Банк России снизил ключевую ставку до уровня 15,5%

Совет директоров Банка России по итогам февральского заседания снизил ключевую ставку до уровня 15,5%. Перед заседанием большинство аналитиков ожидало её сохранения. Рынки акций и облигаций отреагировали ростом.

Тезисы ЦБ

• •

  Экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста.

• •

  В январе рост цен значимо ускорился под влиянием разовых факторов. При этом устойчивые показатели текущего роста цен, по оценке Банка России, существенно не изменились. После исчерпания влияния разовых факторов инфляция возобновит снижение.

• •

  Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

• •

  Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 13,5–14,5% годовых в 2026 году. Это означает поддержание жёстких денежно-кредитных условий (ДКУ).

• •

  По прогнозу Банка России, с учётом проводимой денежно-кредитной политики (ДКП) годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во II полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Реакция

• •

  Рынок акций

Реакция рынка оказалась позитивной, так как консенсус-прогноз перед заседанием предполагал сохранение ставки. Банк России учёл признаки охлаждения экономической активности и не стал брать паузу и дожидаться чётких сигналов об устойчивом замедлении инфляции после январского всплеска.

Индекс МосБиржи вырос до уровня 2770 пунктов. Сильнее остальных растут акции АФК Система, ЮГК, Совкомбанка, ГК Самолет, Транснефти. Решение ЦБ создало благоприятный фон на ближайшую перспективу: продолжение цикла смягчения располагает к росту.

• •

  Рынок облигаций

После решения ЦБ котировки длинных ОФЗ растут. К цене предыдущего торгового дня рост составляет 1–1,4% против 0,1–0,3% до публикации пресс-релиза. Индекс RGBI поднялся на 0,3%. Многие участники рынка сомневались в том, что ЦБ снизит ставку, была неопределённость и насчёт макропрогноза. ЦБ понизил ставку и улучшил макропрогноз, что стало поводом для покупок.

Долгосрочный взгляд на длинные ОФЗ остаётся позитивным — есть возможность зафиксировать пока ещё высокие ставки. Однако в ближайшее время ставки могут снизиться.

• •

  Валютный рынок

Валютный курс обычно слабо реагирует на решения ЦБ. Так произошло и в этот раз. Пара CNY/RUB в моменте незначительно выросла и сейчас находится около уровня 11,15 руб.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в IV квартале 2025 года замедлился в среднем до 3,9% в пересчёте на год после 6,5% в III квартале. Базовая инфляция в среднем составила 4,7% после 4,1% в предыдущем квартале. Большинство устойчивых показателей инфляции в пересчёте на год в последние месяцы сохранялись в диапазоне 4–5%. Годовая инфляция, по оценке на 9 февраля, составила 6,3%.

В конце 2025 года темпы роста цен на ряд товаров, в первую очередь на плодоовощную продукцию, были очень низкими. С учётом этого и отсутствия значимого переноса повышения НДС в цены в декабре, инфляция по итогам 2025 года сложилась ниже прогнозов и составила 5,6%. Однако в январе 2026 года повышение НДС, акцизов, индексация регулируемых цен и тарифов, коррекция цен на плодоовощную продукцию привели к временному, но значительному ускорению цен.

Таким образом, произошло некоторое перераспределение инфляции между 2025 и 2026 годами. Но в целом накопленный рост цен с ноября по январь соответствует ожиданиям. Устойчивая инфляция снизится до 4% во II полугодии 2026 года. Однако, с учётом смещения роста цен с конца прошлого года на начало текущего, прогноз инфляции на 2026 год повышен до 4,5–5,5%.

Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне. Это может препятствовать устойчивому замедлению инфляции.

Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. По итогам 2025 года рост ВВП сложился по верхней границе октябрьского прогнозного диапазона и составил 1%. Хотя рост экономической активности за год замедлился, в IV квартале он усилился из-за увеличения потребительского спроса. Это частично могло быть связано с ожиданиями повышения НДС и утильсбора. В ближайшие месяцы рост внутреннего спроса будет более сдержанным. На это также указывают деловые настроения бизнеса.

На рынке труда напряжённость снижается. По данным опросов, доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, достигла минимального значения с середины 2023 года. Компании планируют более умеренные индексации зарплат в 2026 году по сравнению с 2023–2025 годами. При этом безработица остаётся на исторических минимумах, а рост зарплат продолжает опережать рост производительности труда.

Денежно-кредитные условия смягчились, но остаются жёсткими. Кредитные и депозитные ставки уменьшились, подстраиваясь к уже реализованному смягчению ДКП. Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ выросли, но в реальном выражении существенно не изменились. Неценовые условия банковского кредитования по-прежнему жёсткие.

Кредитная активность в конце 2025 – начале 2026 года была сдержанной после повышенных темпов роста в осенние месяцы. Склонность домашних хозяйств к сбережению остаётся высокой.

Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Они связаны с более длительным отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высокими инфляционными ожиданиями, эффектами от повышения НДС и регулируемых цен, а также с ухудшением условий внешней торговли. Замедление роста мировой экономики в случае усиления торговых противоречий и низкие цены на нефть могут иметь проинфляционные эффекты через курс рубля. Фактором неопределённости остаётся геополитическая напряжённость. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса.

На среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой ДКП.

Среднесрочный макропрогноз

Так как текущее заседание было опорным, ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз.

Прогнозный уровень средней ключевой ставки в 2026 году теперь составляет 13,5–14,5% против 13–15% в октябрьском прогнозе. Диапазон сузился к центральному значению 14%, которое теперь условно можно считать ориентиром. Рост уверенности ЦБ в своих прогнозах выглядит позитивно, хотя и не отменяет вероятность новых корректировок.

При этом оценка средней ставки на 2027 год была немного повышена: до 8–9% против 7,5–8,5%. Оценка на 2028 год осталась на уровне 7,5–8,5%. Это текущий ориентир ЦБ по нейтральной ставке, необходимой, по его мнению, для достижения стабильной инфляции 4%.

Прогноз инфляции на конец 2026 года повышен до 4,5–5,5% против октябрьской оценки 4–5%. Консенсус-прогноз аналитиков сформировался в районе 5,3% — ближе к верхней границе диапазона ЦБ. Но это эффект более сильного роста цен в начале года — прогнозная траектория инфляции до конца года в целом не изменилась.

Темпы роста ВВП остались на уровне 0,5–1,5% в 2026 году и 1,5–2,5% в 2027 году.

Резюме

После каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 26 февраля. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 20 марта.

Альфа-Инвестиции