Алексей Девятов

Индекс МосБиржи не растёт вопреки высоким ценам на сырьё и снижению ключевой ставки. Разбираемся с причинами, сдерживающими рынок акций, и потенциальными условиями, при которых он может перейти к росту.

Даже после новостей о перемирии на Ближнем Востоке цена нефти Brent остаётся на 30% выше февральских уровней, а российские сорта нефти выросли ещё сильнее. В целом. цены на товары российского сырьевого экспорта поднялись до трёхлетнего максимума.

ЦБ в марте продолжил смягчать денежно-кредитную политику, и многие ждут дальнейшего снижения ключевой ставки в апреле.

Казалось бы, российский рынок акций должен был отыграть эти позитивные факторы, но в реальности он остался на прежних отметках. Индекс МосБиржи последние дни колеблется ниже отметки 2800 пунктов, как и в феврале.

Почему рынок не растёт

❗Дефицит ликвидности. Российскому рынку не хватает денег: в марте пока нефтяники росли, весь остальной рынок стоял на месте или снижался. До 2022 года на российском фондовом рынке доминировали нерезиденты и крупные институциональные игроки. Они обеспечивали высокий объём торгов и позволяли расти различным секторам одновременно за счёт притоков крупного капитала. Сейчас рынок подпитывается только деньгами из внутреннего контура, а их не хватает для полноценного роста. На фоне высоких процентных ставок многие обоснованно предпочитают консервативные инвестиционные инструменты.

— Нет уверенности, что высокие цены на нефть и газ надолго. Участники торгов опасаются, что энергоресурсы быстро подешевеют в случае завершения конфликта на Ближнем Востоке.

— Атаки на энергетические объекты. СМИ регулярно сообщали об ударах БПЛА по морским портам, экспортным терминалам и НПЗ. Всё это угрожает нормальной работе нефтегазовой инфраструктуры и может ограничивать позитивный эффект от высоких цен на энергоресурсы.

— Сомнения, что доходы компаний конвертируются в рост акций. В публичном поле всплывали дискуссии о введении налога на сверхприбыль в отдельных отраслях и о взносах крупного бизнеса на нужды государства. У инвесторов нет уверенности, что благоприятная конъюнктура в конечном итоге приведёт к росту акционерного капитала.

— Неясные перспективы урегулирования кризиса на Украине. Переговоры стоят на паузе, пока США заняты Ираном. Многие инвесторы не верят в скорую нормализацию ситуации.

— Замедление экономики. За январь-февраль ВВП уменьшился на 1,8%, по оценке Минэкономразвития. Сводный индикатор деловой активности S&P Global в промышленности и сфере услуг в марте просел ниже пороговых 50 пунктов впервые с сентября 2025 года. В итоге финансовые показатели многих компаний снижаются либо замедляют темпы роста.

— Неопределённость по поводу денежно-кредитной политики. В марте ЦБ снизил ключевую ставку, но дальнейшие решения регулятора остаются под вопросом. Инфляционные ожидания населения выросли, недельная инфляция была повышенной во второй половине марта. Риски усиления инфляционного давления могут ограничить возможность Банка России продолжать смягчение денежно-кредитной политики.

— Рубль остаётся крепким. В марте был всплеск волатильности на валютном рынке из-за приостановки операций Минфина в рамках бюджетного правила, но в итоге рубль вернулся к уровням осени 2025 года. Сейчас на фоне высоких цен на энергоресурсы многие участники торгов не ждут существенного ослабления российской валюты в ближайшие несколько месяцев.

Что пишут блогеры в сообществе Альфа-Инвестор:

Anton_Polyakov об апатии инвесторов:

— Все ждали роста, а получили каннибализм между секторами. Внутри акций почти нет новых денег, рынок живёт в затяжном боковике, а капитал просто перетекает из одного сегмента в другой. Это очень грустная картина, потому что она показывает, насколько наш рынок неэффективен. Деньги в основном идут не в акции, а в облигации, ОФЗ и фонды. Система не растёт, деньги просто перекладываются из одного «кармана» в другой.

Artem_Bendak о причинах слабости российского рынка:

— Нет денежной массы. Компании совершили финансовые ошибки и сейчас сидят на кредитной игле. Правительству нужна быстрая ликвидность, а не долгосрочная отдача от экономики, поэтому всё перетекает в банковский сектор, который впоследствии может столкнуться с фискальным кризисом. Рынок капитала закладывает, что дорогая нефть — временное явление, и через валютный рынок игнорирует рост цен на сырьё.

Toriya_Alexandr о волатильности цен на нефть:

— Для нефти складывается парадоксальная картина: краткосрочно цены пока ещё высоки из-за геополитики, но в среднесрочной перспективе рынок видит риск резкого падения, если спрос начнёт сжиматься под давлением более жёсткой монетарной политики. Нефтегазовые компании, как и рынок акций, это прекрасно понимают. Укрепление рубля съело эффект дорогой нефти. Это, пожалуй, самый недооцененный фактор. Рубль в последние недели опять укрепился, и на то есть веские причины.

При каких условиях деньги раньше поступали на рынок акций

Для анализа мы собрали статистические данные по притоку и оттоку денежных средств в фондах акций:

📍До 2022 года БПИФы, ориентированные на российские акции, успешно привлекали денежные средства, была лишь одна небольшая краткосрочная просадка в острую фазу пандемии коронавируса в 2020 году. Затем геополитическая обстановка накалилась, против России ввели крупные санкции, движение капитала нарушилось. С тех пор стабильности нет: приток чередуется с оттоком.

📍Приток в январе–июле 2023 года. В этот период Банк России сохранял ключевую ставку на локальном минимуме 7,5%, рубль активно слабел — доллар и евро поднялись выше 90 и 100 руб. соответственно, а нефть марки Brent торговалась в комфортном для нефтяников диапазоне $75-85 за баррель. В июле 2023 года ЦБ начал ужесточать денежно-кредитную политику, после этого приток в акции прекратился, рынок двигался в боковике.

📍Приток в первой половине 2024 года. Цикл повышения ключевой ставки затормозился на уровне 16%, ЦБ полгода удерживал ставку неизменной. На рынке были надежды на прохождение пика ужесточения ДКП, при этом средняя доходность акций из состава Индекса МосБиржи составляла около 10%, а ситуация на нефтяном рынке была стабильной. Это побуждало инвесторов вкладываться в акции. Однако к концу весны Банк России усилил сигналы о готовности дальше повышать ключевую ставку, а Минфин объявил налоговые изменения: повышение налога на прибыль для компаний и прогрессивную шкалу НДФЛ. В результате рынок упал, и начался отток средств из акций.

📉С августа 2024 года до текущего момента регулярно наблюдается отток. На фоне высоких процентных ставок инвесторы предпочитают консервативные активы. В 2025 году ЦБ начал смягчать ДКП, но процесс идёт медленно. К тому же рубль сильно укрепился, что негативно отразилось на прибыли экспортёров.

Были локальные всплески оптимизма в феврале 2025 года и январе 2026 года на фоне надежд на улучшение геополитической обстановки для России. Этот фактор сильно влияет на динамику российского рынка акций. Приток оказался краткосрочным, поскольку переговоры по урегулированию конфликта на Украине не привели к прорывам.

Что в итоге

В предыдущие семь лет деньги поступали на рынок при стабильной геополитической обстановке и экономической ситуации, невысоких процентных ставках или ослаблении рубля.

В последнее время не было сильных предпосылок для формирования таких условий, поэтому инвесторы не спешат возвращать свои средства на рынок акций.

Тем не менее на среднесрочном горизонте есть позитивные драйверы: снижение ключевой ставки продолжается, цены на нефть, вероятно, останутся выше $80 за баррель на длительное время из-за повреждений нефтегазовой инфраструктуры на Ближнем Востоке и необходимости восполнения запасов. Кроме того, Минфин РФ вернётся к операциям в рамках бюджетного правила и при сохранении относительно высоких нефтяных цен (выше $60 по Urals) будет покупать валюту, что может способствовать ослаблению рубля. Долгосрочно мощным драйвером для роста рынка акций стало бы завершение украинского конфликта, но пока этот сценарий не на повестке.

Российский рынок акций остаётся недооценённым по мультипликаторам относительно исторических уровней, что уже закладывает часть рисков в цены. По мере снижения ключевой ставки привлекательность консервативных инструментов будет снижаться, и часть капитала может постепенно перетекать в акции. Но этот процесс медленный, поэтому в ближайшей перспективе быстрый рост Индекса МосБиржи маловероятен. По нашим оценкам, его потенциал роста с учётом дивидендов на горизонте 12 месяцев составляет 20–28%.

Альфа-Инвестиции