🏭 Кто эмитент: Полипласт - крупный российский производитель специализированной химии, добавки для бетона и стройматериалов, химия для металлургии, ГОКов, нефтегаза, цементной и гипсовой промышленности. Бизнес масштабный, экспортно-ориентированный, с сильными позициями в нише. Кредитный профиль сейчас находится на пике инвестцикла и долговой нагрузки.

📌 Параметры размещения: Тип купона: фикс Купон: ориентир 16-17,5% годовых Выплаты: раз в 30 дней Погашение май 2029

📊 Финансы и динамика: выручка за 2025 выросла до 236,4 млрд против 139,5 млрд годом ранее, рост около 69,5%. Масштаб бизнеса резко увеличился. Операционная прибыль выросла до 56,2 млрд против 34,7 млрд, чистая прибыль - до 17,3 млрд против 11,9 млрд. Бизнес прибыльный, операционно отчет выглядит сильным. EBITDA расчетно около 60,7 млрд против 37,4 млрд годом ранее. Но маржа немного сжалась: валовая маржа снизилась примерно с 38,6% до 34,5%, EBITDA margin - с 26,8% до 25,7%, net margin - с 8,5% до 7,3%. CAPEX высокий: приобретение и создание основных средств - 81,3 млрд против 48,4 млрд годом ранее. Операционный денежный поток вырос до 46,8 млрд, но свободный денежный поток остается отрицательным, ориентировочно минус 34,5 млрд.

💰 Долг и покрытие: кредиты и займы выросли примерно до 235,4 млрд против 138,4 млрд годом ранее. Денежные средства снизились до 4,5 млрд против 11,0 млрд. Расчетный Net Debt - около 230,9 млрд. Net Debt/EBITDA - около 3,8х, с учетом аренды ближе к 4,0х. Это уже выше комфортной зоны проекта, где нормальный ориентир - до 3,0х. Финансовые расходы выросли до 32,3 млрд против 17,8 млрд. Покрытие процентов по EBITDA - около 1,9х по финансовым расходам и слабее, если смотреть денежные процентные платежи. Это главный красный флаг. Дефолтный риск на горизонте 6-12 месяцев не выглядит высоким, но долговая устойчивость зависит от продолжения рефинансирования и снижения стоимости денег в 2026-2027.

🏦 Рейтинги: НКР: A.ru, прогноз стабильный. АКРА: A(RU), прогноз стабильный. Рейтинги поддерживают выпуск, но агентства также фиксируют сдерживающие факторы: высокая долговая нагрузка, крупная инвестпрограмма, давление на свободный денежный поток и процентное покрытие. 📉 Риски: высокий долг - Net Debt/EBITDA около 3,8х. Слабое покрытие процентов - ниже комфортных 2,0-2,5х. Отрицательный FCF из-за CAPEX. Без оферты и амортизации выпуск до мая 2029 несет дюрационный риск. Если ЦБ будет снижать ставку медленнее ожиданий, фикс 16-17,5% может оказаться недостаточной компенсацией. Бизнес зависит от стройки, инвестактивности, сырья, логистики и экспортной конъюнктуры.

💲Итоговое решение по участию: ✅️ Рекомендую участие только при купоне 17,5% и входе около 100%. Если финальный купон будет 16-16,75% - ❌️ не рекомендую участие. Премия слабая для эмитента с Net Debt/EBITDA около 3,8х, отрицательным FCF и погашением только в 2029. При дальнейшем снижении ставки возможен апсайд по телу в район 101,5-102,5% в первые 1-2 месяца.  У меня уже есть 20 шт RU000A10BFJ6 и 20 шт RU000A10DZK8, поэтому концентрацию увеличивать буду осторожно. Доля до 0,5-0,8 % портфеля в новый выпуск, только по верхней границе купона лимиткой