🏗 На размещении Эталон Финанс 002Р-05 ✅ Рейтинг - ruA- Эксперт РА, A-.ru НКР ✅ Купон (ориентир) - 20,5% ✅ Доходность - 22,54% ✅ Срок - 3 года ✅ Дюрация - 2.12 лет ✅ Купонный период - 30 дней ✅ Сбор заявок - 8 апреля ✅ Тех. размещение - 10 апреля ✅ Объем выпуска - 1 млрд. руб. ✅ Амортизация по 16% в даты 31-32-го купонов, по 17% в даты 33-36-го купонов ✅ Организатор/андеррайтер - Синара

Группа «Эталон» одна из крупнейших компаний в сфере девелопмента и строительства в России, фокусируется на жилой недвижимости для среднего класса в Москве, Московской области и Санкт-Петербурге. С 2021 года компания начала программу региональной экспансии и вышла с проектами на рынок Омска, Новосибирской области, Екатеринбурга и Тюмени.

Мажоритарным акционером ГК «Эталон», владеющим значительной долей (почти 50% на начало 2025 года), является АФК «Система». В 2025–2026 годах «Эталон» активно консолидирует активы «Системы» (включая «Бизнес-Недвижимость» за ~14–18 млрд руб.), часто через SPO и допэмиссию, что влияет на долговую нагрузку.

Общая долговая нагрузка - более 200 млрд. руб, из которых облигационный долг - 37 млрд. руб.

Отчетности МСФО за 2025 год еще нет, но есть РСБУ. Отмечу, что в премиум сегментах Эталона отмена безадресной льготной ипотеки не оказала значимого влияния на продажи.

МСФО за 2025 г. скорее всего будет сильной, со значительным ростом выручки. Есть шансы, что бумаги эмитента будут переоценены рынком в сторону снижения доходностей. Согласно РСБУ за 2025 г свободный денежный поток вырос на 15%, выручка выросла почти в 3 раза, чистая прибыль при этом сократилась более чем в 2 раза по понятным причинам.

Стартовый купон 20,5% выглядит привлекательно. На вторичке выпуск 002Р-04 с дюрацией 1,37 лет торгуется по 100-100,2% с купоном 20%, YTM 21,72%. Ещё есть выпуск 002Р-01, с дюрацией 1,73 лет торгуется по 104% с купоном 21%, YTM 20,09%.

При этом, с размещения 21 ноября 2025 г выпуск 002Р-04 подвержен мощному навесу продавца, который почти 5 месяцев не дает бумаге оторваться от номинала. Но и объем выпуска там 10 млрд. руб.

Вероятнее всего, что в новом выпуске объем также будет нескромно увеличен в несколько раз, и после старта торгов будет возможность спокойно купить бумагу ниже номинала, учитывая, что организатор вновь Синара (извините, ничего личного)!

Поэтому в размещении с купоном ниже 20,5% я участвовать точно не буду, а вот после старта торгов готов хорошенько закупиться по акции. И даже если оставят 20,5%, оставлю часть выделенного обьема на докупку из стакана.

⚖️ Итоговая оценка интереса участия в размещении: 🔸с купоном 20,5%: 5-/5 🔸с купоном 20%: 4/5 🔸с купоном 19,5%: 4-/5

Отражена оценка именно участия в первичном размещении, с учетом всех вводных данных, сам выпуск с купоном 20,5% долгосрочно я бы оценил на 5.