Дефолты в 2025 году. Какие облигации принесли убытки

Игорь Галактионов

Мы уже разбирали случаи дефолтов в I квартале 2025 года в специальном материале. Теперь посмотрим на компании, которые принесли убытки владельцам облигаций с апреля по октябрь.

Стоит подчеркнуть, что каждый дефолт может растягиваться во времени. Не всегда есть возможность чётко сказать, что вот теперь «эмитент всё». Компания может пропустить купон, получить дефолт, потом выплатить купон с опозданием, повторить это пару раз, потом перестать платить совсем, предложить владельцам облигаций реструктуризацию, судиться с контрагентами и т.д.

Так что после дефолта тоже есть жизнь, но это уже своеобразная история для очень узкого круга инвесторов — как правило, просто не успевших вовремя продать.

То же самое с причинами дефолта. Обычно в течение нескольких месяцев после дефолта открываются новые подробности, и на рынке идут дискуссии: почему так произошло, и как это можно было предсказать. По некоторым кейсам, таким как Эбис, даже спустя несколько лет остаются вопросы.

Помнить неудачные кейсы полезно, чтобы предвидеть риски в будущем. Здесь мы приведём список компаний, которые оказались плохим выбором для инвесторов в облигации.

Нафтатранс плюс и ТК Магнум Ойл

Июнь 2025 года стал богатым на дефолты. Тяжело пришлось нефтетрейдерам: Нафтатранс плюс и ТК Магнум Ойл. Такой бизнес работает с низкой рентабельностью, высокой оборачиваемостью и очень большим кредитным плечом. Как только у компании сбивается операционный цикл — начинаются проблемы. При плотном графике платежей малейшие просрочки от дебиторов могут спровоцировать эффект снежного кома.

Именно поэтому нефтетрейдеры почти всегда имеют очень низкие рейтинги от рейтинговых агентств — вероятность внезапного дефолта здесь высока, особенно в неблагоприятных рыночных условиях. Хороший преддефолтный обзор отчётности Нафтатранса можно найти на сайте организатора размещения.

Оба эмитента на момент начала просрочки обладали рейтингами уровня B+. Объём проблемной задолженности составил 1,3 млрд руб.

Феррони

После трёх техдефолтов в начале года компания ушла в полноценный дефолт. Проблемы у производителя дверей начались ещё в 2023 году, когда сгорел один из двух заводов компании. Менеджмент приложил большие усилия и до последнего боролся за выживание компании, несмотря на то, что кредиторы начали подавать иски о банкротстве ещё два года назад.

Несмотря на дефолт, частично платежи продолжают поступать инвесторам. Объём оставшейся задолженности по облигациям составляет 190 млн руб.

Кейс Феррони — образец джентльменского отношения бенефициаров к владельцам облигаций в критической ситуации. Даже после неоднократного дефолта менеджмент остаётся на связи с инвесторами и старается исполнить все обязательства. К сожалению, такие примеры — большая редкость в сегменте ВДО.

Мосрегионлифт

Компания с рейтингом уровня B занимается продажей и монтажом лифтов в жилых домах. Она работает с управляющими компаниями и ТСЖ, получая оплату из средств, предназначенных на капитальный ремонт.

В июне компания впервые допустила техдефолт из-за кассового разрыва и получила понижение рейтинга от Эксперт РА до уровня ruC. В октябре компания допустила полноценный дефолт и объявила, что готовит план реструктуризации. Объём проблемной задолженности — 230 млн руб.

Примечательно, что год назад компания выступила оригинатором структурированных облигаций СФО РЛО, старшему траншу которого был присвоен кредитный рейтинг AAA(ru.sf) от АКРА. Основанием такого высокого рейтинга стало то, что кредитное качество выпуска якобы никак не зависит от оригинатора (с рейтингом ruB), обусловлено высоким качеством активов в обеспечении и многочисленными инструментами усиления кредитного качества (транши, резервный фонд и т.п.).

Однако после начала проблем у Мосрегионлифта рейтинг был довольно быстро снижен с AAA(ru.sf) до A-(ru.sf). Статус рейтинга «под наблюдением», что означает возможность дальнейшего снижения. С интересом будем наблюдать за развитием событий.

Подробнее: Что такое секьюритизированные облигации и стоит ли их покупать

Реаторг

Финансовые показатели компании ещё в 2024 году были достаточно слабыми. Кредитный рейтинг последовательно снижался несколько лет с уровня BBB-|ru| до B|ru| от НРА на момент дефолта.

В июле компания ушла в дефолт, не справившись с выплатой предпоследней амортизации. Объём проблемной задолженности составил всего 60 млн руб.

Мегатакт НН

Иногда о том, что компания перестаёт платить, становится известно ещё до дефолта. Рейтинг производителя оргстекла от НКР в мае был понижен с BB.ru до B+.ru, в сентябре оказался на уровне CCC.ru, а на текущий момент отозван без подтверждения. Цена единственного выпуска облигаций в начале августа рухнула и к моменту прекращения торгов на МосБирже составляла около 16% от номинала.

Формально дефолта нет — предыдущий купон в конце июля выплачен, очередной ожидается 28 октября. Но его не будет, поскольку ещё летом компания подала заявление о самобанкротстве. По слухам, причиной стал конфликт собственников. Остальные кредиторы следом подали аналогичные иски. В сентябре счета компании были заблокированы налоговой, а 22 октября МосБиржа приостановила торги облигациями компании. Объём проблемной задолженности — 250 млн руб.

Строй Система Механизация

Компания дважды допустила техдефолт — в марте и июне, а к сентябрю дефолт стал полноценным. Но ещё в августе компания решила пойти по пути Мегатакта и действовать на опережение — заявила о намерении подать иск о самобанкротстве. Такой шаг позволяет сделать процесс ликвидации бизнеса более управляемым, цивилизованным и сократить издержки.

Кейсы Мегатакта и ССМ создают тревожный прецедент: компании, которые не видят перспектив и с трудом обслуживают свои долги, могут инициировать процедуру самобанкротства, что может оказаться неожиданным для владельцев облигаций. Поэтому инвестору в ВДО важно всегда внимательно следить за своим портфелем, чтобы не пропустить подобные события.

С-Принт

Эмитент с рейтингом B+|ru| от НРА допустил технический дефолт в июле и полноценный в сентябре. Причиной названа задержка поступлений от покупателей. Объём проблемной задолженности — 500 млн руб.

Примечательно, что первый техдефолт всего на 2,4 млн руб. был допущен практически сразу же после размещения последнего выпуска объёмом 100 млн руб. Считается, что после удачного размещения у эмитентов есть определённый иммунитет на дефолт по купонному платежу, но в этом случае эмпирическое правило не сработало.

Это ещё раз подчёркивает, насколько уязвимы компании малого и среднего бизнеса в период высоких кредитных ставок и неблагоприятной экономической конъюнктуры.

Пром Гарант

Нерыночный выпуск облигаций Пром Гарант 01, который не обращается на Московской Бирже. Компания, поставщик стройматериалов, не смогла выплатить одиннадцатый купон на 501 тыс. руб. в совокупности. Анонсированный объём выпуска составляет 250 млн руб., но он до сих пор находится в состоянии размещения, так что в реальности выкупленный объём, судя по невыплаченному купону, чуть более 24 млн руб. Кредитного рейтинга у эмитента нет.

УК-Доминион

Ещё один нерыночный выпуск объёмом 10 млрд руб. Компания привлекала деньги в 2021 году для финансирования девелоперского проекта на берегу Чёрного моря. В связи с ранней стадией проекта компания сразу получила рейтинг CCC|ru| от НРА в соответствии с методологией. В августе 2025 года эмитент допустил дефолт по купону в размере 710 тыс. руб.

Проблемные компании

В отдельную группу мы выделяем проблемные компании. Это компании, которые допускали техдефолт в недавнем прошлом и/или имеют низкие кредитные рейтинги преддефолтных уровней — CCC, СС или С.

