Золото: летний сезон

После стремительного ралли начала года золото взяло паузу в районе $4400-4500 за тройскую унцию. Недавняя коррекция – не разворот тренда, а следствие роста процентных ставок в мире на фоне всплеска инфляции. Структурные драйверы рынка золота остаются в силе, а ряд новых факторов спроса делает долгосрочную картину ещё более убедительной.

Коррекция – это про ставки, а не про золото

Энергетический кризис на фоне конфликта на Ближнем Востоке спровоцировал всплеск инфляции: с начала эскалации бензин в США подорожал на 44%, нефть Brent – на 33%. Рынок заложил более высокую вероятность ужесточения монетарной политики мировыми ЦБ, а доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась к 5,1% – максимуму с 2007 года. На этом фоне золото временно проиграло «конкуренцию за капитал» гособлигациям США – владение бездоходным активом (золотом) сравнительно менее выгодно.

Структурный тезис сохраняется

Ключевой триггер мировой инфляции – блокада Ормузского пролива – близок к разрешению. Рынок прогнозных контрактов Kalshi оценивает вероятность открытия пролива до сентября текущего года выше 50%. Это снизит энергетическую инфляцию и необходимость дальнейшего повышения ставок, убрав главный фактор давления на золото.

Глубинный тренд – уход мировых ЦБ из долларовых активов. Китай продолжает сокращать вложения в госдолг США. Активные продажи последних лет ведёт и Япония. Причина – опасения относительно устойчивости госдолга США: с текущих 99% ВВП к 2036 году он, по прогнозам, вырастет до 120%. Параллельно покупательская способность доллара снижается синхронно с ростом денежной массы M2 – именно от этой девальвации золото исторически защищает капитал.

Китай поглощает все распродажи

Цены на золото растут, игнорируя слабость ювелирного сегмента. Спрос поддерживают центральные банки и физические инвестиции. Текущие продажи носят временный характер: Турция реализует металл для валютных интервенций, а Россия – для решения бюджетных задач. Однако эти объёмы полностью абсорбирует Китай, чьи закупки в апреле–мае резко ускорились (свыше 250 тыс. унций в мае).

Новый крупный покупатель

Появился новый структурный источник спроса – токенизация. Золото стало топ-1 токенизированным сырьевым товаром с капитализацией около $5 млрд. Показательный факт: компания Tether – эмитент стейблкоина USDT – в последних кварталах покупал золота больше, чем Китай (официально) – на пике до 22 тонн за квартал.

Циклы и суперцикл

Динамика золота носит выраженно циклический характер и формируется набором макрофакторов. Текущий цикл – рекордная долговая нагрузка, деглобализация и наращивание резервов мировыми ЦБ – структурно воспроизводит конфигурацию 1970-х годов. Сопоставление траектории инфляции в США с базой января 1971 года подтверждает закономерность: инфляционный всплеск исторически выступает опережающим индикатором суперцикла в золоте. Согласно оценкам Incrementum AG, в инфляционном сценарии цена металла на горизонте до 2030 года способна достичь $8 926 против $4 822 в базовом, что задаёт асимметрию риск-доходность в пользу длинной позиции.

Двойной доход в рублях

Для российского инвестора золото даёт «двойной доход»: рост долларовой цены плюс ослабление рубля. Консенсус инвестбанков на 12 месяцев в диапазоне от $5 000 до 6 250 за унцию. При этом текущий курс близок к локальным минимумам за несколько лет, что усиливает асимметрию в пользу покупателя золота в рублях.

Взгляд А-Клуба

Краткосрочно возможна дальнейшая консолидация на уровне $4400-4600 за тр. унц. Однако сочетание дедолларизации резервов, нового токенизационного спроса и возможного разворота в инфляции сохраняет долгосрочный тезис в пользу золота.

А-Клуб