Рынок ОФЗ сохраняет потенциал на 2026 год

Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с облигациями УК «Альфа-Капитал»

Рынок ОФЗ остаётся привлекательным для инвесторов. Несмотря на уже состоявшийся разворот ставок и заметную динамику ОФЗ в 2025 году (+11% по индексу RGBI), доходности государственных облигаций остаются высокими, а их отставание от траектории ключевой ставки по-прежнему создает запас для дальнейшей переоценки.

С июня, когда ЦБ начал снижать ключевую ставку, она уменьшилась на 500 базисных пунктов, с 21% до 16%, тогда как доходность индекса RGBI снизилась лишь чуть более чем на 100 б. п. Такое расхождение объясняется несколькими факторами. Во-первых, рынок заранее закладывал возможность снижения ставки в стоимость ОФЗ. Во-вторых, котировки оставались под давлением геополитической риторики. В-третьих, с начала осени сигналы ЦБ по будущей траектории ставки оказались более жёсткими, чем ожидал рынок. В результате к концу декабря доходность индекса RGBI достигла 14,4% против 13,2% в августе.

В базовом сценарии Банк России продолжит осторожное снижение ключевой ставки по мере движения инфляции к целевым 4%. К концу 2026 года ставка может опуститься к 13%. При этом кривая доходности ОФЗ, вероятно, примет положительный наклон (сейчас она почти плоская), что будет сдерживать рост цен в длинном сегменте. При таком сценарии трехлетние гособлигации могут показать полную доходность на уровне 15–18% за год, а десятилетние — 16–22%.

Впрочем, даже при отсутствии дальнейшего снижения ключевой ставки портфели ОФЗ способны существенно опередить инфляцию за счет купонного дохода. В зависимости от дюрации бумаги могут принести порядка 13–18% годовых.

При оптимистичном сценарии для рынка ОФЗ — при устойчивом замедлении инфляции до 4% и ниже — длинные гособлигации способны принести до 40% совокупной доходности. Такой сценарий предполагает ожидания более глубокого цикла снижения ключевой ставки.