Обзор фондового рынка 30/01/26. Инвестиционный банк

Обзор рынка

Российский рынок осваивает новые рубежи. Индексу Мосбиржи по итогам вчерашней основной сессии не удалось закрепиться выше отметки 2 800 пунктов, но он закрылся в небольшом плюсе на ближних подступах к этому рубежу (IMOEX +0,31; @ 2 796), а в ходе вечерней сессии снова пробил этот уровень сопротивления и закрепился выше. Отметим, что объемы торгов почти втрое превысили средние значения последних месяцев. Инвесторы вчера с энтузиазмом восприняли новость о том, что Carlisle Group заключила с Лукойлом соглашение о покупке ряда зарубежных активов российской компании, и она оказалась одним из лидеров по итогам вчерашних торгов, закрывшись заметно лучше рынка (LKOH +2,5%). С большим отрывом от флагманского индекса завершили день российские производители стали, включая NLMK (+4,7%), MAGN (+4,4%) и CHMF (+2,8%), которые вчера динамично отыгрывали потери, понесенные в предыдущие дни. Рубль в четверг снова заметно прибавил в цене относительно доллара США (USD/RUB -0,8%; @ 75,96). Сегодня с утра флагманский индикатор рынка акций держится выше отметки 2 800 (IMOEX2 @ 2 807). В пятницу значимых для российского рынка событий не ожидается, а в воскресенье, 1 февраля, инвесторы ждут продолжения трехсторонних переговоров в Абу-Даби и заседания мониторингового комитета ОПЕК+.

Неопределенность на глобальных рынках уступает место периоду волатильности. Мы видим на глобальных рынках разнонаправленные тренды и признаки усиливающейся волатильности. На фоне стремления инвесторов сократить долю американских активов в своих портфеля продолжает понемногу расти доходность казначейских облигаций США. Вчерашние торги акциями на Уолл-стрит завершились снижением двух из трех основных индексов (S&P 500 -0,1%; DJ +0,1%; Nasdaq -0,7%). S&P 500 и Nasdaq закрылись в минусе во многом из-за того, что инвесторы не вполне удовлетворились отчетностью крупнейших техкорпораций – участники рынка сомневаются в перспективах монетизации крупных инвестиций в искусственный интеллект. Котировки Microsoft в четверг рухнули на 10%, после того как были обнародованы невпечатляющие результаты облачного бизнеса корпорации, которые дали основания опасаться, что крупные капиталовложения в OpenAI не обеспечат адекватной доходности. Кроме того, в США вышли данные о том, что в ноябре 2025 г. торговый дефицит достиг максимального значения за последние 34 года на фоне стремительного роста импорта, вопреки ужесточению тарифной политики. При этом в ночь на пятницу защитные активы накрыла коррекция после динамичного роста в предыдущие дни. Сегодня с утра мы видим снижение цен на золото (XAU -3,4%; @ 5 191) и серебро (SI -3,4%; @ 110,55). Швейцарский франк и японская иена также подешевели на 0,5% относительно доллара США, который, напротив, восстанавливается (DXY +0,4%; @ 96,50). Цены на нефть также сдали назад (Brent -0,4%; @ 68,58), несмотря на обострение ближневосточных рисков и на фоне новых тарифных угроз Трампа в адрес стран, ведущих торговые переговоры с Китаем, Индией и Кубой. Азиатские рынки акций в пятницу утром в основном отступают (NIKKEI +0,1%; Hang Seng -2,0%; CSI 300 -0,7%; Sensex -0,6%; KOSPI +1,5%; ASX 200 -0,7%). Добавим, что власти США призвали Китай принять меры для укрепления юаня. Президент США Дональд Трамп сегодня должен объявить, кого он собирается выдвинуть в качестве кандидата на пост председателя Федрезерва. Есть сообщения, что в качестве наиболее вероятного претендента рассматривается Кевин Уорш, имеющий репутацию сторонника жесткой денежно-кредитной политики. На этом фоне фьючерсы на европейские и американские индексы сегодня резко просели, доллар США укрепляется, а доходность казначейских облигаций растет.

