Вопросы на повестке: актуальные темы на глобальном и российском рынке

Пока глобальные инвесторы оценивают последствия энергетического кризиса, перспективы искусственного интеллекта и устойчивость доминирования доллара, на российском рынке в фокусе остаются траектория рубля, перспективы снижения ставок и состояние долгового рынка. Мы собрали восемь вопросов, которые сегодня чаще всего звучат в профессиональных дискуссиях.

Глобальный рынок

Какие инструменты лучше всего подходят для защиты портфеля?

Последние годы напомнили инвесторам, что универсального защитного актива не существует. Эффективность хеджа зависит от того, какой риск реализуется на практике. Если главным вызовом становится инфляция, лучше других традиционно выглядят золото, инфляционные облигации (TIPS) и сырьевые активы. Если экономика сталкивается с резким замедлением роста, защитную функцию чаще выполняют государственные облигации развитых стран.

История показывает, что в периоды стагфляционного давления американские акции отстают от денежных инструментов, тогда как инфляционные облигации демонстрируют защитные свойства. Поэтому главная задача инвестора сегодня — не найти единственный идеальный хедж, а сформировать диверсифицированный набор инструментов, способный защитить капитал сразу от нескольких негативных сценариев.

Что важнее для мировой экономики — искусственный интеллект или энергия?

Энергия остается фундаментом мировой экономики, а её стоимость является важнейшим фактором для динамики инфляции, себестоимости производства и потребительской активности. Однако искусственный интеллект становится новым структурным драйвером инвестиций и производительности.

Показательно, что объем мировой торговли товарами и оборудованием, связанными с AI, уже оценивается примерно в 3,8% мирового ВВП против около 2,1% для торговли энергетическими ресурсами. Это говорит о том, что влияние технологического сектора на мировую экономику быстро растет.

Тем не менее в краткосрочной перспективе энергия сильнее влияет на экономические циклы. Резкий рост цен на нефть способен практически мгновенно ускорить инфляцию и ухудшить экономические ожидания. Эффект от искусственного интеллекта реализуется гораздо медленнее и транслируется через рост инвестиций, производительности и корпоративных прибылей.

Наблюдаем ли мы признаки дедолларизации?

Тема дедолларизации остается одной из самых обсуждаемых на фоне геополитических потрясений. Доля доллара в мировых валютных резервах действительно снижается и сегодня составляет около 57% против более чем 70% в начале 2000-х годов. При этом доллар сохраняет доминирующие позиции в международной торговле, финансовых расчетах и трансграничном движении капитала.

Рост использования юаня и других альтернативных валют скорее является признаком постепенной диверсификации мировой финансовой системы. Пока США остаются крупнейшим финансовым рынком мира и лидером в наиболее динамично развивающихся секторах экономики, говорить о радикальном ослаблении роли доллара преждевременно.

Насколько сильным дезинфляционным фактором станет искусственный интеллект?

Многие инвесторы ожидают, что искусственный интеллект позволит резко повысить производительность труда и тем самым снизить инфляционное давление. В долгосрочной перспективе такой сценарий выглядит вполне реалистичным.

Однако история технологических революций показывает, что между инвестициями и массовым внедрением новых технологий обычно проходит несколько лет. По оценкам экономистов, инвестиции в AI уже обеспечили около 1 п.п. роста экономики США за последние четыре квартала, однако полноценный эффект для производительности пока только формируется.

Более того, в ближайшие годы AI может оказывать инфляционное воздействие. Массовое строительство дата-центров, закупки полупроводников и вычислительных мощностей формируют дополнительный инвестиционный спрос. Поэтому заметный дезинфляционный эффект искусственного интеллекта, вероятно, станет историей уже следующего экономического цикла.

Российский рынок

Когда перестанет укрепляться рубль?

Укрепление рубля в последние месяцы во многом стало следствием жесткой денежно-кредитной политики. Высокая ключевая ставка ограничивает внутренний спрос и сдерживает импорт, одновременно повышая привлекательность рублевых инструментов для инвесторов.

Пока реальные процентные ставки в России остаются высокими, а ближневосточный конфликт удерживает цены на энергоносители на высоком уровне, рубль сохраняет фундаментальную поддержку. Однако потенциал дальнейшего укрепления постепенно сокращается.

Наиболее вероятным сценарием выглядит постепенное ослабление рубля по мере снижения ключевой ставки к уровням 11-12% годовых, восстановления импорта и увеличения покупок валюты Минфином. При этом сложно прогнозировать старт ослабления на фоне геополитической и бюджетной неопределенности.

Могут ли российские акции перейти к позитивному тренду без геополитической разрядки?

Несмотря на то что геополитика остается одним из ключевых факторов для российского рынка, определенный рост акций возможен и без существенных изменений внешнего фона. Однако геополитическая разрядка кратно повысит потенциал переоценки.

История показывает, что российский рынок способен демонстрировать сильную динамику под влиянием внутренних факторов. Например, в 2023 году Индекс МосБиржи вырос более чем на 40% во многом благодаря восстановлению корпоративных прибылей и высоким дивидендным выплатам.

Сегодня главным внутренним драйвером остается снижение процентных ставок. По мере уменьшения привлекательности депозитов и роста интереса к рисковым активам часть ликвидности может постепенно перетекать на фондовый рынок.

Когда длинные ОФЗ перейдут к ускоренному росту?

Рынок государственных облигаций, как правило, опережает фактические решения центрального банка. Поэтому наиболее интересный этап для длинных ОФЗ наступает не после снижения ключевой ставки, а в момент появления уверенности инвесторов в устойчивости дезинфляционного тренда.

Если инфляция продолжит замедляться, а Банк России подтвердит готовность к дальнейшему снижению ставки, длинный конец кривой может стать одним из наиболее привлекательных сегментов российского финансового рынка в ближайшие кварталы. Однако на текущий момент потенциал роста сдерживают обострившиеся бюджетные и геополитические риски.

Стоит ли ждать волны дефолтов на рынке корпоративных облигаций в 2026 году?

Высокие процентные ставки неизбежно повышают долговую нагрузку бизнеса и ухудшают возможности для рефинансирования. Поэтому число проблемных эмитентов в ближайшие кварталы, вероятно, будет увеличиваться.

Однако пока предпосылок для системного долгового кризиса не просматривается. Большинство крупных российских компаний подошли к периоду жесткой денежно-кредитной политики с достаточно устойчивыми балансами и запасом ликвидности.

Основные риски сосредоточены в сегменте компаний второго и третьего эшелонов, особенно среди эмитентов с высокой долговой нагрузкой и слабым денежным потоком. Поэтому инвесторам стоит уделять повышенное внимание к кредитному качеству заемщика и не ориентироваться исключительно на высокую купонную доходность.

Взгляд А-Клуба

В ближайшие кварталы на глобальном уровне внимание останется сосредоточено на последствиях AI-революции и динамике инфляции. Для российского рынка ключевым драйвером станет скорость снижения процентных ставок и реакция на это валютного, долгового и фондового рынков.

А-Клуб