Резюме ЦБ. Почему регулятор снизил ставку до 17%

Банк России опубликовал Резюме обсуждения ключевой ставки. Совет директоров Банка России 12 сентября 2025 года принял решение снизить ключевую ставку с 18 до 17% годовых. Разбираем основные тезисы, представленные регулятором.

Текущее инфляционное давление в августе снизилось после значительного роста в июле. Рост цен в августе 2025 года составил 4,1% с сезонной корректировкой в годовом выражении после 8,4% в июле и 4,4% в среднем во II квартале 2025 года.

Денежно-кредитная политика (ДКП) продолжала сдерживать рост цен. Однако в последние месяцы на ценовые колебания значительно влияли разовые факторы. Если в июле их совокупное воздействие было проинфляционным, то в августе — дезинфляционным. По оценкам Банка России, за последние 2 месяца показатели устойчивой инфляции почти не изменились и находились в диапазоне 4–6%.

Инфляционные ожидания населения и бизнеса в августе — сентябре существенно не изменились и оставались высокими.

По предварительным данным Росстата, во II квартале 2025 года ВВП замедлился в годовом сопоставлении. При этом отраслевой анализ указывает на высокую неоднородность экономической активности и финансового положения компаний с начала года.

После замедления в первой половине года потребительский спрос активизировался в июле — августе. Инвестиционная активность оставалась высокой, но её рост замедлился в I полугодии 2025 года. Увеличение инвестиций было неоднородным по отраслям. Ситуация на рынке труда существенно не изменилась.

Участники заключили, что постепенное уменьшение перегрева экономики под влиянием проводимой денежно-кредитной политики должно способствовать дальнейшему снижению инфляции и её закреплению вблизи 4%.

Денежно-кредитные условия (ДКУ) с прошлого заседания хотя и значительно смягчились, но остались жёсткими. При этом ценовые ДКУ смягчились и в номинальном, и в реальном выражении. Это было связано как со снижением ключевой ставки в предыдущие месяцы, так и с пересмотром вниз ожиданий участников рынка относительно её будущей траектории.

Рост кредитования активизировался: в розничном кредитовании наблюдалось оживление (в ипотечном сегменте — с июля, а в неипотечном — с августа), а в корпоративном сегменте рост кредитования значительно ускорился под влиянием смягчения ДКУ.

Основной эффект от повышения импортных пошлин на мировую экономику, вероятно, проявится позднее. Фактический рост импортных пошлин в США был ниже ожиданий. На прогнозном горизонте сохраняются риски более низких цен на нефть.

Доли экспорта и импорта в ВВП последние годы в среднем были ниже тех, которые наблюдались до 2022 года. Из-за санкционных ограничений возможности экспорта российских товаров снизились. Импорт при этом стал менее привлекательным и более дорогим вследствие ужесточения санкций, развития импортозамещающих производств и смещения предпочтений государственного спроса в пользу отечественных товаров.

С конца 2024 года доля импорта в ВВП заметно снизилась и была ниже средних значений последних 2 лет. Это дополнительное уменьшение доли импорта в ВВП было связано с жёсткой денежно-кредитной политикой, которая сдерживала спрос на импорт, а также с разовыми факторами (коррекцией объёма ввозимых транспортных средств, спрос на которые снизился после резкого всплеска перед повышением утилизационного сбора).

Баланс рисков по-прежнему смещён в пользу проинфляционных. Основные проинфляционные факторы включают более медленное снижение перегрева экономики, длительное сохранение высоких инфляционных ожиданий или их рост, ухудшение условий внешней торговли из‑за негативных изменений конъюнктуры на мировых товарных рынках и геополитической ситуации, а также рост бюджетного дефицита.

Главные дезинфляционные факторы — более быстрое и значительное замедление роста кредитования и снижение геополитической напряжённости.

Дискуссия

Участники дискуссии предметно обсуждали два варианта: сохранение ставки и снижение на 100 б.п. Оба варианта решения участники обсуждения предлагали сопроводить нейтральным сигналом.

Альфа-Инвестиции