Джон Волш (Стратегия)

Экономика

Кредитный рост 2025 г. соответствовал прогнозам, а приток депозитов оказался пониженным

Опубликованный отчет ЦБ РФ «Кредит экономике и денежная масса» содержит первые оценки динамики банковских рынков за весь 2025 г. Напомним, что ключевым параметром для наблюдения была динамика корпоративных кредитов – по итогам 2025 г. корпоративные кредиты выросли на 10,3% с учетом того, что в декабре корпоративный портфель формально показал снижение на 0,2% м/м, что обусловлено разовым фактором, а именно «особенностями структуры отдельных сделок». Комментарий ЦБ РФ расшифровывает, что при исключении этого эффекта динамика корпоративного кредитования была положительной, но более слабой в сравнении с октябрем-ноябрем – это означает, что в любом случае динамика кредитов в корпоративном сегменте укладывалась в годовой прогнозный диапазон ЦБ РФ в 10-13% г/г. В розничном сегменте кредитная активность в декабре в целом осталась на уровне ноября, и по итогам 2025 г. темпы роста требований банков к населению составили 2,8% г/г, что также укладывается в прогноз регулятора в 1-4% г/г. Эти показатели совпадают с нашим пониманием, что регулятор направляет кредитную активность таким образом, чтобы корпоративное кредитование росло опережающими темпами по сравнению с розницей с целью снижения инфляционных рисков. Основной сюрприз банковской статистики связан с розничной депозитной базой – в декабре приток средств на депозиты составил только 3,6 трлн руб. против наших ожиданий прироста на уровне 4,5 трлн руб. – в итоге прирост розничных депозитов, по оценке регулятора, составил 16,1% г/г в 2025 г. Более слабая динамика депозитов по сравнению с ожиданиями видимо связана с двумя факторами – перетоком в финансовые рынки в сегменте крупных депозитов и меньшим притоком сбережений в сегменте небольших депозитов, что может отражать повышение инфляционных ожиданий населения. В целом статистика 2025 г., и в частности декабря, выглядит нейтральной с точки зрения ближайшего решения ЦБ РФ по ставке, хотя напряжение по поводу динамики корпоративных кредитов и розничных депозитов, как факторов инфляционного давления, сохраняется.

Согласно опросу РСПП, у 25% организаций продолжается рост числа новых заказов

В Ведомостях вышла статья по опросу РСПП за январь 2026 г., согласно которому четверть организаций решили повысить отпускные цены, тогда как в декабре 2025 г. доля таких предприятий составляла 16,5%. К сожалению, в отсутствие сопоставимых данных с январем 2019 г., когда также был рост НДС на 2 п.п., из этих показателей сложно сделать вывод о масштабе переноса НДС в цены – очевидно, что повышение ставки этого налога заставило повышать цены большее количество компаний в начале года, но соотношение доли компаний, повышающих цены, и масштаба инфляционного давления неясно. При этом следует обратить внимание, что, по данным опроса, динамика спроса в начале года представляется не такой слабой, как мы предполагали. Так, с ноября 2025 г. по январь 2026 г. доля компаний, у которых растет количество новых заказов, остается стабильной на уровне около 25%, тогда как доля предприятий, у которых число новых заказов сокращается, в январе снизилась на 2,5 п.п. по сравнению с декабрем 2025 г. Эти данные могут быть сигналом того, что в январе спрос охладился не так сильно, как мы предполагали. Однако важно будет увидеть, с чем связана такая траектория – возможно, компании сейчас пополняют склады, которые они распродавали в конце 2025 г., но, возможно, устойчивость спроса обусловлена авансированием расходов бюджета в начале года. Напомним, что мы ожидаем дефицит федерального бюджета на уровне 2 трлн руб. в январе 2026 г. – если этот прогноз реализуется, это может говорить о сохранении проинфляционных рисков, связанных с бюджетной политикой.

