Дочерние компании ФСК – Россети опубликовали финансовые результаты по МСФО по итогам II квартала 2025 года. Рассмотрим результаты 7 наиболее крупных и стабильных компаний.

• •

  Россети Волга

• •

  Россети Ленэнерго

• •

  Россети Московский регион

• •

  Россети Северо-Запад

• •

  Россети Урал

• •

  Россети Центр

• •

  Россети Центр и Приволжье

Из дочек ФСК – Россети на бирже также торгуются: Россети Северный Кавказ, Россети Сибирь, Россети Томск, Россети Юг. Но их изучать не будем из-за низкой ликвидности акций и отсутствия очевидной инвестиционной идеи.

Финансовые результаты II квартала

Ключевые финансовые показатели большинства рассматриваемых компаний улучшились во II квартале 2025 года. Основной драйвер улучшений — индексация тарифов в 2024 году. В 2025 году тарифы вновь будут подняты — в среднем на 11,6%. Это поддержит дальнейший рост финансовых метрик.

Самая хорошая динамика у Россети Волга: чистая прибыль выросла до 1,5 млрд руб. против -0,2 млрд руб. годом ранее, EBITDA — в 2,25 раза. Ухудшились результаты у Россети Урала и Россети Северо-Запад — это связано с опережающим выручку ростом операционных издержек и увеличением процентных расходов.

В целом II квартал не является определяющим для сетевых компаний, из-за фактора сезонности он наиболее слабый.

Сравнительная оценка

С момента последнего обзора акции всех сетевых компаний выросли, опередив Индекс МосБиржи:

• •

  Россети Волга: +41%

• •

  Россети Ленэнерго ап: +16%

• •

  Россети Московский регион: +7%

• •

  Россети Северо-Запад: +7%

• •

  Россети Урал: +7%

• •

  Россети Центр: +6%

• •

  Россети Центр и Приволжье: +14%

Сильнее других выросли акции Россети Волга, с начала года — почти в 2 раза. Ранее мы отмечали, что компания может стать среднесрочным лидером в секторе.

Более того, в этот период компании выплачивали дивиденды за 2024 год, все бумаги уже закрыли дивидендный гэп. На текущий момент мультипликаторы сетевых компаний следующие:

Сильная недооценка Россети Волга к текущему моменту ушла, но бумаги всё ещё остаются одними из самых привлекательных. Также дешево выглядят бумаги Россети Центр и Приволжье.

Прогнозы

Сетевые компании регулярно формируют бизнес-планы на несколько лет вперёд, где представлены ожидания относительно прибыли, дивидендов, инвестиционной программы и других метрик. Проблема в том, что эти прогнозы могут сильно отличаться от фактических значений. К примеру, чистая прибыль Россети Волга в 2023 году оказалась выше ожиданий в 1,6 раза. Тем не менее они позволяют сформировать представление о динамике финансовых показателей той или иной компании.

С момента последнего обзора компании не публиковали новые прогнозы, но если ориентироваться на майские цифры, то оценка будет выглядеть так:

Здесь интереснее остальных выглядят Россети Центр, Россети Московский Регион и Россети Волга. Однако стоит понимать, что есть риски недостижения обозначенных прогнозов. К примеру, по итогам I полугодия Россети Центр и Приволжье заработали 12 млрд руб. прибыли из 19,4 прогнозных (62% от плана), а Россети Московский регион — 16,6 млрд руб. из ожидаемых 40,3 млрд руб. (41%).

Краткие выводы

• •

  II квартал сезонно наиболее слабый для сетевых компаний. Повышенное внимание стоит обратить на показатели III и особенно IV квартала, когда происходят списания основных средств (бухгалтерская процедура, при которой стоимость актива на балансе снижается, из-за чего чистая прибыль может значительно сократиться).

• •

  Лучшие финансовые результаты во II квартале показали Россети Волга. Бумаги остаются фундаментально интересными даже после бурного роста с начала года. Тем не менее такой сильной недооценки относительно сравнимых компаний, как это было ранее, уже нет.

• •

  Привлекательно выглядят акции Россети Центр и Приволжье, Россети Ленэнэрго ап — обе бумаги консервативные дивидендные фишки с ожидаемой доходностью выше 11% по итогам 2025 года.

  Если ориентироваться на бизнес-планы компаний, то наиболее дешёвые бумаги — это Россети Центр, Россети Московский регион и Россети Волга. Важно учесть, что долговая нагрузка Россети Центр и Россети Московский регион выше, чем у Россети Центр и Приволжье и Россети Волга. Также стоит помнить, что есть риски недостижения прогнозов.

• •

  Сдержанные ожидания от бумаг Россети Урал. Они торгуются дороже конкурентов и отличаются более высокой долговой нагрузкой. Акции Россети Северо-Запад потенциально интересны в случае достижения обозначенных компанией прогнозов и начала выплаты дивидендов. Однако риски высокие, нет уверенности, что по итогам года компания будет распределять прибыль на дивиденды.

Дмитрий Пучкарёв, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции