Бюджетное правило: что это и как влияет на курс рубля

Игорь Галактионов

В рамках бюджетного правила Банк России каждый месяц покупает и продаёт валюту — это влияет на курс рубля. Но зачем это нужно? В статье расскажем о механизме работы бюджетного правила, роли Фонда национального благосостояния и операциях ЦБ в 2026 году.

Зачем нужно бюджетное правило

Российская экономика тесно связана с доходами от продажи нефти. Нефтяные компании добывают и продают нефть, а с прибыли платят большие налоги в бюджет страны. Эти деньги Минфин называет нефтегазовые доходы бюджета (НГД). В разное время, в зависимости от цен на нефть, они составляют 20–50% от всех бюджетных поступлений.

Доля НГД в бюджете влияет на курс рубля. Когда цены на нефть высокие, в страну поступает много валюты от продажи нефти. Избыток валюты провоцирует укрепление рубля. И наоборот, рубль слабеет при низких ценах на нефть, когда в страну поступает мало валюты. Так было до 2018 года — курс рубля к доллару тесно коррелировал с ценами на нефть. На графике ниже можно увидеть эту взаимосвязь.

Однако сильные колебания валюты мешали компаниям строить долгосрочные планы и развивать большие проекты. Чтобы снизить зависимость бюджета от нефти и сократить влияние нефтяных цен на рубль, Минфин стал использовать бюджетное правило.

Как работает бюджетное правило

Идея проста. Минфин фиксирует определённый уровень цен на нефть — цену отсечения. Изначально это было $40 за баррель. Если доходы от нефти выше, например $45 за баррель, то $40 поступают в бюджет страны, а избыточные $5 откладываются в специальный Фонд национального благосостояния (ФНБ). И наоборот, если доходы ниже, например $35 за баррель, то недостающие $5 поступают в бюджет из ФНБ. Это позволяет снизить зависимость бюджета от цен на нефть.

Откуда же берутся покупки валюты? Дело в том, что Минфин получает налоги в рублях, а деньги в ФНБ хранит в валюте. Раньше это были доллары, сейчас — китайские юани.

Чтобы добавить избыточные рубли в ФНБ, их нужно сначала конвертировать в юани, которые ЦБ покупает на Московской бирже. И наоборот, когда деньги из ФНБ нужно забрать на нужды бюджета, ЦБ продаёт юани на Московской бирже.

Операции ЦБ балансируют приток валюты на рынок относительно цены отсечения. Если валюты пришло мало, то регулятор продаст дополнительную валюту из ФНБ. Если валюты много — выкупит излишек для ФНБ. Таким образом, влияние нефтяных цен на курс рубля снизилось.

Объёмы покупок и продаж ЦБ могут быть достаточно большими. Чтобы сильно не раскачивать рынок, регулятор старается равномерно распределить их. Каждый третий рабочий день месяца Минфин публикует ежедневный объём продаж на месяц вперёд. Например, в феврале продажи валюты ЦБ составят 16,5 млрд руб. в день.

Иногда ЦБ по каким-то причинам не проводит операции с валютой сразу, а переносит их на будущее. Так было в 2022 году и второй половине 2023 года. Обычно это связано с перекосом баланса на валютном рынке. Тогда в будущем ЦБ может проводить эти операции, квалифицируя их как «отложенные».

Из чего складываются операции с валютой

Помимо временной консервации избыточных нефтегазовых доходов, ФНБ предназначен и для других целей.

Минфин может брать средства из ФНБ вне бюджетного правила, чтобы финансировать инфраструктурные проекты. Например, в 2024 году из фонда взяли 1,3 трлн руб. ЦБ разбил эту сумму на количество торговых дней в 2025 году и каждый день продавал валюту — с учётом корректировок сумма вышла 4,8 млрд руб. в день.

Средства ФНБ могут быть инвестированы не только в валюту, но и в золото, а также в разрешённые рублёвые активы. Обычно ЦБ раз в полгода подводит итог и подсчитывает объём чистого инвестирования средств из ФНБ в рублёвые активы. На эту сумму он продаёт валюту в следующие полгода, равномерно распределив её по рабочим дням. Например, в I полугодии 2026 году ЦБ будет продавать 4,62 млрд руб. в день.

Бюджетное правило в 2026 году

Как и многие экономические инициативы, бюджетное правило часто подвергается критике. У него есть свои минусы, которые периодически звучат в публичном поле. Например, сейчас рубль и так выглядит очень крепким, а ЦБ ещё дополнительно продаёт по 16,5 млрд руб. в день — некоторые экономисты считают это неправильным.

В прошлом также часто критиковали предельный размер ФНБ — считали, что нельзя слишком много денег откладывать в «кубышку», нужно их вкладывать в экономику. Но последние годы показали, что «кубышка» не бывает лишней. Более того, сейчас размер ФНБ опустился ниже 2% от ВВП и продолжает уменьшаться. Так что этот аргумент уже не актуален.

В 2026 году Минфин обозначил цену отсечения в $59 за баррель и планирует постепенно снизить её до $55 к 2030 году. Но текущие цены на российскую нефть значительно ниже. Так, в февральском прогнозе ЦБ ожидает в среднем $45 за баррель Urals. Это значит, что в 2026 году ФНБ продолжит таять. А острая потребность в средствах мешает Минфину опустить цену отсечения быстрее.

Сейчас из-за низких цен на нефть ЦБ не копит валюту, а тратит резервы, и запасы ФНБ снижаются. В такой ситуации есть риски, что бюджетное правило вскоре может перестать существовать в том виде, в котором оно есть сейчас. И вопрос в том, что придёт ему на смену. Инвесторам важно следить за эволюцией этого механизма, ведь это повлияет на долгосрочную траекторию курса национальной валюты.