Игорь Галактионов

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

ЦБ сохраняет прогноз

В пятницу зампред ЦБ Алексей Заботкин выступил на радио РБК. Ключевые тезисы можно обозначить так:

• •

  Влияние бюджета на спрос будет «более сдержанным», чем в предыдущие годы.

• •

  Вклад повышения НДС в инфляцию может составить 0,6–0,7%.

• •

  Поступившие на сегодняшний день данные не требуют значимого изменения июльской версии среднесрочного прогноза ЦБ (средняя ключевая ставка 12–13% в 2026 году).

Бросается в глаза, что рыночный прогноз на 2026 год ощутимо хуже, чем среднесрочный прогноз ЦБ. Среднюю ставку на 2026 год, если судить по котировкам процентных свопов (IRS), рынок ожидает в районе 13,8–13,9%.

Если в июле–августе инвесторы строили более оптимистичные прогнозы, чем ЦБ, то теперь всё наоборот. Это может быть сигналом о том, что инвесторов бросило в другую крайность, и есть основания присмотреться к длинным активам. Тем более, что расчётная доходность по ним выглядит интересно.

Среди важных новостей на этой неделе:

• •

  Могут появиться первые оценки кредитования по итогам сентября.

• •

  Росстат опубликует значение месячной инфляции за сентябрь. По недельным данным оценка равна 0,34%.

• •

  Очередные аукционы Минфина: в фокусе уровень доходности и объёмы спроса по ним.

План Минфина на IV квартал

План Минфина по размещениям ОФЗ в IV квартале остался на уровне 1,5 трлн руб. но будет скорректирован. Поскольку дефицит бюджета в новом проекте вырастет на 2,2 трлн руб., то на эту же сумму увеличится объём заимствований.

В прошлом такие дополнительные объёмы размещений удавалось провести, предлагая флоатеры ОФЗ-ПК, которые покупали на баланс госбанки, привлекая ликвидность через долгосрочные РЕПО от ЦБ. В этот раз, вероятно, Минфин поступит таким же образом. Однако высокая доля флоатеров в госдолге и намерение ведомства её снизить дают повод для сомнений участникам рынка. В том числе с этим могут быть связаны такие высокие ставки по длинным ОФЗ.

Замминистра финансов рассказал, что Минфин допускает возможность размещения ОФЗ-ПК до конца года. При этом он отметил, что среднесрочно целевые ориентиры сохраняются — комфортная доля флоатеров в госдолге 25–30%. Сейчас она чуть выше 36%. Это заявление может оказать умеренную поддержку котировкам длинных ОФЗ, хотя в целом его нельзя назвать неожиданным.

Корпоративные облигации

В корпоративном секторе продолжают нарастать кредитные риски, обусловленные высокими ставками. Острее всего это чувствуется в секторе ВДО, где среднестатистический эмитент относится к малым и средним предприятиям (МСП) и гораздо чувствительнее к ухудшению конъюнктуры.

Компания С-Принт на днях допустила полноценный дефолт по выпуску БО-01. Объём проблемной задолженности по облигациям эмитента составил 0,5 млрд руб. Также в дефолт ушла компания Пром Гарант, объём задолженности равен 250 млн руб.

В состоянии технического дефолта на текущий момент находятся компании Бизнес-Лэнд (BB.ru), Мосрегионлифт (ruC). Последний также выступал оригинатором по структурированному выпуску СФО РЛО, которому агентство АКРА в сентябре довольно резко понизило рейтинг с ААА(ru.sf) до А-(ru.sf) со статусом «под наблюдением». Пример этого выпуска может существенно повлиять на доверие инвесторов к механизму секьюритизации активов небанковских организаций.

Ещё несколько компаний продолжают бороться за жизнь, но ситуация также близка к критической. В основном, это эмитенты с рейтингами B- и ниже.

По бумагам инвестиционного качества ситуация гораздо стабильнее, но по отдельным эмитентам рейтинговые агентства понижают прогнозы, отмечая рост рисков. К примеру, прогноз по рейтингу Гидромашсервис (рейтинг А) от Эксперт РА изменён до «развивающегося».

Тем не менее премии за риск за последнюю неделю немного снизились. Настроение на рынке стабилизируется, инвесторы вновь начали осторожно покупать облигации после роста доходности.

Интересные облигации

После распродаж длинные бумаги вновь выглядят интересно, хотя и несут определённые риски волатильности до конца месяца. В качестве сбалансированного решения можно рассмотреть среднесрочные корпоративные облигации, которые также могут выиграть от снижения ставки в следующие месяцы, но не подвержены таким сильным ценовым колебаниям. Они дают премию к ОФЗ и выглядят интересно для добавления в портфель.