🕵 Доходность 40% — это не подарок. Вскрытие «Самолёта».

Коллеги, приветствую.

Доходности по отдельным облигациям «Самолета» — под 40%. Думаю, актуально еще раз взглянуть на отчетность.

Итак, мы видим:

📌 Баланс

Капитал — 50 млрд на триллион активов. Кредитное плечо запредельное.

📌 Ликвидность

Коэффициент текущей ликвидности устойчиво снижается, но пока в допуске.

Коэффициент абсолютной ликвидности — 0,02. Денег на счетах нет.

📌 EBITDA и EBIT

Чистый долг / EBITDA растет. EBIT / Фин. расходы падает.

Комментировать абсолютные значения этих показателей не буду: в случае застройщиков в них много «бухгалтерской магии». Лучше смотреть на денежный поток.

📌 FFO

FFO — главная цифра. Только кэш показывает, есть ли чем платить по долгам.

И здесь картина следующая:

• FFO / % < 1. Денежного потока не хватает даже на проценты. Чтобы расплатиться, нужно брать новые долги или распродавать активы. Новые долги еще сильнее увеличат проценты, а продажа активов — снизит FFO. Порочный круг. Выбраться из состояния «FFO / % < 1» редко кому удается. Обычно это приговор.

• FFO / Краткосрочный долг — 0,15. С ближайшими долгами своими силами не справятся. В текущих условиях это означает рефинанс под грабительские проценты.

📌 Новостной фон

«Хроника плохих новостей» напоминает некролог: — активы распродаются; — мажоритарии выходят в кэш; — госфинансирования нет; — рейтинги снижаются; — зафиксирован убыток в 2,3 млрд; — и тех. дефолт (как вишенка на торте).

📌 «Но в остальном, прекрасная маркиза, — всё хорошо, всё хорошо»

Во-первых, эмитент системный. У них гигантский земельный банк и миллионы квадратов в активной фазе. Думаю, государство просто физически не даст им лечь — слишком высока экономическая и социальная цена последствий. Это их главная броня — они «too big to fail».

Во-вторых, менеджмент адекватный. Они бьются за жизнь и у них есть чем крыть. Да, сейчас непросто, но из этой ямы они нацелены вылезти. Пусть и сбросив по дороге лишний вес.

⚖️ Вердикт

Высокорисковая история.

Справится ли эмитент — никто не знает. Насколько я вижу, консенсус аналитиков — что справится. Но рынок закладывает в цены, что дорога не будет легкой.

Дальше — каждый решает сам.

Для меня лично кредитное качество — ❌ Недопустимое.

Буду искать момент для выхода из позиции. Но без спешки.

--

$GKSMBOP14 $GKSMBOP11 $GKSMBOP15 $GKSMBOP16 $RU000A0JWYJ0