Почти все компании из сектора отчитались об итогах года, и пришло время сравнить, какие акции выглядят перспективнее.

Акции продуктовых ретейлеров традиционно считаются защитными бумагами в период инфляции. Спрос на еду стабилен, и торговые сети без проблем переносят инфляцию в цены на товары.

В 2024 году компании в той или иной степени воспользовались этой возможностью, что отразилось на росте среднего чека. В конце прошлого года рост сопоставимого (LFL) среднего чека наблюдается у всех компаний, хотя почти везде он чуть меньше инфляции. Лучший результат у ИКС 5, где LFL-средний чек вырос на 9,9% — на уровне инфляции.

Ситуация с трафиком ощутимо хуже. Количество посетителей росло медленно, а в непродовольственных сетях даже снижалось. Вновь лучше всех оказался ИКС 5. На втором месте — Лента.

Рост LFL-продаж, учитывающий LFL-трафик и LFL-средний чек, обогнал инфляцию в сетях ИКС 5, Лента и дискаунтерах «ДА!», входящих в группу OKEY.

В числе худших по показателю LFL-продаж оказался Fix Price — сеть непродовольственных дискаунтеров с фиксированными ценами. Рост выручки обеспечивается исключительно за счёт расширения торговой сети, в то время как продажи в действующих магазинах стагнируют.

При этом эффективность новых магазинов Fix Price ниже, чем действующих: при увеличении торговой сети на 11,5% выручка выросла всего на 7,4%. Вероятно, некоторые торговые точки ещё не вышли на полную загрузку. В таком случае в 2025 году мы должны увидеть ускорение выручки за счёт LFL-продаж. Если такого не произойдёт — это будет тревожный сигнал.

По показателю выручки с квадратного метра лучшие результаты демонстрируют сети дискаунтеров «ДА!» и «Чижик». Гипермаркеты OKEY сильно отстают от гипермаркетов Лента. Хуже всех — Fix Price.

Гипермаркеты

Гипермаркеты показали неоднозначную динамику. В сети OKEY в IV квартале трафик упал на 3,7%, а в сети Лента — вырос на 1,8%. Средний чек в гипермаркетах Лента тоже растёт быстрее: +7,5% против 6,8% в OKEY.

В целом нельзя сказать, что гипермаркеты чувствуют себя плохо, но результаты OKEY выглядят слабо. Вероятно, это будет учтено в цене сделки по продаже сегмента гипермаркетов менеджменту группы OKEY.

Дискаунтеры

Интересная трансформация происходит у дискаунтеров. По объёму квартальной выручки сеть «Чижик», входящая в группу ИКС 5, почти догнала Fix Price. При этом сеть «Чижик» начала активную экспансию всего несколько лет назад и её торговая площадь в два раза меньше.

Сеть Fix Price, в свою очередь, растеряла темпы роста и в IV квартале показала всего +7,4% г/г. Аналогичная ситуация с сетью «ДА!», которая некогда была флагманом роста группы OKEY и частично компенсировала стагнацию в одноимённых гипермаркетах. В IV квартале выручка «ДА!» прибавила всего 10,9% г/г.

Винлаб

Интересно проанализировать розничную сеть «Винлаб» — розничный сегмент НоваБев Групп. Сеть находится в режиме активной экспансии: с 2019 года количество магазинов выросло с 600 до 2000. Текущая цель компании — 2500 магазинов.

Компания отчитывается по полугодиям. Темпы роста в 2023–2024 гг. составляют около 30% в год, LFL-продажи в 2024 году выросли на 11% при росте трафика на 11,2% и среднего чека на 14,6%.

Привлекает внимание замедление выручки в II полугодии 2024 года. Если это разовое событие, то ситуация некритична. Но если темпы будут замедляться и дальше, это может сказаться на интересе к этому сегменту бизнеса НоваБев Групп.

По итогам 2024 года Винлаб принёс 86 млрд руб. выручки. В 2025 году доходы могут превысить 100 млрд руб. Если оценивать ретейлера по мультипликатору 4,5х EV/EBITDA (с премией за рост к ИКС 5 и Ленте), то при средней маржинальности EBITDA 11% сам по себе Винлаб без долга можно было бы оценить в 50 млрд руб. — около 73% капитализации всей НоваБев Групп.

Что это значит для инвесторов

По совокупности показателей лучшие результаты демонстрирует ИКС 5. Все сегменты группы стабильно растут, причём как за счёт расширения торговой сети, так и за счёт роста LFL-продаж. Группа поддерживает комфортную маржинальность по EBITDA (7,3% в III квартала 2024 года).

Сеть дискаунтеров «Чижик», входящая в группу, в 2024 году выросла вдвое, догнала по размеру Fix Price и оставила сеть «ДА!» далеко позади. Примечательно, что, несмотря на все преимущества, по мультипликаторам бумаги ИКС 5 — одни из самых дешёвых в секторе, что делает их привлекательными для покупки.

Достойные результаты показывает Лента. Несмотря на гипермаркеты, которые считаются стагнирующим форматом, по итогам IV квартала компания уверенно была на втором месте в секторе по темпам роста и LFL-продажам, а также вышла на первое место по выручке с 1 кв. м среди крупных сетей смешанных форматов.

Группа OKEY, бумаги которой хорошо выросли с начала года, показала слабые результаты. Сеть «ДА!», которая должна остаться в периметре группы после продажи гипермаркетов менеджменту, выглядит непривлекательно для своего формата. Возможно, ситуация изменится после решения долговой проблемы, но сегодня сеть не в лучшей форме.

Хуже всех оказалась сеть Fix Price, от которой ещё в 2021 году ждали стабильного долгосрочного роста свыше 19% в год. Хотя динамика количества магазинов плюс-минус идёт в русле прогнозов 2021 года, фактическая выручка более чем на 25% хуже прошлых оценок. Было бы логично, если бы бумаги торговались с дисконтом к сектору, но мы по-прежнему видим лишь небольшую премию к крупнейшим участникам. Это заставляет с осторожностью смотреть на бумаги компании.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции