Ретейл в I квартале. Кто не пострадает от замедления инфляции

Почти все компании из сектора отчитались об итогах I квартала, и пришло время сравнить, какие акции выглядят перспективнее.

В I квартале средний чек продолжал расти вслед за инфляцией. Темпы роста потребительских цен год к году по-прежнему составляли около 10%, так что LFL-показатель был положительным у всех.

Тем не менее к уровню инфляции смогла приблизиться только ИКС 5. Другие компании выглядели слабее, причём у Fix Price этот показатель оказался самым низким: +3,2% против +4,1% в IV квартале 2024 года. Также слабо выглядит OKEY.

Практически у всех компаний темпы роста LFL-среднего чека снижаются. Единственный сегмент, у которого показатель вырос квартал к кварталу, — гипермаркеты Лента: +7,6% против 6,8% в IV квартале 2024 года. Можно заподозрить эффект низкой базы, но в I квартале 2024 года результаты также были довольно сильными, так что сегмент действительно эффективен.

Примечательна динамика LFL-трафика. В компаниях, которые и раньше показывали рост, ситуация улучшилась. А у компаний, терявших трафик, всё стало ещё хуже. Это может говорить о том, что дело в предпочтениях потребителей, и перераспределение трафика может оказаться среднесрочным трендом.

Исключение — Fix Price, где темпы сокращения трафика чуть замедлились. Однако рост LFL-продаж в целом здесь всё равно один из худших в секторе. А вот ИКС 5 и Лента не только сохранили темпы роста сопоставимых продаж, но и улучшили их.

Общая выручка ретейлеров в I квартале продолжала расти высокими темпами. ИКС 5, Лента и Henderson удерживают темпы около 20% год к году. Группы OKEY и Fix Price выглядят очень слабо.

Выдающиеся результаты показывает сеть дискаунтеров «Чижик», которая на голову опережает не только традиционный ретейл, но и других дискаунтеров. В IV квартале 2024 года выручка сети почти догнала Fix Price. В I квартале 2025 года она её уже превысила.

Выручка с 1 квадратного метра без учёта онлайн-продаж в I квартале 2025 года снизилась квартал к кварталу. Это сезонный эффект.

Сильнее других показатель падает у сети Henderson, поскольку бизнес компании всё больше уходит в онлайн.

В целом соотношение показателей между разными представителями сектора осталось прежним. Лучше всех выглядят дискаунтеры, хуже всех — Fix Price.

Гипермаркеты

Гипермаркеты мы сравниваем по LFL-продажам — показателю, который характеризует, насколько в целом формат магазинов интересен потребителям, без учёта роста или сокращения сети.

Гипермаркеты OKEY уже давно отстают от гипермаркетов Ленты. Но если в IV квартале 2024 года темпы LFL-продаж выросли в обеих сетях, то в I квартале показатели разошлись.

У Ленты рост продолжился, а у OKEY — показатель упал ниже нуля. Поскольку гипермаркеты до сих пор остаются ядром выручки всей группы OKEY, это очень плохой сигнал.

ВинЛаб

Компания НоваБев Групп, в контуры которой входит сеть алкомаркетов Винлаб, публикует подробный отчёт по полугодиям. За квартал доступны лишь ограниченные данные.

Год к году объём продаж сети увеличился на 19,4%. Рост был обеспечен ростом трафика и среднего чека по 9%. Компания открыла 62 новых магазина, общее количество торговых точек достигло 2103.

Результаты в целом соответствуют средним значениям в продуктовом ретейле. Однако НоваБев Групп пока не раскрывает, когда планирует провести IPO торговой сети. Нет уверенности, что это будет в 2025 году, поэтому пока инвестировать в Винлаб можно только через акции всей группы НоваБев.

Для группы НоваБев краткосрочных катализаторов нет. При этом долгосрочно акции выглядят привлекательно, если верить в реализацию стратегических целей, озвученных на дне инвестора в мае.

Что это значит для инвесторов

ИКС 5 в полной мере отыгрывает инфляцию через рост среднего чека, увеличивает торговую сеть и показывает рост выручки около 20% год к году. Сеть дискаунтеров «Чижик», входящая в группу, в начале года уверенно обогнала Fix Price и оставила далеко позади сеть «ДА!».

Среди негативных моментов стоит отметить сокращение маржинальности EBITDA — до 4,7% после 4,9% в IV квартале и 6,3% в I квартале 2024 года. Издержки компании растут быстрее доходов. Если такая тенденция сохранится, этот фактор может начать тревожить инвесторов.

У Ленты маржинальность ощутимо лучше — 6,6%. При этом по росту выручки компания даже опередила ИКС 5, показав рост на 23,2% против 21,3% у последнего. По этим критериям именно Лента оказалась наиболее эффективной среди крупных публичных продовольственных ретейлеров в I квартале 2025 года.

Положение группы OKEY заметно ухудшилось. Выручка упала год к году, при этом темпы падения трафика ускорились, а рост среднего чека едва покрывает половину инфляции. Гипермаркеты остаются менее эффективными по сравнению с гипермаркетами Ленты, а сеть дискаунтеров «ДА!» растёт в 2 раза медленнее традиционных продуктовых ретейлеров.

Кроме того, OKEY до сих пор не сообщила о параметрах объявленной в конце прошлого года сделки и о перспективах переезда компании в российский контур. Это повышает риски для держателей акций, поскольку условия вполне могут оказаться не самыми выгодными для миноритарных акционеров.

Fix Price продолжает стагнировать. LFL-продажи выросли на 1,6%, выручка — только на 3,9%. При этом торговая площадь растёт на 11% год к году. То есть доходы отстают от темпов роста сети, что может означать низкую отдачу от новых торговых точек. Такая тенденция наблюдается уже 9-й квартал подряд. По выручке с квадратного метра Fix Price проигрывает всем.

Из плюсов можно отметить только сравнительно высокую маржинальность EBITDA (IAS17), которая составила 8%. Однако и она снижается: в I квартале 2024 года было 8,8%, а в I квартале 2023 года — 12,3%.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции