Вечный фьючерс: что это и как работает

Линейка вечных фьючерсов регулярно расширяется, сейчас трейдерам доступны контракты на валюты, металлы, индексы, российские акции. МосБиржа недавно начала считать фиксинги для 23 иностранных бумаг, среди которых Tesla, Amazon, Netflix, AMD, Uber, — это техническая база под будущие фьючерсы на отдельные акции США. Популярность срочного рынка и объёмы торгов вечными фьючерсами постепенно растут, поэтому мы решили разобрать особенности работы с этим инструментом.

Фьючерс — договор о сделке в будущем по цене, зафиксированной сегодня. У классического фьючерса есть дата исполнения — экспирация. В этот момент контракт закрывается, и если позиция нужна дальше, её приходится «перекладывать» в следующий по сроку контракт. Это называется роллирование.

У вечного фьючерса обязательной даты исполнения нет. Технически это однодневный контракт, который каждый вечер автоматически продлевается ещё на день. Позицию можно держать неделю, месяц или год — роллировать ничего не нужно.

На МосБирже такие контракты помечены буквой F на конце тикера. Сейчас торгуются следующие вечные фьючерсы:

• •

  Валюты: USDRUBF (доллар), EURRUBF (евро), CNYRUBF (юань)

• •

  Драгметаллы: GLDRUBF (золото), SLVRUBF (серебро)

• •

  Индексы: IMOEXF (Индекс МосБиржи), RGBIF (индекс ОФЗ)

• •

  Российские акции: SBERF (Сбербанк), GAZPF (Газпром)

• •

  Иностранные активы: SP500F и QQQF — ставки на американские индексы S&P 500 и Nasdaq-100.

Важным отличием вечных фьючерсов от классических также является наличие механизма для поддержания цены вечного контракта вблизи спотовой цены (цена немедленной оплаты и поставки актива). Он называется фандинг.

Фандинг: как он устроен

Фандинг — это ежедневный платёж между покупателями и продавцами контракта, а его смысл — удерживать цену контракта близкой к цене базового актива. Логика такая:

Если вечный фьючерс торгуется дороже базового актива, значит покупателей больше — и они платят продавцам. В этом случае контракт невыгодно покупать, покупателей становится меньше, продавцов больше, цена вечного фьючерса должна снизиться и приблизиться к цене базового актива. И наоборот: если вечный фьючерс дешевле базового актива, продавцы платят покупателям. Деньги идут не бирже, а от одной стороны рынка к другой, начисление проходит в клиринг вместе с вариационной маржой.

Как он считается: биржа берёт среднее отклонение цены контракта от цены базового актива за торговый день и сравнивает его с двумя параметрами, зафиксированными в спецификации: допустимым отклонением и максимальным размером фандинга. Если расхождение укладывается в допустимый коридор, фандинг равен нулю. Если выходит за него, начисляется разница, но не больше установленного потолка. Например, по SBERF и GAZPF коридор составляет 0,05% от цены акции, а максимальный фандинг — 0,15%.

Например, фандинг для вечного фьючерса на юань держится положительным — допустим, 0,08% в день. Это значит, что каждый день с покупателей списывается около 0,08% стоимости позиции, а продавцам эта сумма зачисляется.

Дивидендная поправка

Ещё один важный параметр, влияющий на торговлю вечными фьючерсами на российские акции и Индекс МосБиржи. Держатель фьючерса не владеет акцией и дивидендов не получает. Но это не значит, что дивиденды его не касаются.

После прохождения отсечки акция обычно дешевеет примерно на размер выплаты — это дивидендный гэп. Если бы фьючерс просто следовал за ценой, держатели длинных позиций в вечных фьючерсах автоматически теряли бы деньги. Поэтому в таких случаях биржа начисляет дивидендную поправку: она списывается с тех, кто держит короткую позицию, и платится инвесторам с длинной позицией. По контрактам на отдельные акции поправка равна размеру дивиденда, по индексному IMOEXF — рассчитывается на основе значений Индекса дивидендов IMOEXDIV.

Учитываются позиции, открытые на 23:50 торгового дня перед отсечкой. Любопытная деталь: дивидендная поправка заложена в вариационной марже, она приходит держателю вечного фьючерса уже в день закрытия дивидендного реестра, то есть намного раньше, чем реальные дивиденды акционерам. Кроме того, из дивидендной поправки не вычитается налог.

Что нужно понимать до сделки

Эффект плеча. Вечные фьючерсы так же, как и классические, не требуют полной оплаты контракта — достаточно внести гарантийное обеспечение (ГО), долю его стоимости. Это снижает порог входа, но усиливает потенциальную прибыль или убыток.

Размер ГО зависит от категории риска клиента. Например, по вечным фьючерсам на Индекс МосБиржи при начальном уровне (КНУР) плечо составляет около 4х, при повышенном (КПУР) может достигать 10х.

Влияние стабилизирующих компонентов. Нужно учитывать фандинг и дивидендную поправку: они входят в вариационную маржу и способны повлиять на итоговый финансовый результат.

Это не владение активом. Вечный фьючерс на акцию не даёт прав акционеру, только финансовый результат. Соответственно, нет инфраструктурных рисков в случае контрактов на иностранные активы.

Что вечный фьючерс даёт

– Позиция без срока. Не нужно держать в голове дату экспирации и периодически переходить на новый контракт, что позволяет экономить на комиссиях.

– Цена следует за активом. Фандинг стягивает цену вечного контракта к базовому активу. Это позволяет удобнее следить за ценой в сравнении с квартальным фьючерсом, где в котировках могут быть заложены процентные ставки и ожидаемые дивиденды.

– Простой доступ к труднодоступным активам. Можно отыграть движение цены золота и серебра без покупки физического металла, американских индексов — без владения бумагами за рубежом. Также можно сделать ставку на изменение всего Индекса МосБиржи — одной позицией вместо портфеля из акций.