Аналитика • 24 мая 2024

Отчёт Сегежа Групп за I квартал 2024 зафиксировал новые убытки

Финансовое положение компании остаётся тяжёлым. Признаков существенного улучшения конъюнктуры на рынке нет.

Сегежа ао

Сегежа Групп опубликовала слабый отчет по итогам I квартала 2024 года. За это время компания потеряла более 5 млрд руб. Если эти темпы сохранятся, её капитал может обнулиться уже в начале 2025 года.

Основные итоги I квартала 2024 года

•
Выручка: 22,8 млрд руб. (+22% г/г и -8% кв/кв)
•
OIBDA (операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов): 2,5 млрд руб. (+137% г/г и +11% кв/кв)
•
Чистый убыток: -5,2 млрд руб. (+38% г/г и -11% кв/кв)
•
Долг: 136,9 млрд руб. (+3% с начала года)
•
Чистый долг / OIBDA ltm: 12,5х (13,2х в конце 2023 года)

Мнение аналитиков Альфа-Инвестиций

Финансовое положение компании остаётся тяжёлым. Признаков существенного улучшения конъюнктуры на рынке нет, в то время как процентные расходы (проценты по займам) растут по мере рефинансирования долга по новым ставкам.

Квартальный операционный доход до вычета амортизации основных средств и нематериальных активов — OIBDA — в два раза ниже процентных расходов за тот же период. За квартал компания потеряла более 5 млрд руб. Такими темпами её капитал может обнулиться уже в начале 2025 года.

Ключевой вопрос: что будет делать менеджмент, чтобы оздоровить компанию. В фокусе — возможная докапитализация (негативно для акций) или реструктуризация долга (негативно для облигаций).

Учитывая масштабы проблемы, возможна комбинация этих операций. Ранее менеджмент обещал в ближайшее время представить план по выходу из кризисной ситуации. Лучше воздержаться от покупок ценных бумаг Сегежа до прояснения ситуации.

В деталях

Выручка составила 22,8 млрд руб. По сравнению с IV кварталом 2023 года цены на основные товарные категории слегка выросли, что дало +1,2 млрд руб. Однако объём реализации при этом снизился (-2,9 млрд руб.) Небольшой негативный эффект оказали курсовые разницы (-0,2 млрд руб.).

Снижение продаж — тревожный сигнал. Это может говорить о проблемах с финансированием производственных мощностей из-за высокого долга. Однако окончательные выводы делать пока рано, так как проблема может носить временный характер, связанный в том числе с сезонностью.

Маржинальность OIBDA увеличилась с 9,2% до 11,1% за счёт опережающего снижения себестоимости.

OIBDA выросла на 11% кв/кв, но процентные расходы росли быстрее — на 13,6%. В результате покрытие процентов по OIBDA снизилось с 0,48 до 0,47.

Чистый убыток за квартал составил 5,2 млрд руб. Собственный капитал сократился с 23,3 млрд руб. до 18,2 млрд руб. Операционный денежный поток — отрицательный (-8,5 млрд руб.).

Чистый долг вырос на 11 млрд руб. до 133,6 млрд руб. Показатель чистый долг / OIBDA за 12 месяцев составил 12,5х, в основном из-за выпадения из базы расчёта OIBDA слабых результатов I квартала 2023 года.

Важное про Сегежа

•
Лесопромышленный холдинг. Крупнейший акционер — компания АФК Система.
•
До 2022 года активно инвестировал в рост производства, в том числе за счёт долга. В 2022–2023 годах циклический спад цен на продукцию совпал с потерей европейского экспорта и ростом расходов на логистику.
•
Из-за падения доходов и роста процентных расходов компания стала убыточной и столкнулась с риском дефолта. Поддержка АФК Системы позволяет продолжать работу, но для компании критически важно, чтобы цены на продукцию восстановились как можно скорее. Если период низких цен затянется, не исключена допэмиссия.
•
Облигации Сегежа в мае 2024 года торгуются с доходностью до 29% годовых. Акции компании с начала года снизились на 4,5%.

Альфа-Инвестиции