В последнее время наблюдается кратный рост интереса инвесторов по всему миру к теме криптовалют. Этот рынок постепенно движется к тому, чтобы стать полноценной частью фондового, а некоторые активы криптомира даже нацелены на создание конкуренции золоту. В новом материале разбираемся в перспективах этого направления современных финансов.

С выхода White Paper Биткоина (BTC) началась современная история крипторынка. Но с того момента базовый блокчейн BTC разросся до уровня полноценной финансовой системы, в которой BTC и Ethereum (ETH) являются фундаментом для всего рынка.

На основе всего этого создаются специализированные приложения для пользователей: виртуальные миры, криптовалютные биржи, масштабируемые экосистемы и т. д.

Но что самое главное – всё работает на первичных блокчейнах (BTC, ETH, Solana (SOL) и т. д.). Блокчейн – это неизменяемая и зашифрованная цепочка данных, которая предполагает, что её нельзя взломать или подделать. Другими словами, любое действие в блокчейне монолитно фиксируется, что делает сеть достаточно прозрачной и безопасной. Эта технология находит своё применение везде – от компьютерных игр до ведения реестра сделок с недвижимостью в одной из ближневосточных стран.

Тем не менее основное применение блокчейна всё-таки связано с финансами (транзакциями) и накоплением капитала. Для этого в криптомире создаётся множество валют (токенов), а BTC, исторический лидер, уже давно не единственный актив растущего крипторынка.

Все криптовалюты, созданные после BTC, традиционно называются альткоинами. Важным индикатором широты рынка можно назвать уровень доминации BTC в общей капитализации. Заметно, как этот показатель снизился от практически 100% до текущего уровня в 50–60%. Эксперты рынка ожидают, что BTC и дальше продолжит уступать долю рынка альткоинам большой капитализации и стейблкойнам.

Интересно также, что на сейчас наблюдается одновременный рост как BTC, так и альткоинов. Хотя ранее было отдельное понятие «альтсезона», во время которого рынок показывал значительно более выраженный рост в сегменте альткоинов. Сейчас эта диспропорция сглаживается, что эксперты связывают со «взрослением» рынка. Сегодня инвесторы всё больше интересуются фундаментально перспективными проектами, которые часто создаются за пределами блокчейна BTC.

Драйвером роста широкого рынка является институциональное принятие, которое началось с формирования криптовалютных ETF, а окончательно подтвердилось разработкой трёх базовых законопроектов для регулирования крупнейшего в мире криптовалютного рынка – США.

Из трёх законопроектов пока что подписан GENIUS Act, а два оставшихся находятся на рассмотрении в Сенате США. Когда все законопроекты будут приняты (а этого следует ожидать, так как это соответствует магистральной политике США в области криптовалют), можно будет сказать, что в Америке в полной мере легализованы криптовалюты и стимулируется их использование.

Значимость каждого из законов для своей сферы крипторынка нетрудно оценить на примере рынка стейблкойнов, который вырос с около $200 в начале года до ~$300 млрд на фоне подписания Трампом GENIUS Act. Динамика рынка хорошо видна по двум крупнейшим стейблкойнам: USDT и USDC (занимают более 80% рынка). Причём отдельно отметим: USDC, как более прозрачный и котируемый в США, показал опережающий рост, отвоёвывая долю рынка.

Интерес к рынку стейблкойнов виден и через фондовый рынок: на нём IPO эмитента USDC – компании Circle – стало одним из самых доходных в истории (около 860% доходности от цены IPO на максимумах). Это интересный случай, демонстрирующий факт постепенного перетока криптовалютных компаний на традиционные рынки. Этот сектор уходит из сегмента альтернативных инвестиций и становится одним из базовых элементов инвестиционного портфеля.

Учитывая развитие криптовалютного сектора, можно ожидать, что похожую динамику покажут и другие компании, связанные с инфраструктурой крипторынка – в частности, криптобиржи, напрямую связанные с ожидаемым CLARITY Act. Эти компании – основа криптоэкономики, обеспечивающие транзит капитала из фиатных валют в криптоактивы. Учитывая существенный рост глобальной пользовательской базы, можно ожидать, что криптокомпании будут всё больше интегрироваться в традиционную экономику.

Не менее активно криптоактивы используются и для инвестиций, что подтверждается данными по притокам в этот сегмент рынка. Они уже превысили $45 млрд с начала года.

Может сложиться впечатление, что рынок криптовалют – это новый синоним роста на фондовом рынке. BlackRock провёл математическое исследование (которое ни в коем случае не нужно воспринимать в качестве инвестиционной рекомендации крупнейшего управляющего активами в мире), по результатам которого инвестор с умеренным риск-профилем должен распределить 84,9% капитала в BTC, а оставшуюся часть – в портфель акции/облигации в соотношении 60/40. Для агрессивного риск-профиля аллокация в BTC должна превышать 100%, достигая 106,6% (через использование маржинальной торговли). Аналитики считают, что именно такой подход максимизирует потенциальную доходность портфеля. Однако, даже учитывая результаты исследования, BlackRock рекомендует долю BTC в крупном портфеле не более 2%.

Важно понимать: рынок криптовалют пока что остаётся не только очень молодым, но и подверженным многочисленным спекуляциям. Поэтому работать на нём важно с соблюдением определённых мер предосторожности.

Четыре правила криптовалютного рынка

Во-первых, в последнее время появилось большое количество «мемкоинов»: чаще всего это криптоактивы проектов, не имеющих реальной ценности, но популярные из-за рыночного «хайпа». В них нередко реализуется одна из худших схем в финансах – «рагпул», который, по сути, является финансовой пирамидой. По данным проекта CoinMarketCap, «рагпулы» уже принесли до $6 млрд убытков с начала года, тогда как в 2024 г. эта сумма составляла лишь $90 млн.

Чаще всего для участия в «рагпулах» привлекают известных людей, которые, рискуя своей репутацией, запускают резкий рост цен – «памп», который затем в течение нескольких часов нивелируется – «дамп». Одна из самых известных историй такого характера – мемкоин LIBRA, который поддержал президент Аргентины Хавьер Милей. Капитализация токена за 11 часов с момента запуска сначала выросла до $4,5 млрд, а затем упала до $257 млн. Создатели забрали с рынка ликвидность и $107 млн клиентских средств.

Самое пугающее, что похожая история наблюдалась и с токенами самого Дональда Трампа (MAGA) и его жены (MELANIA). Но команда проекта не осуществляла резких выводов средств (хотя ей и принадлежит 80% токенов). Поэтому эти истории не являются мошенничеством, но всё равно остаются яркими примерами «пампа и дампа» на крипторынке.

Поэтому правило первое: проводить глубокое исследование перспектив любого проекта на крипторынке и не участвовать в «росте на 1000%».

Во-вторых, криптовалютный рынок характеризуется наличием «китов» – инвесторов, которые давно держат активы и имеют в распоряжении большой объём нереализованной прибыли. Нередко такие игроки выходят из актива на стадии максимального «хайпа», резко обваливая цену активов. Это не говорит о том, что криптовалютный актив плохой, просто нужно быть готовым к тому, что в крупных криптопроектах много «китов», фиксирующих прибылью. Поэтому важно не бояться коррекций в сильных активах, как, например, BTC.

Из этого следует второе правило: не нужно бояться коррекций на больших объёмах в сильных криптоактивах, учитывая возможный размер нереализованной прибыли. В идеале, важно стремиться к тому, чтобы быть «китом» в новых проектах.

В-третьих, крипторынок характеризуется крайне высоким уровнем маржинальной торговли. Некоторые биржи предлагают «плечи» выше 100x к клиентским средствам. Поэтому любое движение в цене может перейти в экспоненциальный рост или падение. Такую ситуацию мы наблюдали 10 октября на обвале крипторынка после слов Дональда Трампа о потенциальном введении новых пошлин на Китай. В результате система не справилась с наплывом пользователей, желающих пополнить свои счета для защиты от маржин-коллов. Это привело к крупнейшей в истории ликвидации позиций в более $19 млрд. После этого объём кредитной нагрузки в секторе хоть и снизился, но остался на очень высоком уровне.

Правило третье: стараться минимизировать использование кредитных денег на избыточно волатильном крипторынке.

В-четвёртых, бытует мнение, что если криптокомпания выходит на фондовую биржу, то это обязательно обеспечит увеличение стоимости акций, что подкрепляется примерами растущих Circle, Coinbase и Strategy. В результате любое крипто-IPO становится объектом повышенного внимания розничных инвесторов, которые нередко теряют деньги из-за недостаточного изучения объекта инвестиций.

К примеру, Strategy была пионером, разработавшим формат «криптоказначейства». Идея в том, чтобы компания накапливала на балансе криптовалюту и зарабатывала на росте её курсовой стоимости. Strategy (ранее MicroStrategy) начала покупать BTC и уже накопила более 3% всей эмиссии, что делает её одним из крупнейших держателей главной криптовалюты.

Целая плеяда компаний решила повторить успех Strategy, покупая на баланс не только BTC, но и другие криптоактивы (SOL, ETH, TON и т. д.). Главная проблема – к формату криптоказначейства чаще всего приходят убыточные по операционной деятельности компании, которые надеются заработать на «хайпе» вокруг крипторынка. Так и происходит в начале, но в дальнейшем акции резко падают, так как инвесторы не видят фундаментальных драйверов роста, а компания-казначейство может обанкротиться при любой значимой коррекции в приобретаемой криптовалюте. Яркий пример – медицинская компания Kindly MD, которая переименовалась в Nakamoto (по имени создателя Биткоина) и начала покупать BTC на баланс.

Однако на рынке также присутствуют «оригинальные» криптокомпании, а не те, кто решил стать криптоказначейством. Это могут быть кастодианы (депозитарии), криптобиржи, компании сферы безопасности и прочие. Однако в работе с ними важно оценивать не только, что они значимы для криптосообщества, но и их фундаментальные показатели.

К примеру, недавно прошло IPO криптобиржи Gemini. Оно было достаточно «хайповым», так как компанию создали братья Уинклвоссы, известные миру ещё со времён запрещённого в РФ Facebook. На старте торгов акции выросли, но уже сегодня торгуются ниже цены IPO. Это во многом связано с финансовыми результатами самой компании – Gemini всё ещё убыточна не только по чистой прибыли, но и по EBITDA. Поэтому кейс роста акций этой криптобиржи был во многом спекулятивным.

Однако повторимся: проникновение криптокомпаний на традиционный фондовый рынок – хороший сигнал для инвестора. Часто работа с ними более безопасна, чем с традиционными криптоактивами, за счёт серьёзного регулирования.

Поэтому четвёртое правило: важно обращать внимание на биржевые криптокомпании, но выбирать тех, кто не копируют чужие идеи, а также фундаментально устойчив по финансам. К тому же при выборе криптокомпании актуальны первые три правила, которые работают с любыми криптоактивами.

Взгляд А-Клуба

Криптоактивы постепенно становятся не только инструментом для спекулятивных инвестиций, но и частью традиционных финансов. Нет смысла упускать такой тренд, и разумной кажется стратегия участия в нём за счёт интеграции этого класса активов в свой портфель. Однако важно помнить: рынок ещё молодой и действовать на нём нужно с соблюдением описанных нами правил. А начинать можно с компаний на стыке криптомира и традиционных финансов – уже находящихся или только выходящих на биржу.

Эпштейн Леонид, старший инвестиционный аналитик

А-Клуб