Магнит: два года в свободном падении

Павел Гаврилов

Акции Магнита продолжают обновлять годовые минимумы и падают уже 2 года подряд. Компания в убытке и без дивидендов. Разбираемся, в чём ловушка и когда ситуация может измениться.

Где котировки сейчас

В начале июня 2026 года акции торгуются ниже 2300 руб. — такой уровень был вблизи ковидного обвала 2020 года. От исторического максимума двухлетней давности бумаги потеряли более 70%. Показательно, что именно у текущих уровней компания в прошлом выкупала акции у нерезидентов — тогда это казалось щедрым дисконтом, а сегодня Магнит — одна из самых дешёвых компаний в секторе.

Ключевые причины такого пике:

📍 Дивидендов нет второй год подряд: последние выплаты были в 2024 году по результатам 2023 года.

📍 Компания за 2025 год получила чистый убыток 31,6 млрд руб. по МСФО — впервые за более чем 20 лет работы торговой сети. Причина: финансовые расходы почти удвоились, до 191 млрд руб., на фоне высокой ключевой ставки и выросшего долга.

📍 Чистый долг вырос почти вдвое: до 496,3 млрд руб., соотношение Чистый долг/EBITDA поднялось с 1,5x до 2,9x.

Три главные проблемы

✔ Маржинальность. При почти сопоставимой с ИКС 5 торговой площади Магнит генерирует на 1,1 трлн руб. меньше выручки. Каждый квадратный метр у конкурента работает заметно эффективнее.

✔ Оборотный капитал и долг. В нормальных условиях в ретейле работает простая схема: поставщик отгружает товар сейчас, деньги получает позже — магазин успевает продать и только потом платит. В 2025 году Магнит нарушил эту логику: выплатил поставщикам авансы на 121 млрд руб. вперёд — вдвое больше, чем годом ранее — плюс нарастил складские запасы ещё на 43 млрд. Всего около 100 млрд руб. были заморожены и ещё не вернулись в виде выручки.

Менеджмент эту ситуацию не объяснил, но можно предположить, что повлияли два фактора: активное открытие новых магазинов требовало наполнения их товаром, а объявленное повышение НДС с 20 до 22% с января 2026 года могло спровоцировать ускоренные закупки по старой ставке.

Если это так, то в отчётности за I полугодие 2026 года авансы должны сократиться. Если авансы останутся на прежнем уровне — это сигнал, что поставщики ухудшили условия работы с Магнитом, и тогда проблема структурная. Свободный денежный поток за 2025 год — отрицательный. Пока ситуация с оборотным капиталом и долгом не изменится, денег на дивиденды нет.

✔ Корпоративное управление. Магнит сократил коммуникацию с инвесторами. Компания перешла на полугодовую отчётность вместо квартальной, не объясняет решения о дивидендах, не комментирует сделки M&A, например, детали покупки Азбуки Вкуса, которые вызывают вопросы у некоторых инвесторов.

Также уже долго не раскрываются планы по квазиказначейскому пакету акций. Сейчас 33,4% собственных акций находится на балансе компании. Это крупнейший потенциальный катализатор роста: если акции погасят, количество бумаг в обращении сократится на треть — и прибыль на каждую оставшуюся акцию автоматически вырастет. Но бумаги могут и продать, или пустить на новую сделку.

Есть ли поводы для оптимизма

Да — но их нужно дождаться. Два года Магнит активно строил и обновлял магазины, наращивая долг. Теперь программа завершена: в 2026 году на новые стройки законтрактовано лишь 10,9 млрд руб. против 186 млрд, потраченных в 2025 году. Деньги, которые раньше уходили на капвложения, теперь остаются в компании — и долг может перестать расти. Параллельно снижается ключевая ставка ЦБ, что постепенно облегчит обслуживание долга. Это путь от убытков к прибыли.

Что делать инвесторам

❗️ Покупать на долгосрочный горизонт прямо сейчас? Для этого оснований нет. Акции дёшевы, но дёшевы не зря.

👉 Как спекулятивную идею с высоким риском можно рассмотреть краткосрочную покупку.

Бумаги могут переоцениться, если сработает цепочка: CAPEX падает + авансы поставщикам сокращаются → денежный поток выходит в плюс → долг перестаёт расти → ставки снижаются → убыток сменяется прибылью → возвращаются дивиденды.

Стоит обратить внимание на отчётность за I полугодие 2026 года. Три главных вопроса: снижается ли долг, сокращаются ли авансы поставщикам, растёт ли операционный денежный поток. Если на все три ответ «да» — это первый реальный сигнал. Пока ответов нет — в портфеле этим акциям можно уделять только минимальную долю, без усреднения.