Глобал факторинг нетворк рус

Небольшая факторинговая компания с длинным названием является старожилом рынка ВДО. Первые облигации она выпустила ещё в 2018 году. В общей сложности у компании был 31 выпуск облигаций и ЦФА, из которых сейчас в обращении находится 15 выпусков на 1,4 млрд руб.

Длинная публичная история и плотная коммуникация с инвесторами позволяли компании с рейтингом ruB+ привлекать деньги сравнительно дёшево. В 2024 году глава компании назвал факторинг одним из бенефициаров высоких ставок, поскольку стоимость услуг растёт быстрее стоимости фондирования. Однако длительный период высоких ставок, вероятно, и в этом случае оказался тяжёлым бременем.

В середине октября компания допустила несколько техдефолтов по четырём выпускам облигаций. На текущий момент обязательства не исполнены, и высока вероятность, что компания уйдёт в полноценный дефолт. Эксперт РА понизил рейтинг компании до уровня ruC с «развивающимся» прогнозом.

ЖКХ РС (Я)

Жилищно-коммунальное хозяйство Республики Саха (Якутия) выделяется тем, что при очень низкой оценке собственной кредитоспособности может рассчитывать на поддержку Республики Якутия. В результате до техдефолта Эксперт РА держал рейтинг эмитента на уровне ruBBB, и рынок требовал от его облигаций соответствующей доходности.

В июле компания допустила технический дефолт по оферте на 500 млн руб. Причина в том, что средства для выкупа зависли на стадии межведомственного согласования. По методологии агентства это соответствует снижению кредитного рейтинга до преддефолтного уровня ruC с «развивающимся» прогнозом.

Тем не менее участники рынка по-прежнему оценивают кредитное качество компании на более высоком уровне. Единственный выпуск облигаций на 3 млн руб. торгуется с доходностью около 27% годовых, в то время как бумаги других компаний с подобным рейтингом торгуются с доходностью 30–40% и выше.

Бизнес Лэнд

В октябре компания допустила технический дефолт по единственному выпуску объёмом 300 млн руб., но смогла вовремя расплатиться. Тем не менее НКР понизило кредитный рейтинг эмитента с BB.ru до преддефолтного уровня CC.ru.

Агентство отмечает, что просрочка была связана с разрывом ликвидности из-за роста стоимости долга, увеличения платежей по налогу на имущество и вынужденными дополнительными инвестиционными расходами. По методологии НКР, рейтинг уровня CC.ru предполагает высокую вероятность невыполнения финансовых обязательств в течение трёх месяцев.

Волгоградский завод весоизмерительной техники (ВЗВТ)

Компания производит и продаёт весоизмерительное оборудование и модульные здания. По выпуску облигаций объёмом 100 млн руб. в сентябре был допущен технический дефолт. Обязательства исполнены, но кредитный рейтинг был снижен с BB-.ru до B+.ru от НКР с «неопределённым» прогнозом. Риски эмитента высокие.

Нэппи клаб

Молодой эмитент, который дебютировал на публичном рынке в сентябре 2024 года, а уже в феврале 2025 года допустил технический дефолт. Компания не смогла вовремя выплатить купон 3,1 млн руб. из-за технических причин.

В сентябре агентство Эксперт РА понизило рейтинг эмитента с ruB до ruB- со статусом «под наблюдением». Риски у облигаций эмитента высокие. Объём в обращении — 150 млн руб.

РегионСпецТранс

Компания занимается автомобильными перевозками грузов, преимущественно нефти и нефтепродуктов с месторождений. Обладает рейтингом ruBBB- от Эксперт РА.

В январе компания допустила технический дефолт по выплате 4,5 млн руб., но исполнила обязательства в течение grace-периода (срок после официальной даты платежа, в течение которого эмитент ещё может исполнить свои обязательства без объявления дефолта). Компания объяснила задержку техническим сбоем.

Агентство Эксперт РА 9 апреля сняло по рейтингу статус «под наблюдением». Рейтинг остался на прежнем уровне со стабильным прогнозом. Больше проблем с обслуживанием не возникало, бумаги эмитента торгуются с нормальной доходностью для рейтинговой группы.