🏢 Кто эмитент и что за бизнес: МегаФон - один из крупнейших телеком-операторов РФ. Бизнес понятный и устойчивый: мобильная связь, передача данных, фиксированная связь, ИКТ и цифровые сервисы. Для облигационера это сильный кредит и предсказуемый денежный поток. Отчетность открытая по МСФО, аудированная, но структура собственников в раскрытии обезличена, хотя кому какое дело #телеком #первичка

📌 Параметры размещения: На рынке размещается две бумаги с купоном раз в 30 дней. БО-002Р-11 - погашение в феврале 2029 года. БО-002Р-12 - погашение в октябре 2028 года. Обе бумаги - флоатеры КС + 1,40%. Если ориентироваться на текущую ключевую ставку 15,00%, стартовый купон выглядит как около 16,40% годовых. Премия для AAA-кредита нормальная, но без запаса. В логике текущего рынка это скорее качественная парковка в #флоатер, депозит с ежемесячной выплатой. 

📊 Финансы и динамика: 2025 год сильный по операционке. Выручка выросла с 485,9 до 525,6 млрд. Операционная прибыль выросла с 124,1 до 145,9 млрд. OIBDA выросла до 222,3 млрд, маржа OIBDA - до 42,3%. Чистая прибыль снизилась до 41,3 млрд из-за роста стоимости обслуживания долга. Операционный денежный поток - 212,1 млрд против 175,5 млрд годом ранее. CAPEX и НМА - 42,1 млрд против 56,3 млрд. Хороший профиль: бизнес растет, кэш генерируется, #денежныйпоток сильный. 

💰 Долг и покрытие: По долгу картина контролируемая, но без избыточного запаса. Net Debt/OIBDA снизился до 2,48x с 2,62x. При этом краткосрочная часть кредитов и займов выросла до 188,5 млрд с 133,6 млрд, то есть рефинансирование в ближайший год остается важной темой. Финансовые расходы выросли до 97,3 млрд с 54,7 млрд. Это главный минус кейса: не кредитное качество бизнеса, а дорогая стоимость денег. Для эмитента уровня МегаФона это не выглядит критично, но потенциал дальнейшего роста чистой прибыли пока ограничен ставкой. 

🏦 Рейтинги и положение в секторе: По рейтингу это один из сильнейших кейсов на рынке: ruAAA и AAA(RU), прогнозы стабильные. В секторе МегаФон выглядит сильнее большинства корпоративных заемщиков просто за счет масштаба, устойчивости мобильной выручки и доступа к рынку долга. Сантимент в сети в целом позитивный: акцент идет на рост выручки, сервисной базы и OIBDA. Негатив в обсуждениях связан в основном не с качеством кредита, а с тем, что премия в новых выпусках невысокая, увы времена такие.

📉 Макрофон выпуска: Для моего проекта это важный момент. В текущем режиме ДКП сильный флоатер выглядит логичнее длинного фикса. Базовый сценарий - осторожное снижение ставки, а не быстрый цикл смягчения. Это поддерживает идею участия в качественном флоатере, но одновременно ограничивает апсайд: рынок уже любит такие бумаги, а премии у новых флоатеров близки к нижней части диапазона. Дополнительный риск 2026 года - бюджет, налоги и тарифы, из-за которых ЦБ может идти мягче и медленнее, чем хотелось бы рынку.

💲Итоговое решение по участию: ✅️ Скорее да МегаФон - сильный кредит, и дефолтный риск по этим бумагам низкий. Операционка хорошая: выручка, OIBDA и денежный поток выросли. Структурно флоатер КС + 140 б.п. сейчас выглядит лучше фикса той же дюрации. Но апсайд на первичке, вероятно, будет ограничен: прошлые выпуски 08 и 09 уже торгуются выше 100, а 10-й выпуск около номинала, то есть рынок оценивает риск почти без скидки. 

Практически я бы брал только как качественный слой портфеля, без завышенных ожиданий по росту тела. Приоритет - более короткий БО-002Р-12. Доля - до 2-3% портфеля суммарно, без перегруза. Если организатор зажмет финальный спред ниже 140 б.п., идея заметно слабеет.

🆕Новые облигации! МегаФон 2Р-11 и 2Р-12, ПГК 3Р4 и 3Р5

Биржевой флэш-моб сдвоенных размещений не заканчивается. Вот-вот соберут заявки два оператора - Мегафон и ПГК. Один мобильный, другой железнодорожный. И оба - сразу на фикс и на флоатер.

🤯После того инвест-трэша, что нам за последние дни устроили друзья-"...трансы" - СибАвтоТранс и ЕвроТранс - хочется перевести дух, отдохнуть от ВДО и посмотреть на относительно надежные истории.

