🚘Доходность до 25% на 3 года! Свежие облигации Делимобиль 1Р-08

🚕Новые облигации: Делимобиль 1Р8. Купоны до 23% на 3 года!

🏢 Кто эмитент: «Каршеринг Руссия» - оператор «Делимобиль», крупный игрок российского каршеринга. Бизнес понятный, но капиталоемкий: автомобили, ремонт, страховка, парковки, топливо, лизинг, обратная аренда, обслуживание парка.

📌 Параметры выпуска: Серия 001Р-08, объем 1 млрд, срок 3 года, фиксированный купон до 23% годовых, доходность до 25,59%, выплаты ежемесячно. Амортизация по 25% в даты 24, 28, 32 и 36 купонов. Оферты нет. Сбор книги - 30 апреля, размещение - 6 мая. Конструкция для купонного портфеля формально удобная: высокий купон, 30-дневные выплаты, амортизация снижает риск финального погашения. Но отсутствие оферты и слабая кредитная динамика ухудшают профиль.

📊 Финансы: выручка за 2025 год выросла до 30,8 млрд, плюс 11% год к году. EBITDA составила 6,2 млрд, маржа EBITDA около 20%, но EBITDA снизилась на 3%, а чистый убыток составил 3,7 млрд против символической прибыли годом ранее. Чистый долг/EBITDA - 4,8х. По МСФО видно ухудшение качества прибыли: валовая прибыль снизилась с 7,265 млрд до 5,992 млрд, финансовые расходы выросли с 4,805 млрд до 6,207 млрд, скорректированная EBITDA снизилась с 6,401 млрд до 6,180 млрд. Операционный денежный поток есть: 6,129 млрд против 5,381 млрд годом ранее. Но после капзатрат на основные средства и нематериальные активы, а также после уплаты процентов 7,074 млрд, свободный поток уже отрицательный примерно на 1,5 млрд. Это ключевая проблема для облигационера: бизнес генерирует деньги до процентов, но ставка и аренда съедают запас.

💰 Долг и ликвидность: совокупные кредиты, займы и облигации - 18,445 млрд, плюс обязательства по аренде и обратной аренде - 12,790 млрд. Денег на счетах и депозитах - 1,269 млрд. Получается чистый долг с учетом аренды около 30 млрд, что близко к официальному показателю 4,8х EBITDA.
Краткосрочное давление серьезное: обязательства 18,063 млрд при оборотных активах 5,262 млрд. Краткосрочные облигации к погашению в 2026 году - около 10 млрд, плюс обязательства по аренде 5,326 млрд. Позитив - акционер и связанная сторона открыли кредитные линии на 10 млрд, а в феврале 2026 появилась еще линия на 2 млрд, из которой 700 млн уже выбрано. Но это не снимает кредитный риск, а показывает зависимость от рефинансирования и поддержки собственника.

🏦 Рейтинг и сантимент: АКРА BBB+(RU), негативный, под наблюдением. Это уже зона повышенного риска, ниже комфортного уровня для основной части портфеля. На странице раскрытия эмитента рейтинг указан именно так. Сантимент в сети смешанный, ближе к осторожно-негативному. Позитив: в 1 квартале 2026 года компания показала рост проданных минут на 33%, рост проданных минут на одну машину на 50%, рост выручки на автомобиль на 13,2%. Негатив: Банк России 21 апреля 2026 сообщил о предписании ПАО «Каршеринг Руссия» из-за нарушений требований закона об инсайдерской информации и манипулировании рынком. Для облигаций это не дефолтный триггер, но ухудшает корпоративный фон.

📉 Вероятность роста тела: низкая или умеренная. Старые выпуски эмитента торгуются с очень высокой доходностью: по рынку встречаются ориентиры 28-34% годовых по отдельным выпускам, то есть новая бумага с доходностью до 25,59% не выглядит дешевой относительно собственной кривой Делимобиля. Компания провела добровольный выкуп части выпусков: по 001Р-02 и 001Р-05 цена выкупа была 96%, по 001Р-04 - 90%, общий объем выплат 661,2 млн.

Мой ориентир по цене после старта: базово 99-101%. Рост до 102-103% возможен только при сильном спросе и улучшении фона по рефинансированию. Сценарий +5% по телу считаю маловероятным.

Рекомендация ❌️ В базовый портфель не брать. Аргументы: Net Debt/EBITDA около 4,8х - выше комфортного уровня. Покрытие финансовых расходов слабое: EBITDA примерно равна финансовым расходам. В 2026 году давит крупный блок погашений и аренды. Рейтинг BBB+(RU), негативный, под наблюдением. Новая доходность не дает явной премии к уже обращающимся выпускам эмитента.