На что ориентироваться при выборе бумаг

Когда мы даём кому-то в долг под проценты, то важно понимать, вернут ли нам эти деньги. О процентах, которые инвестор может получить по облигации, мы говорили в предыдущем уроке. Теперь перейдём к вопросу, насколько надёжен заёмщик — эмитент облигаций. Но обо всём по порядку.

Как различается надёжность эмитентов

В море облигаций бывают эмитенты разных масштабов. Это может быть небольшое предприятие, крупная компания и даже целая страна.

Государственные бумаги — облигации федерального займа (ОФЗ) — считают максимально надёжными.

Субфедеральные и муниципальные бумаги в сравнении с долгом государства считают чуть менее надёжными. Субъекты Федерации, города и области также могут занимать деньги на открытом рынке, и в большинстве случаев есть лишь малая вероятность того, что они не заплатят по долгам. Но о рисках стоит помнить всегда.

Корпоративные заёмщики — существенная часть долгового рынка. Облигации выпускают разные организации (Альфа-Банк, ПИК, АФК Система и др.). Все они отличаются размером, сферой деятельности, уровнем финансовой стабильности и т. д. Соответственно, отличается и уровень надёжности их облигаций.

Например, на рынке есть корпоративные облигации, выпущенные крупными предприятиями, большая часть или 100% которых принадлежат государству (РЖД, ВЭБ.РФ, Газпром и др.). Их ещё называют квазигосударственными, хотя формально бумаги выпустила компания. Они всего чуть менее надёжны, чем государственные.

К корпоративным облигациям также относятся бумаги, которые выпустили небольшие компании, — их ещё называют высокодоходными облигациями, потому что они обещают высокий процент. Но и риски пойти ко дну с такими бумагами самые высокие.

Формально и квазигосударственные, и высокодоходные облигации относятся к корпоративным, но их надёжность отличается. Поэтому, чтобы сделать правильный выбор из сотен выпусков долговых бумаг, инвесторы также обращают внимание на кредитный рейтинг эмитента.

Что показывает рейтинг

Рейтинг помогает инвестору оценить, как эмитент держится на плаву — способен ли выплатить свои долги и проценты по ним. Рассчитывают кредитные рейтинги и присваивают их эмитентам специализированные организации — рейтинговые агентства. В России оценивают кредитное качество эмитентов на облигационном рынке четыре агентства: «Эксперт РА», АКРА, НРА и НКР. У каждого из них своя методика оценки кредитоспособности компаний.

Чтобы присвоить эмитенту определённый рейтинг, агентство оценивает не только его финансовое положение, но и другие аспекты. В их числе:

• •

  размер бизнеса. Определяющий фактор здесь — выручка;

• •

  конкурентность бизнес-модели;

• •

  масштаб бизнеса (например, предприятие работает только в одном регионе или в нескольких);

• •

  линейка выпускаемой продукции. Чем больше компания производит разных товаров и предоставляет услуг, тем лучше;

• •

  сильные стороны и возможности конкурентов, позиция предприятия на рынке;

• •

  качество менеджмента.

Заёмщикам присваивают буквенные рейтинги — так принято во всём мире. Рейтинги с буквой А относятся к инвестиционному уровню. Остальные принято относить к спекулятивному. Например, шкала рейтингов одного из российских рейтинговых агентств выглядит так.

У рейтингов есть прикладное значение. За каждым из них стоит рассчитанная рейтинговым агентством вероятность затопления — банкротства эмитента и дефолта по долгам.

Дефолт означает, что эмитент облигации отказывается платить: он не погасил облигацию или не заплатил проценты. Инвестор может вовремя среагировать и избежать возможных потерь, узнав о вероятности дефолта из рейтинга облигации.

Для примера познакомимся с уровнями дефолта по разным рейтинговым категориям от агентства «Эксперт РА».

Как пользоваться рейтингами

Рассмотрим на примере. Скажем, если вы покупаете облигацию Альфа-Банка (рейтинг АА+ от АКРА), то получаете практически нулевой шанс того, что по выпуску будет объявлен дефолт в первый год с момента присвоения рейтинга. И только через три года с момента присвоения рейтинга, при условии что рейтинг за это время не обновляли, вероятность дефолта возрастает до 0,72%.

Сравним две облигации. Благодаря рейтингам мы можем определить их надёжность и даже доходность с учётом вероятности дефолта.

• •

  Альфа-Банк 002Р-21, погашение в феврале 2025 года, доходность 18,86% (рейтинг АА+).

• •

  Рекорд трейд БО-01, погашение в марте 2025 года, доходность 24,15% (рейтинг В).

По бумаге Альфа-Банка вы заработаете 18,86% годовых с вероятностью 99,9% и потеряете все вложенные средства с вероятностью 0,1% (это вероятность дефолта для одного года). Доходность с учётом вероятности дефолта

0,1% * (-100%) + 99,9% * 18,86% = 18,7411%

Для второй бумаги посчитаем доходность с учётом вероятности дефолта по аналогии

5,57% * (-100%) + 94,43% * 24,15% = 17,2348%

Получается, что в облигациях нельзя ориентироваться только на указанную доходность, так как она всегда неразрывно связана с риском. И кредитные рейтинги помогают инвесторам почувствовать эту связь.

А эмитентам зачем рейтинги?

Эмитенты заинтересованы в получении кредитных рейтингов не меньше инвесторов. Под парусом с высокой оценкой компания может занимать деньги на рынке под меньший процент. По сути, рейтинг — это вопрос не только имиджа, но и финансового расчёта.

Даже рейтинг В лучше, чем его полное отсутствие, инвесторы настороженно относятся к таким компаниям. Но несмотря на это, сейчас на российском облигационном рынке обращается несколько сотен бумаг без рейтинга.

Центральный банк работает над тем, чтобы инвестиции были безопаснее, и защищает частных инвесторов от чрезмерных рисков. Облигации с низким кредитным рейтингом относят к высокорисковым инструментам, поэтому перед их покупкой необходимо пройти тестирование. У нас есть специальный урок, который поможет это сделать.