Торги акциями Х5 были приостановлены в начале апреля из-за процедуры принудительной редомициляции. В ближайшее время можно ожидать их возобновления. Разберёмся, что будет с ценой акций после завершения переезда.

Финансовые результаты Х5 стабильно улучшаются

Компания опубликовала хороший отчёт за II квартал и шесть месяцев 2024 года. Так, выручка по итогам I полугодия 2024 года выросла на 26% год к году, до 1,9 трлн руб. Это было вызвано ростом сопоставимых продаж и увеличением торговой площади. В структуре выручки 80% пришлось на Пятёрочку, 13% — на Перекрёсток, ещё 6% — на дискаунтер Чижик.

EBITDA ретейлера выросла за I полугодие на 22% и составила 200 млрд руб. Рентабельность EBITDA незначительно снизилась до 10,8%. Чистая прибыль компании по итогам шести месяцев 2024 года выросла почти в полтора раза год к году, до 54 млрд руб.

Операционный денежный поток вырос по итогам I полугодия на 23%, до 130 млрд руб. Этого с большим запасом хватило на финансирование капитальных инвестиций компании, которые, в свою очередь, увеличились в полтора раза год к году. Долговая нагрузка Х5 находится на комфортном уровне: Чистый долг/EBITDA с учётом обязательств по аренде составляет 2,2х, без учёта аренды – 0,7х.

Лидер сектора по сопоставимым продажам

Х5 стабильно лидирует в отрасли как по темпам роста финансовых показателей, так и по динамике сопоставимых LfL-продаж (без учёта открытий новых магазинов). В I полугодии они выросли на 14,9% благодаря росту сопоставимого трафика на 2,9% и росту чека на 11,6%.

Рост трафика превысил 3% и в магазинах Пятёрочка, и Перекрёсток, а рост среднего чека опередил инфляцию. Торговые площади ретейлера выросли на 10,5% год к году. Основной рост как в процентном, так и в абсолютном выражении пришёлся на сеть дискаунтеров Чижик в связи с её активной экспансией.

Продовольственный ретейл — один из самых устойчивых сегментов рынка

В период высоких процентных ставок потребители более склонны к накоплениям сбережений, при этом темпы роста потребления замедляются. В условиях высокой инфляции и рисков замедления потребительского спроса сектор продуктового ретейла является одним из наиболее защищённых от падения финансовых результатов.

Доля расходов на продовольственные товары в общей структуре потребительских трат продолжит расти. С другой стороны, растущие ставки фондирования на фоне замедляющихся темпов потребления приводят к росту конкуренции за потребителя. Одним из трендов на рынке ретейла остаётся консолидация более мелких игроков. Х5 является крупнейшей сетью на российском рынке продовольственного ретейла и выигрывает от сложившихся условий.

Что с акциями?

С 5 апреля 2024 года торги депозитарными расписками Х5 приостановлены из-за процедуры принудительной редомициляции по закону об экономически значимых организациях. Ранее компания заявляла, что торги акциями могут возобновиться в сентябре 2024 года.

Сразу после возобновления торгов, вероятно, значительное снижение котировок из-за образования так называемого навеса продавцов, получивших доступ к бумаге после длительного перерыва, а также общего падения рынка за время приостановки торгов более чем на 20%. Так, котировки ближайшего конкурента, Магнита, с начала апреля упали практически на 40%.

Мы ожидаем, что навес продавцов будет выкуплен в течение несколько недель благодаря лидерству Х5 в отрасли и опережающим темпам роста финансовых и операционных показателей. Кроме того, после завершения редомициляции компания может вернуться к выплате дивидендов.

Какие могут быть дивиденды?

Менеджмент компании заявлял, что после завершения редомициляции утвердит новую дивидендную политику и возобновит выплаты. С 2020 года в качестве базы для расчёта дивидендов выступал чистый денежный поток (ЧДП), а условием для распределения дивидендов было соотношение чистый долг/EBITDA ниже 2.

Суммарные дивиденды за 2020 год составили около 70% ЧДП, промежуточные за девять месяцев 2021 года — около 35% за соответствующие годы. Компания не выплачивала дивиденды с конца 2021 года из-за иностранной прописки. Но, в отличие от некоторых других компаний, оказавшихся в схожих условиях, Х5 не копил денежные средства на балансе для будущего распределения между акционерами, а фокусировался на снижении долга. Так что на рекордные дивиденды, как, например, у МД Медикал Груп (ГК «Мать и дитя»), после завершения переезда можно не рассчитывать.

Определить точный размер следующих дивидендных выплат сложно, а потенциальная вилка достаточно широкая, 150–250 руб. на акцию. Это будет зависеть от решения совета директоров и крупнейших акционеров. Кроме того, часть акций может быть выкуплена у зарубежных акционеров, что приведёт к увеличению долей действующих держателей бумаг.

Ключевое преимущество акций Х5 для инвесторов — высокие темпы роста и увеличение доли рынка, а не высокая дивидендная доходность. Поэтому выплаты могут оказаться ниже, чем у дивидендных компаний. В будущем можно рассчитывать на рост дивидендной доходности благодаря устойчивому росту бизнеса. Так, при выплате 70% денежного потока, выплаты могут достигать 350-400 руб. на акцию.

Что делать?

Мы ожидаем, что сильные финансовые результаты и стабильность бизнеса будут способствовать повышенному спросу на бумаги X5. Потенциальная просадка после возобновления торгов — это интересный момент для открытия позиций в акциях Х5. Долгосрочный взгляд на бумагу – позитивный. Потенциал роста цены может составить более 50%.

Анастасия Бойко, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции