ВТБ. Как конвертация привилегированных акций повлияет на дивиденды

Считаем, как может измениться структура акционеров ВТБ после конвертации привилегированных акций, и как это повлияет на дивиденды.

Что происходит с ВТБ

Итоги допэмиссии в ВТБ подведены. Теперь инвесторы будут внимательно следить за промежуточными финансовыми результатами за 2025 год, а также ждать новостей о возможной конвертации привилегированных акций в обыкновенные.

Главное, что интересует инвесторов:

• •

  Сможет ли банк достигнуть цели по прибыли в 500 млрд руб. в 2025 и 650 млрд руб. в 2026 годах.

• •

  Сможет ли банк поддержать достаточность капитала на уровне, позволяющем распределить 50% прибыли на дивиденды за 2025 год.

• •

  С каким коэффициентом пройдёт конвертация привилегированных акций в обыкновенные в 2026 году.

В этом материале мы рассмотрим, как повлияют на потенциальные дивиденды разные коэффициенты конвертации.

Конвертация префов: в чём вопрос

После допэмиссии акционерный капитал ВТБ состоит из:

• •

  6,63 млрд обыкновенных акций (номинал 50 руб.)

• •

  21,4 трлн привилегированных акций типа 1 (номинал 0,01 руб.)

• •

  3 трлн привилегированных акций типа 2 (номинал 0,1 руб.)

Все привилегированные акции принадлежат государству. Менеджмент ВТБ рассказал, что в 2026 году планирует конвертировать привилегированные акции в обыкновенные. Это должно упростить акционерную структуру банка и сделать более прозрачным механизм распределения прибыли.

Из-за того, что префы не торгуются на бирже и не имеют рыночной стоимости, подвешенным остаётся вопрос, каким будет коэффициент конвертации. Иными словами, во сколько будут оценены новые обыкновенные акции, и сколько всего будет бумаг после завершения процедуры.

Чем выше будет оценка, тем меньше в итоге будет акций и тем выше будет дивиденд на акцию при прочих равных. Как выглядит эта зависимость:

При расчёте дивиденда мы исходили из озвученного гайденса по прибыли: 500 млрд руб. в 2025 году и 650 млрд руб. в 2026 году.

Зампред ЦБ заявил, что коэффициент конвертации «не будет дискриминирующим». Можно предположить, что обмена по оценке ниже номинала (50 руб.) по АО не будет. Так что вариант 50 руб. за акцию можно считать худшим для миноритарных акционеров (и лучшим для государства).

Он предполагает, что дивиденд по итогам 2025 года может составить 14,7 руб. на акцию или чуть выше 20% по текущей рыночной цене. Это по-прежнему очень привлекательная дивидендная доходность, хотя она ощутимо меньше выплаты за 2024 год.

«Капитальные» риски

В сценарии выше мы рассматривали выплату на уровне 50% от прибыли. Но ключевой риск для этого сценария — достаточность капитала, которая у ВТБ находится на пограничном уровне. Допэмиссия в сентябре 2025 года как раз была нужна для того, чтобы закрыть норматив по капиталу после июльской выплаты дивидендов.

По факту, из выплаченных в июле 276 млрд руб. около 85 млрд руб. было профинансировано допэмиссией. Скорректированный payout ratio составил 34,6% от прибыли.

Если у банка не будет хватать собственного капитала на выплату 50% в следующем году, то возможны два варианта: снижение payout или новая компенсация через допэмиссию. Вот так меняется дивидендная доходность за 2025 год в зависимости от payout ratio и цены конвертации.

Сколько должны стоить акции ВТБ

Перечень возможных вариантов достаточно широк. Рисков много, поэтому инвесторы не спешат закладывать позитивные перспективы в котировки акций.

Тем не менее худший из рассмотренных сценариев предполагает, что дивидендная доходность за 2025 года может составить 12,3%. Это оценка, исходя из прибыли 500 млрд руб. в 2025 году, конвертации по номинальной цене и payout ratio 30%.

Даже в этом сценарии доходность вполне рыночная: примерно столько же ожидается по акциям Сбербанка. Однако перспектив для ощутимого роста капитализации в нём не просматривается. Доход может заключаться только в дивиденде.

Таким образом, по текущим ценам акции ВТБ выглядят вполне достойными, чтобы добавить их в портфель. Потери маловероятны, в то время как в позитивном сценарии прибыль может оказаться очень большой: если у банка всё получится, акции могут вырасти в 1,5 раза в следующие 12 месяцев.

В зависимости от того, насколько инвестор верит в эту идею и готов принимать на себя ассоциированный риск, будет зависеть доля в портфеле, которую имеет смысл выделить на акции ВТБ.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции