Три отчета — три разные истории: итоги 2025 года для Ozon, Сбера и ВТБ

Никита Зевакин, портфельный управляющий УК Альфа-Капитал

Ozon: масштаб растет, внимание — на эффективность

Группа завершила год с сильной динамикой: выручка +63% г/г, EBITDA выросла на 116 млрд, до 156 млрд руб., а убыток сократился до 0,9 млрд с 59 млрд годом ранее. Оборот (GMV) в онлайн-торговле в 4 квартале вырос на 33% — выше ожиданий. На 2026 год компания ориентируется на рост оборота 25–30%, что, на наш взгляд, даже выглядит консервативно.

Число заказов по итогам 4 квартала выросло на 81% г/г (+69% за год в целом), но сохраняется тренд на снижение среднего чека — вероятно, причина в фокусе на более частотные, но менее дорогие категории товаров. При этом EBITDA в электронной коммерции сокращается третий квартал подряд. Финтех продолжает быстро расти (+120% за год), хотя снижение доли кредитов в структуре активов немного давит на процентную маржу.

Сбер: стабильность как преимущество

Сбер показал чистую прибыль свыше 1,7 трлн руб. (+8%) при ROE 22,7%. Чистый процентный доход вырос на 18,5%, операционная эффективность сохранилась (cost to income ratio — 30,3%), стоимость риска — 1,3%. Банк наращивает долю в корпоративном кредитовании (уже 32,8%) и сохраняет устойчивость розничного бизнеса. Кроме того, он почти вдвое сократил убыток от непрофильных активов – с 284 млрд до 156 млрд.

Капитал остается комфортным (Н20.0 — 13,7%), что позволяет рекомендовать выплату 50% прибыли — около 38 руб. на акцию (≈12% доходности). В отличие от части сектора, Сбер проходит цикл высоких ставок без структурных ограничений по капиталу.

ВТБ: поиск баланса между дивидендами и капиталом

Банк заработал 502 млрд руб. (-9% г/г) чистой прибыли, выполнив таргет. Рентабельность капитала — 18%. Существенную поддержку прибыли оказали разовые эффекты и доходы от операций на финансовом рынке, тогда как основной бизнес выглядел более сдержанно. Розничный портфель сократился на 7%, корпоративный — вырос на 8%. Чистый процентный доход за год снизился на 11%, но к концу года маржа начала восстанавливаться благодаря удешевлению фондирования.

Капитал формально достаточный (9,8% на 1 января), но запас прочности остается ограниченным — при выплате 25% прибыли банку важно аккуратно балансировать между дивидендами и нормативами. Кроме того, прогноз на 2026 год (600–650 млрд прибыли) требует активного дальнейшего снижения ключевой ставки.