Наталья Орлова, Ph.D. (Главный экономист)

Валерия Кобяк (Экономист)

Металлы и Горная добыча

Прогноз финансовых результатов Северстали за 4К25

Конъюнктура рынков стали в конце 2025 года не дает оснований ожидать позитивного отскока в финансовых показателях металлургов по итогам 4К25. Замедление деловой активности, дальнейшее укрепление рубля, а также догоняющая коррекция в ценах на стальную продукцию, по нашей оценке, негативно отразятся на операционной марже компаний, что, впрочем, должно быть уже учтено рынком. Северсталь (CHMF; ПО РЫНКУ; РЦ: 1 015 руб.) открывает сезон финансовой отчетности 3 февраля. Наш фокус будет на показателях финансовой стабильности компании и ориентирах по капексу на 2026 год, которые Северсталь традиционно представляет в начале года.

• •

  Выручку за 4К25 мы прогнозируем на уровне 170,7 млрд руб., что предполагает ее снижение на 5% кв/кв и на 15% г/г. По итогам всего года суммарное падение консолидированной выручки может составить 14%, в основном – из-за снижения цен на стальную продукцию. Так, котировки г/к рулона на базисе FOB Черное море в 4К25 просели на 10% г/г, а цены на плоский прокат на отечественном рынке – на 17% г/г.

• •

  EBITDA по итогам 4К25 может составить 29 млрд руб., что предполагает снижение этого показателя на 18% кв/кв и на 38% г/г. Сокращение операционной маржи до 17% по итогам квартала также может отражать эффект от уменьшения доли продукции с высокой добавленной стоимости в структуре продаж. По итогам всего года EBITDA, по нашим оценкам, может упасть на 40%.

• •

  Свободный денежный поток в 4К25 вновь будет под давлением на фоне высоких капиталовложений. С учетом анонсированных ранее планов по инвестициям в 2025 г., на уровне 169 млрд руб., капитальные затраты по итогам 4К25 могли составить 40 млрд руб., что в сочетании с падением EBITDA должно привести к смещению СДП в отрицательную территорию – отрицательное сальдо мы оцениваем в 11,7 млрд руб., с учетом того, что этому показателю, вероятно, оказывал поддержку отток средств из оборотного капитала на фоне активной работы компании с дебиторской задолженностью.

• •

  Отток денежных средств по итогам 4К25, по нашим ожиданиям, должен привести к увеличению чистого долга. Соотношение чистого долга и EBITDA в конце года, по нашим оценкам, может составить 0,1х, что, впрочем, является комфортным уровнем с точки зрения долговой нагрузки.

• •

  Дивидендов от Северстали по итогам 2025 г. мы не ожидаем, что соответствует ситуации на стальных рынках и активной фазе капиталовложений.

Борис Красноженов (Начальник аналитического отдела)

Юлия Толстых (Аналитик)

Нефть и газ

Лукойл заключил предварительное соглашение с Carlyle о продаже части зарубежных активов

Вчера Лукойл сообщил, что компания заключила с американской инвестиционной компанией Carlyle предварительное соглашение (Heads of Agreement) о продаже 100% акций LUKOIL International GmbH – дочернего общества российской корпорации, владеющего рядом ее зарубежных активов. Данное соглашение не является эксклюзивным (компания также продолжает переговоры с другими потенциальными покупателями), а также обладает рядом отлагательных условий, включая получение необходимых регуляторных разрешений со стороны Управления по контролю за иностранными активами казначейства США (OFAC).

Ранее информационное агентство Reuters со ссылкой на свои источники уточняло, что интерес к покупке активов российской компании проявили около 10 потенциальных инвесторов, включая Exxon Mobil, Chevron, госкомпанию Абу-Даби ADNOC, эмиратский конгломерат International Holding Company (IHC), Тодда Боэли с группой инвесторов из ОАЭ, компанию Midad Energy (ее штаб-квартира находится в Саудовской Аравии), а также австрийского бизнесмена Бернда Бергмайера.

При этом возможный размер сделки и вменяемый ей дисконт по-прежнему неизвестны. Известно только, что в её периметр не входят активы в Республике Казахстан, которые останутся в собственности группы и продолжат свою деятельность в рамках соответствующей лицензии, уточнили в компании.

Напомним, что 14 января 2026 г. Минфин США продлил действие лицензии на операции по продаже зарубежных активов группы до 28 февраля текущего года. Поскольку по заявлениям американской фонда, которые приводит Коммерсантъ, реализация сделки во многом зависит от результатов проверки (due diligence) и оценки попавших в её периметр активов, мы не ждём, что в ближайшее время сторонам удастся согласовать её параметры. Так, мы не исключаем, что компания вновь обратиться в OFAC с запросом о продлении действующей временной лицензии.

Также на горизонте ближайших нескольких месяцев интерес к покупке активов Лукойла могут подтвердить и другие игроки, что, в свою очередь, может поддержать котировки акций, находящиеся под давлением с декабря прошлого года. Тем не менее, мы не ждем, что новость о предварительном соглашении приведет к значительной переоценке ожиданий в отношении перспектив роста акций Лукойла, которые во многом зависят от будущих параметров сделки.

Никита Блохин (Старший аналитик)

Елизавета Арбузова (Аналитик)

Недвижимость

Самолет в 2025 г. опередил рынок по продажам в денежном выражении

Группа «Самолет» 29 января провела день инвестора, а рамках которого были представлены операционные результаты за 2025 г. и ожидания по вводу на 2026 г. У нас остались в целом неоднозначные впечатления.

Операционные результаты ГК «Самолет» по итогам 2025 г.:

• •

  Продажи в натуральном выражении за год упали на 6% г/г, до 1,218 млн кв. м.

• •

  Продажи в денежном выражении выросли на 34% г/г, до 150 млрд руб.

• •

  Средняя цена квадратного метра выросла на 12% г/г, до 235 тыс. руб.

Таким образом, компании не удалось опередить российский рынок в целом по продажам в натуральном выражении (по совокупной реализованной площади), поскольку, по предварительным оценкам ДОМ.РФ, динамика общерыночного показателя по итогам 2025 г. была нейтральной. При этом благодаря тому, что квадратный метр жилья у компании прибавил в цене в среднем 12%, динамика продаж в денежном выражении у Самолета (+34% г/г) оказалось более позитивной, чем по рынку в целом (+9% г/г). Мы положительно оцениваем это достижение по итогам года.

Самолет продолжает оптимизацию земельного банка: среди наиболее значимых сделок 2025 г. следует выделить четыре:

• •

  Рублевский квартал, 147 тыс. кв. м;

• •

  Шкиперский проток, 67,9 тыс. кв. м;

• •

  Мосфильмовская, 67 тыс. кв. м;

• •

  Борисенко, 11,8 тыс. кв. м.

Совокупная площадь ввода в 2025 г. составил 1,4 млн кв. м, включая жилые площади (1,2 млн кв. м), коммерческие и социальные объекты.

По ЕРЗ, доля жилых объектов составила 1,1 млн кв. м, из которых 71,7% было введено с задержкой в среднем на 4,53 мес. Впрочем, судя по комментариям менеджмента, в реальности средний показатель задержки ввода может оказаться ниже, а это предполагает и менее значительный масштаб штрафных санкций за перенос сроков ввода. Мы рассчитывали объем неустоек по формуле 1/300 * 2 * средняя ключевая ставка в 2025 г.* суммарная площадь объекта в кв. м* средняя цена 1 кв. м по группе. Между тем, в реальности доля проданных квартир в домах, введенных с задержкой, может быть ниже 100%, кроме того, за компенсациями обычно обращается лишь около 50% покупателей квартир. Таким образом получается, что резерв под выплату неустоек за 2025 г. может составлять около 12,8 млрд руб. Впрочем, следует иметь в виду погрешность по объему ввода.