Давайте разберем свежие выпуски тех эмитентов, которые не должны (по идее) приводить к тахикардии, инфарктам и инсультам у настрадавшихся отечественных инвесторов.

☎️ Мегафон 2Р11 (флоатер)

● Название: Мегафон-002Р-11 ● Объем: от 20 млрд ₽ ● Купон до: КС+140 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2 года 10 мес. ● Без оферты и амортизации

☎️ Мегафон 2Р12 (флоатер)

● Название: Мегафон-002Р-12 ● Объем: от 20 млрд ₽ ● Купон до: КС+140 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2,5 года ● Без оферты и амортизации

⭐️Кредитный рейтинг: AAA "стабильный" от АКРА (июнь 2025) и ЭкспертРА (июнь 2025) - наивысший.

⏳Сбор заявок - 22 апреля, размещение - 28 апреля 2026.

📲ПАО «МегаФон» – один из лидеров на российском рынке телеком-операторов и интернет-провайдеров. Оказывает услуги в РФ, Абхазии, Южной Осетии и Таджикистане.

📊Согласно МСФО за 2025:

● Выручка: 525,6 млрд ₽ ( +8,2% г/г ) ● OIBDA: 223 млрд ₽ ( +11,8% г/г ) ● Чистая прибыль: 41,3 млрд ₽ ( -8,2% г/г ) ● Ден. средства: 2,03 млрд ₽ (было 2,17 млрд) ● Чистый долг: 553,4 млрд ₽ (+5,3% г/г) ● ЧД/OIBDA: 2,48х (было 2,62х)

🚃 ПГК 3Р4 (фикс)

● Название: ПГК-003P-04 ● Купон: до 15,75% (YTM до 16,94%) ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 3,4 года (1230 дней) ● Без оферты и амортизации

🚃 ПГК 3Р5 (флоатер)

● Название: ПГК-003P-05 ● Номинал: 1000 ₽ ● Купон до: КС+275 б.п. ● Выплаты: 12 раз в год ● Срок: 2,5 года (900 дней) ● Без оферты и амортизации

⭐️Кредитный рейтинг: AА "стабильный" от Эксперт РА (июнь 2025), АА+ "стабильный" от НКР (март 2026).

⏳Сбор заявок - 23 апреля, размещение - 28 апреля 2026.

🚊Первая Грузовая Компания – крупнейший частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ. Лидер рынка ж/д грузоперевозок России по грузообороту и входит в топ-3 компаний по размеру вагонного парка (около 100 тыс. единиц).

📊Согласно МСФО за 2025:

● Выручка: 124 млрд ₽ ( -9,4% г/г ) ● ЕВITDA (оценка): 57,8 млрд ₽ ( -26,5% г/г ) ● Чистая прибыль: 4,57 млрд ₽ ( -89,3% г/г ) ● Капитал: -98 млн ₽ (был +35,4 млрд ₽) ● Ден. средства: 40,8 млрд ₽ (было 14,4 млрд) ● Чистый долг: 115 млрд ₽ (+80% г/г) ● ЧД/EBITDA: ~2,0х (было 0,8х)

🎯Сравнение выпусков

📲Зелёный сотовый оператор соберет заявки на свои два флоатера уже завтра. Это буквально "близнецы-плывунцы", отличающиеся только плановым сроком обращения. Первый чуть подольше, второй покороче.

Благодаря рейтингу, их можно с натяжкой сравнить с ОФЗ-ПК, при этом они выгодно отличается от госбумаг чуть повышенной ставкой и ежемесячными купонами. Но ориентир спреда купона вообще НЕ впечатляет.

А ещё настораживает фин. здоровье Мегафона: чистый долг перевалил за пол-триллиона (!), а капитал за год съежился на четверть. Отношение ЧД/Капитал приближается к 30х. Это ОЧЕНЬ много.

🚊Выпуски "Первой грузовой", на мой взгляд, по своим параметрам поинтереснее. Хотя показатели эмитента за прошлый год удручают ещё сильнее, чем у Мегафона.

Чистая прибыль рухнула в 10 (!) раз, капитал вообще ушел в отрицательную зону, а чистый долг при этом взлетел на 80%. Расчетный коэф-т покрытия процентов ICR резко упал с 7х до 1,39х.

Пу-пу-пу. Вроде собирались посмотреть на надежных и финансово очень устойчивых эмитентов, а по итогам убедились в том, что и "крупняку" сейчас весьма непросто. Огромная пирамида долгов Мегафона и минусовой капитал ПГК как-то не очень вселяют в меня желание покупать. Пойти, что ли, ещё ОФЗ добавить в портфель?

🔔Подписывайтесь, у меня много интересного!❤️