Рынок облигаций. Что купить после заседания ЦБ

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем про ключевые события прошедшей недели и интересные выпуски облигаций.

ЦБ остудил рынок

На что стоит обратить внимание инвесторам по итогам очередного заседания ЦБ и пресс-конференции:

• •

  Ставка снижена до 17% — в целом ожидаемое событие, хотя часть участников рынка всё же надеялись на более решительный шаг до 16%.

• •

  ЦБ рассматривал варианты 18 и 17%. Более сильного снижения даже не было на повестке.

• •

  Все проинфляционные риски остаются сильными: горячий рынок труда, высокие инфляционные ожидания, бюджетные риски. Более того, в июле – августе кредитование ускорилось и по итогам года может оказаться выше прогноза ЦБ.

Регулятор дал рынку сигнал, что оптимистичные ожидания на IV квартал 2025 года преувеличены. И участники рынка сигнал услышали: цены на длинные ОФЗ упали, доходности выросли до 14,2–14,3% против 13,7–13,9% двумя неделями ранее.

До следующего заседания стоит следить за самыми важными факторами:

• •

  Утверждённые параметры бюджета на 2025–2026 годы. Ранее ЦБ исходил из дефицита 3,8 трлн руб., но по итогам 8 месяцев он уже составил 4,2 трлн. Если по итогам года дефицит окажется значительно выше прогноза, это будет аргумент в пользу более высокой процентной ставки.

• •

  Инфляционные ожидания. По данным ЦБ, у всех категорий респондентов они значительно выше, чем требуется для устойчивого снижения инфляции. Данные сентябрьских опросов выйдут в 20-х числах, октябрьских — на неделе перед очередным заседанием.

• •

  Цены на нефть и курс рубля. Это опережающие индикаторы доходов бюджета и инфляционных ожиданий.

• •

  Динамика кредитования. Отчёт Сбербанка и предварительные данные от Frank RG за сентябрь могут выйти 7–10 октября. Данные от ЦБ могут появиться в середине октября.

• •

  Еженедельная инфляция. В августе рост цен сильно замедлился, в основном благодаря сезонности. А в сентябре – октябре сезонный эффект исчезнет, и мы увидим более репрезентативную картину. Очередные данные Росстат опубликует в эту среду, 17 сентября. Но более важными будут оценки сезонно-скорректированной инфляции от ЦБ, которые появятся уже ближе к следующему заседанию.

В ближайшее время интересен уровень спроса на аукционах ОФЗ. На аукционе 3 сентября инвесторы раскупили ОФЗ 26247 с доходностью 14,2% на 150 млрд руб. На этой неделе размещаются выпуски 26249 и 26248 с доходностью 14 и 14,3% соответственно. Если даже по ставке 14,3% спрос будет слабый, это может дать негативный сигнал рынку.

Какие облигации покупать после заседания ЦБ

ОФЗ

После заседания 12 сентября наш взгляд на длинные облигации стал более сдержанным. Они по-прежнему выглядят интересно, но при более высокой траектории ключевой ставки полный доход в следующие 12 месяцев может составить 21–24%, что уже не так много по сравнению с корпоративными бондами. И даже этого может не произойти, если ЦБ будет держать ставку 17% до конца 2025 года.

Корпоративные облигации

Средние доходности корпоративных облигаций в разных рейтинговых группах выглядят так:

Более высокая траектория ключевой ставки даёт повод осторожнее относиться к облигациям компаний с низкими кредитными рейтингами (BBB и ниже), а также компаний с высокой долговой нагрузкой. Платёжеспособность эмитентов может ухудшиться из-за высокой процентной нагрузки и сложностей с рефинансированием, что будет давить на цены их бумаг.

Если говорить о самых «махровых» ВДО с рейтингами BB- и ниже, волну дефолтов в подобных бумагах мы наблюдаем с начала года. Большие надежды менеджмент и инвесторы возлагали на быстрое снижение ключевой ставки в IV квартале 2025 и начале 2026 года, но теперь мы видим, что эти надежды вполне могут не оправдаться. Выбирая инвестиции в высокорисковые бумаги, нужно учитывать, что не все компании могут остаться на плаву.

В корпоративном сегменте мы отдаём предпочтение облигациям «второго эшелона» — бумагам с рейтингами от А- до АА- и привлекательной доходностью. Несколько недооценёнными выглядят бумаги девелоперов — в I полугодии сектор считался проблемным, однако отчёты этого не подтверждают, в целом ситуация стабильна.

Валютные облигации

Валютные облигации оказались под давлением после заседания ЦБ на фоне новой волны укрепления рубля. Валютная пара CNY/RUB вернулась с 12 к 11,6 руб., охладив надежды рынка на продолжение девальвации. После скачка курса на 6,5% с начала месяца такая коррекция вполне ожидаема и не говорит о том, что на конец года юань не может быть выше. Сейчас появилась интересная возможность нарастить позиции в валютных облигациях.

Флоатеры

Флоатеры снижались вслед за другими классами активов, несмотря на очевидные преимущества более высокой ставки для этих бумаг. Мы нейтрально смотрим на этот сегмент долгового рынка, но в целом считаем, что интересно держать флоатеры в портфеле, балансируя процентный риск длинных облигаций с фиксированным купоном.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции