Отчет-кошмар Сегежи: 36 млрд потеряны на ветер

Компания Сегежа опубликовала отчет за 2025 год, и отчет вышел достаточно слабым. Выручка упала на 12%, до 89,2 млрд рублей, а реальная EBITDA стала глубоко отрицательной — минус 45,5 млрд рублей. Компания показывает скорректированные цифры, исключая 36 миллиардов обесценения, и даже пытается представить это как стабилизацию, но с этим можно поспорить. Деньги реально потеряны на замороженных проектах и списании активов, то есть это не бумажное обесценение, а списание ранее понесенных и капитализированных расходов. Речь идет о консервации лесопильного завода, полной заморозке строительства целлюлозно-бумажного комбината на северо-западе, где была списана проектная документация на 6,6 млрд, а также о списании 15,5 млрд рублей прав аренды лесных участков в Сибири.

Процентные расходы составили 25,5 млрд рублей, а операционный денежный поток остался отрицательным на уровне 26,4 млрд. Даже после сокращения чистого долга вдвое после огромной допэмиссии в прошлом году, когда было привлечено 51 млрд живыми деньгами и еще 36,3 млрд долга конвертировали в акции, компания не зарабатывает на его обслуживание. Ликвидность на нуле — всего 3 млрд рублей на счетах, что меньше одного квартального платежа по процентам. Ковенанты нарушены, аудитор предупреждает о риске непрерывности деятельности. Поэтому положение у компании по-прежнему критическое, собственный капитал практически обнулен накопленными убытками, и выживает она исключительно за счет поддержки от материнской АФК Система.

Кстати, интересно, что, несмотря огромные проблемы компании, о которых давно известно, акции Сегежи продолжают торговаться прилично дороже своей справедливой цены около 57 копеек за акцию на горизонте года. Вероятно, что в связи с их низкой инвестиционной привлекательностью рынок в данном случае делают в основном спекулянты-технари, которые просто торгуют от нижней границе боковика к верхней и не сильно озабочены фундаментально обоснованной справедливой ценой акций. И для новичков это просто отличный пример того, что когда акция малоликвидная и малоинтересная для инвесторов, ее фактическую цену определяют спекулянты, и из-за этого бывает такое, что рыночная цена акции длительное время находится необоснованно высоко относительно справедливой стоимости акции. Правда, в большинстве таких историй через какое-то время фундаментал все же побеждает. Можно в качестве примера послушать, что мы говорили про акции Глобалтрак или про Лензолото, когда они торговались дороже своего таргета, и посмотреть чем в итоге закончилась эта история.

Как считаете, сможет Система вытянуть Сегежу из долгового болота? $SGZH