ПК Фабрикс 001Р-01

В АДУ ВЫСОКИХ ДОХОДОВ. Часть 1 Слабоумие и отвага на рынке ВДО

Все знают, что бесплатный сыр находится в мышеловке, а высокий купон по облигациям - не подарок и не халява, а плата за высокий риск. Но это не мешает любителям высоких доходностей, забывающих о высоких рисках, вкладывать (и терять) миллионы. Что же интересного появилось на рынке ВДО с начала года? И так ли уж всё плохо?

• •

  Кронос как нефтетрейдер метил со своим февральским дебютом стать вторым Оил Ресурсом, и вот в апреле доходность дебютного выпуска стала выше Оила (~35%). В своей нише рейтинга ВВ+ компания почти не имеет долгов, что вообще редкость для группы ВВ. Кроме того, в данный момент Кронос активно наращивает выручку, прибыль и диверсифицирует свою деятельность, дабы снизить зависимость от своего ключевого партнёра, коим является наш любимый ЕвроТранс. Имею в портфеле облигации Кроноса и пока не жалуюсь, но их котировки ещё очень зависимы от состояния бумаг ЕвроТранса и новостей вокруг него

• •

  ПК "Фабрикс" - ещё один дебютант в ВДО, предлагающий тульский трикотаж всей стране. Имеет статус системообразующего предприятия Тульской области и кредитный рейтинг В (АКРА). На финансовые результаты компании повлиял пожар, произошедший в сентябре прошлого года в соседнем здании на территории технопарка, где располагается производство ПКФ. Пожар затронул административную часть помещений ПКФ, что привело к отвлечению средств компании на ликвидацию последствий, что, в свою очередь, обусловило снижение оборотного капитала и недозагруженность производственных мощностей. Почти все показатели по РСБУ вышли умеренно негативными. Выручка и прибыль от продаж сильно упали, а чистая прибыль превратилась в убыток. Денежные средства покрывают долг на 0,2%. Коэффициент текущей ликвидности упал с 2,17 в конце 2024г до 1,33 на конец сентября 2025г. Долг у компании тоже высокий, а проценты к уплате выше прибыли от продаж: для группы В в норме, для инвестпривлекательности - под вопросом

• •

  ЛК "Прогресс" - кофе с привкусом возможного дефолта: всё, как мы любим. Компания занимается производством чая и кофе и даже имеет рейтинг В+ (НРА). Ещё один дебют на рынке ВДОлга. Выручка, прибыль, капитал растут, долг падает - всё красиво, но есть нюансы. При отгрузках на пол миллиарда в компании работают... 15 человек! В АртГен Биотех 34, но это совсем другая история. На балансе Прогресса 2,1 млн р против 163 млн краткосрочных обязательств. Малейший кассовый разрыв, задержка оплаты от контрагента - и здравствуй, техдефолт. Налоговый переход вызывает вопросы: компания слезла с УСН и перешла на ОСНО, а налог на прибыль за 9 мес 2025 г составил 26 млн р (против 3,6 млн годом ранее). И как платить будем это всё?.. Компания финансируется за счёт поставщиков, изменение их условий быстро разрушит финансовую пирамиду. К слову, кредиторская задолженность выросла в 5 раз. Слияние со структурой АО "ТПХ Омнитрейд" сопровождается оборотами на сотни миллионов, а прибыль в любой момент может быть выведена в материнскую структуру. Итого: стричь вкусные купоны с облигаций на протяжении нескольких месяцев - можно, а вот держать до погашения после будущей оферты - рискованно

• •

  АйДи Коллект вываливает 8й выпуск с офертой и амортизацией, хотя ещё недавно был 7й. Эти коллекторы коллекционируют не только чужие задолженности, но и свои собственные. Согласно отчету по итогам 2025г (РСБУ), выручка: 13,4 млрд руб. (+9,5% г/г); чистая прибыль: 2,8 млрд руб. (-27,4% г/г); долгосрочные обязательства: 13,0 млрд руб. (+38,0% г/г); краткосрочные обязательства: 10 млрд руб. (+87,8% г/г). Чистый долг/ EBITDA на приемлемом уровне: 2,6х, а покрытие процентов (ICR) комфортные 2. Компания имеет рейтинг ВВВ- (НКР), который был повышен с ВВ+. В целом, всё достаточно неплохо, но есть риски по выкупу и погашению просроченных задолженностей.

Продолжение следует...