Укрепление рубля: надолго ли?

Рубль в последние недели стремительно укрепляется, но во II полугодии аналитики Альфа-Банка ждут возобновления тренда на ослабление. Этому будут способствовать как покупки валюты Минфином, так и вероятное повышение ставок в мире.

Всё крепче и крепче

После решения Минфина РФ отложить до июля покупки валюты в рамках бюджетного правила рубль укрепляется, и торги уже идут на уровнях 78–80 руб./$. Мы как раз рассчитывали на движение курса в диапазон 75–80 руб./$ в апреле-мае на фоне вероятного увеличения притока экспортной выручки.

В марте, по данным ЦБ РФ, крупнейшие российские экспортёры продали валюту на рекордно низкие $2,4 млрд, что стало минимальным значением с 2022 года. Однако эти цифры отражают поступление выручки с лагом и относятся к периоду низких цен в начале года.

С апреля объёмы продаж увеличатся: в марте цена на российскую нефть выросла в среднем до $77, а в апреле достигала $120, хотя сейчас вернулась к уровням около $100. Напомним, что мы ожидаем движение курса в интервал 80–85 руб./$ в III квартале 2026 года и последующий выход к 90 руб./$ в конце года.

Причины для ослабления в будущем

Мы ждём, что рубль ослабнет во II полугодии 2026 года не только из-за возобновления операций по бюджетному правилу, но и из-за ускорения инфляции в странах, которые являются торговыми партнёрами России, и повышения процентных ставок в мире. Тогда спрос на валюту увеличится из-за роста стоимости импортных товаров, а привлекательность рублёвых активов снизится.

Первые оценки инфляционных последствий ближневосточного кризиса уже появляются и, судя по всему, инфляция может значимо ускориться. Так, Управление энергетической информации США (EIA) опубликовало обновлённые прогнозы на 2026–2027 годы. Отмечается, что поставки нефти через Ормузский пролив по-прежнему ограничены, и хранилища в странах Персидского залива быстро заполняются, поэтому будет сокращаться добыча.

Пик снижения добычи в регионе придётся на апрель 2026 года — в этом месяце потери добычи составят около 40%. Однако даже сценарий постепенной нормализации подразумевает, что уровень добычи нефти вернётся к февральскому значению только к концу года. Такой прогноз означает выбытие порядка 3% объёмов годового производства нефти. В результате EIA повысило прогноз цены Brent с $79 до $96 на 2026 год и с $64 до $76 на 2027 год.

Это, в свою очередь, скажется и на динамике розничных цен на бензин и дизельное топливо. EIA повысила прогноз цен на бензин и дизель в США на 11–17% на 2026 год и на 9% на 2027 год. Мы полагаем, что в таком случае инфляция ускорится на 0,5 п.п., и при повышении инфляционных ожиданий это может потребовать ужесточения денежно-кредитной политики.

Нельзя сбрасывать со счетов и рост оборонных расходов. План администрации США нарастить расходы на оборону на 40% может привести к увеличению мировых оборонных расходов до 2,8–3,0% ВВП, тогда как в последние года они составляли порядка 2,5% мирового ВВП. Такое изменение бюджетной политики потребует повышения процентных ставок и, вероятно, снизит привлекательность рублёвых активов — даже несмотря на крайне осторожную политику ЦБ РФ. Это также поддерживает наши ожидания более слабого рубля.

Альфа-Инвестиции, на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка