Когда ФосАгро вернется к выплате дивидендов

Дмитрий Пучкарев

На протяжении многих лет ФосАгро была символом дивидендной щедрости на российском рынке. Компания квартал за кварталом направляла акционерам значительную часть свободного денежного потока — и это воспринималось почти как данность. Но затем ситуация изменилась.

Когда компания остановила выплаты акционерам

Последние дивиденды ФосАгро заплатила по итогам I полугодия 2025 года — 273 руб. на акцию (3,8% дивдоходности). Раньше компания делилась прибылью ежеквартально. Но за 9 месяцев 2025 года выплат не было, а в конце мая 2026 года совет директоров рекомендовал не распределять дивиденды и по итогам всего 2025 года.

В рамках дивидендной политики выплаты ФосАгро привязаны к свободному денежному потоку и долговой нагрузке:

• •

  Чистый долг/EBITDA ниже 1х компания направляет на дивиденды не менее 75% свободного денежного потока

• •

  Чистый долг/EBITDA в диапазоне 1–1,5х — 50–75% свободного денежного потока

• •

  Чистый долг/EBITDA выше 1,5х — не более 50% свободного денежного потока

По итогам 2025 года чистый долг компании составил 320,5 млрд руб., а соотношение Чистый долг/EBITDA — 1,8х. Долговая нагрузка — всё ещё не высокая, но достаточная, чтобы заставить менеджмент задуматься о целесообразности выплат. Свободный денежный поток по итогам II полугодия также был отрицательным — дивидендная база отсутствует.

Слабый старт 2026 года

I квартал 2026 года оказался для компании одним из худших за последние годы. Выручка снизилась на 18% год к году — до 131,5 млрд руб., скорректированная EBITDA рухнула на 61% до 25,6 млрд руб., маржа сократилась до 19,5% против 40,9% годом ранее. Такого низкого квартального показателя EBITDA у ФосАгро не было с IV квартала 2020 года. Чистая прибыль практически обнулилась.

Ключевой фактор давления — крепкий рубль. Доля экспорта в выручке ФосАгро — около 65–70%. Большая часть продукции продаётся за валюту, а затраты — в рублях. Укрепление рубля означает, что при тех же ценах реализации в долларах рублёвая выручка значительно меньше, тогда как рублёвые затраты не падают.

Дополнительный негативный момент — рост издержек на серу (сырьё в производстве фосфорных удобрений). По итогам 2025 года расходы на серу и серную кислоту выросли более чем в 3 раза из-за дефицита на мировом рынке. Этот же фактор сказался и на результатах I квартала 2026 года.

Отношение чистый долг/EBITDA подросло до 2х. Свободный денежный поток за квартал был положительным, но низким — риски отказа от дивидендов за I квартал 2026 года высоки.

В светлое будущее

С марта 2026 года экспортные цены на удобрения стали резко расти из-за иранского конфликта. Подъём котировок вызван перебоями в поставках сырья для производства удобрений: газа, аммиака и серы.

По прогнозам Всемирного банка, мировые цены на удобрения в 2026 году могут вырасти на 31%, а карбамид может подорожать примерно на 60%, до $675 за тонну. Мировой индекс цен на удобрения к середине апреля 2026 года вырос на 26%. Почти весь этот ценовой импульс пришёлся на II квартал 2026 года: улучшение конъюнктуры отразится на компании в будущих результатах.

Проблема с крепким рублём пока актуальна. Текущая конъюнктура на валютном рынке продолжает оказывать давление на экспортную маржу. В базовом сценарии ожидаем ослабления рубля в среднесрочной перспективе: постепенное снижение ключевой ставки и активизация покупок валюты в рамках бюджетного правила будут ключевыми факторами в пользу более слабой национальной валюты.

Вывод: дивиденды вернутся, но не сразу

Финансовые результаты должны улучшиться уже во II квартале 2026 года — рост цен на удобрения найдёт отражение в отчётности. Однако сам по себе рост показателей не означает автоматического возврата к дивидендам. Чистый долг/EBITDA на уровне 2х — выше комфортного диапазона. У менеджмента есть основания поставить снижение долга в приоритет.

Реалистичное окно для возобновления выплат — по итогам 2026 года. К тому моменту свободный денежный поток должен восстановиться, а долговая нагрузка — снизиться. Фактором в поддержку роста финансовых показателей будет сохранение напряжённости в Ормузском проливе. В базовом сценарии дивидендная доходность ожидается около 4–7% на горизонте 12 месяцев.

Среднесрочные ожидания по акциям ФосАгро нейтральные. Несмотря на ожидаемый рост финансовых метрик, компанию нельзя назвать дешёвой. Взгляд на бумаги улучшится в случае ослабления рубля, но до тех пор сложно ожидать опережающей рынок динамики.