В 2025 г. компании удалось снизить долговую нагрузку до 2,84х, однако ее уровень остался существенным для бизнеса девелопера.

Вероятность успешного прохождения оферты по облигациям в феврале компания оценила как высокую.

Мы позитивно оцениваем намерение компании и продолжить оптимизацию земельного банка и повышать эффективность бизнеса, но также отмечаем, что долговая нагрузка осталась сравнительно высокой.

В 2026 г. Самолет ожидает роста продаж на 6% г/г, до 1,3 млн кв. м., и ввода на уровне 1,9 млн кв. м (+40% г/г).

Ирина Фомкина (Старший аналитик)

КИБ Альфа-Банка

© Альфа-Банк, 2025 г. Все права защищены. Генеральная лицензия ЦБ РФ № 1326 от 16 01 2015 г.

Настоящий отчет и содержащаяся в нем информация являются исключительной собственностью Альфа-Банка. Несанкционированное копирование, воспроизводство и распространение настоящего материала, частично или полностью, в отсутствие разрешения Альфа-Банка в письменной форме строго запрещено.

Данный материал предназначен АО «Альфа-Банк» (далее – «Альфа-Банк») для распространения в Российской Федерации. Он не предназначен для распространения среди частных инвесторов. Несмотря на то, что приведенная в данном материале информация получена из публичных источников, которые по мнению Альфа-Банка, являются надежными, Альфа-Банк, его руководящие и прочие сотрудники не делают заявлений и не дают заверений ни в прямой, ни в косвенной форме, относительно своей ответственности за точность, полноту такой информации и отсутствие в данном материале каких-либо важных сведений. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, могут быть изменены без предупреждения. Альфа-Банк не дает заверений и не заявляет, что упомянутые в данном материале ценные бумаги и/или суждения предназначены для всех его получателей. Данный материал распространяется исключительно для информационных целей. Распространение данного материала не является деятельностью по инвестиционному консультированию. Информация, приведенная в данном материале, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Альфа-Банк и связанные с ним компании, руководящие сотрудники и прочие сотрудники всех этих структур, в т.ч. лица, участвующие в подготовке и издании данного материала, могут иметь отношения с маркет-мейкерами, а иногда и выступать в качестве таковых, а также в качестве консультантов, брокеров или представителей коммерческого, или инвестиционного банка в отношении ценных бумаг, финансовых инструментов или компаний, упомянутых в данном материале, либо входить в органы управления таких компаний. Ценные бумаги с номиналом в иностранной валюте подвержены колебаниям валютного курса, которые могут привести к снижению их стоимости, цены или дохода от вложений в них. Кроме того, инвесторы, вкладывающие средства в ценные бумаги типа АДР, стоимость которых изменяется в зависимости от курса иностранных валют, принимают на себя валютный риск. Инвестиции в России и в российские ценные бумаги сопряжены со значительным риском, поэтому инвесторы, прежде чем вкладывать средства в такие бумаги, должны провести собственное исследование и изучить экономические и финансовые показатели самостоятельно. Инвесторы должны обсудить со своими финансовыми консультантами риски, связанные с таким приобретением. Альфа-Банк и их дочерние компании могут публиковать данный материал в других странах. Поскольку распространение данной публикации на территории других государств может быть ограничено законом, лица, в чьем распоряжении окажется данный материал, должны быть информированы о таких ограничениях и соблюдать их. Любые случаи несоблюдения указанных ограничений могут рассматриваться как нарушение закона о ценных бумагах и других соответствующих законов, действующих в той или иной стране.