нашей оценке, облигации с рейтингом BBB+ и ниже не обладают значимой премией к более надёжным бумагам, за исключением единичных интересных выпусков.

Валютные облигации могут стать более интересными по мере сокращения дифференциала между рублёвыми и долларовым/юаневыми ставками. При этом на горизонте 2026 года ослабление рубля может быть небольшим и не даёт повода отдавать предпочтение валютным бумагам, по сравнению с длинными рублёвыми выпусками. Однако они могут выступить своеобразным хеджем на случай ухудшения конъюнктуры.

Негативный сценарий

Этот сценарий предполагает всплеск инфляции и более высокую траекторию ключевой ставки. Мы будем с осторожностью ориентироваться на средний уровень около 14,5% — верхняя граница прогноза ЦБ по ставке на 2026 год. В этом случае траектория может выглядеть следующим образом.

Здесь мы полагаем, что до июня ЦБ будет двигаться шагами по 0,5% на каждом заседании, а перед осенней индексацией тарифов предпочтёт сделать паузу, которая затянется до конца года из-за сезонного роста инфляции на фоне более низких ставок и ослабления рубля.

В этом сценарии цены на длинные ОФЗ вырастут, но не так сильно, как в базовом сценарии — ожидаемая прибыль по длинным бумагам за 12 месяцев может быть в коридоре 19–20%. Это сопоставимо с доходностью бондов второго эшелона в рейтинговой группе А — АА-. Флоатеры по-прежнему выглядят слабо — доходность надёжных бумаг до 18%

ВДО могут оказаться ещё более депрессивным сегментом, чем ожидалось. Более высокие ставки затруднят рефинансирование и повысят процентную нагрузку, в то время как сниженная деловая активность будет бить по выручке. В отсутствии запаса прочности частота дефолтов в малом и среднем бизнесе может сильно возрасти. При этом в масштабах экономики это будет не столь значительно, чтобы стимулировать ЦБ смягчить политику — спасать, вероятно, будут только крупных и точечно.

Валютные облигации, напротив, могут выступить эффективным хеджем. Весьма вероятно, что одним из ключевых проинфляционных факторов выступит ослабление рубля, которое будет подстёгивать рост цен на импортную продукцию. Параллельно во второй половине года мы можем увидеть переток средств из дешевеющих рублёвых выпусков в валютные, с перспективой курсовой переоценки. Тем не менее следует отметить, что рост проинфляционных рисков может происходить и без значимого ускорения девальвации, что не позволяет в полной мере полагаться на то, что валютные бумаги защитят капитал от этого сценария.

Позитивный сценарий

Здесь мы ориентировались на нижнюю границу среднесрочного прогноза ЦБ — средняя ставка 13,5% в 2026 году. Это может быть ускорение снижения ставки весной и плавный спуск до конца года с небольшой паузой осенью. Ключевая ставка в конце года может оказаться на уровне 11,5%.

В этом случае безусловным лидером по доходности будут длинные ОФЗ, которые могут принести более 30%. Наиболее длинные корпоративные бонды принесут порядка 23–24%. Флоатеры останутся в числе аутсайдеров, и даже эпизодическое сужение риск-премий для отдельных эмитентов не компенсирует снижение средней ключевой ставки.

В сегменте ВДО во второй половине года не исключено сужение риск-премий, которое может повлечь опережающий рост отдельных бумаг относительно более надёжного корпоративного сектора. Между тем, в первой половине года кредитные риски по-прежнему будут ограничивать потенциал и поддерживать высокую волатильность. На наш взгляд, даже в позитивном сценарии время для ВДО пока не пришло.

Валютные облигации могут оказаться в числе отстающих, поскольку позитивный сценарий предполагает сохранение крепкого рубля. Между тем, сокращение дифференциала между рублёвыми и валютными ставками может поддержать интерес к сегменту и привести к небольшому снижению доходностей. Для тех, кто ориентируется на оценку капитала в валютном эквиваленте, это будет плюс.