Кто выигрывает от ставок. Сколько принесёт Интер РАО её «кубышка»

В период высоких ставок инвесторам интересны акции компаний, которые накопили большой запас наличных на счетах — так называемую кубышку. Проценты по ней могут принести солидный дополнительный доход. Одна из таких компаний — Интер РАО. Считаем, сколько она может заработать.

Сколько составляет «кубышка» Интер РАО

По данным отчёта по МСФО, на 30 марта 2024 года денежные средства и эквиваленты на счетах Интер РАО составили 357,3 млрд руб. Ещё 162,3 млрд руб. составили прочие активы — по большей части это депозиты на срок до 12 месяцев.

Итого компания располагает почти 520 млрд руб., которые могут приносить процентный доход.

Сколько компания может заработать

Поскольку Интер РАО почти всю выручку получает в рублях, то вряд ли будет размещать валютные депозиты.

Ставки по рублёвым депозитам для корпоративных клиентов отличаются от ставок для физлиц. Если предположить, что в среднем они соответствуют ставкам на денежном рынке, то на текущий момент это около 17% в рублях.

В теории, за 12 месяцев «кубышка» Интер РАО может дополнительно принести прибыль чуть более 88 млрд руб. или 85 копеек на одну акцию.

По факту может получиться чуть меньше, потому что в I полугодии 2024 года процентные доходы немного ниже. На наш взгляд, в 2024 году процентный доход может составить порядка 80 млрд руб. или 76,6 копеек на акцию.

Что это значит для инвесторов

Интер РАО выплачивает 25% прибыли на дивиденды.

Четверть процентного дохода на дивиденды — это 19,2 копейки на акцию или 5,2% по текущим ценам.

Прибыль от основной деятельности в 2024 году примем равной 2023 году, около 110 млрд руб., хотя велика вероятность, что она вырастет. Это означает ещё 26,3 копейки на акцию к дивиденду или 7,2%.

Таким образом, дивиденд за 2024 год (25% процентного дохода + 25% прибыли от основной деятельности) может составить около 45,5 копеек на акцию, что соответствует доходности 12,4%.

При этом 75% прибыли остаётся в компании, значит «кубышка» к началу 2025 года может вырасти и превысить 600 млрд руб. Если процентные ставки к тому моменту останутся на сегодняшнем уровне, то в 2025 году компания может заработать на процентах ещё 106 млрд руб. — сопоставимо с прибылью от основного бизнеса.

Дивиденд за 2025 год по текущим ценам может составить 52,7 копеек на акцию, что соответствует доходности 14,3%.

Что думает консенсус

Консенсус-прогноз более консервативен. В 2024 году аналитики ожидают дивиденд 37,9 копеек на акцию. Вероятно, эксперты полагают, что Интер РАО будет часть средств из «кубышки» инвестировать в бизнес, и процентный доход получится заметно скромнее.

Но компания генерирует достаточно прибыли, чтобы покрыть свои инвестиционные потребности, не залезая в «кубышку». Высоки шансы, что прибыль компании превзойдёт оценки аналитиков, и акции вырастут.

При этом у компании есть ещё одна опция — она может увеличить долю долгосрочных вложений, размещая средства в длинные гособлигации. В таком случае перспектива снижения ставок в 2025–2026 году означает для компании ещё более высокую доходность, чем мы рассчитали выше. Но этот сценарий уже менее вероятен — в прошлом менеджмент Интер РАО был консервативен и ограничивался только короткими депозитами.

Как ещё можно распорядиться «кубышкой»

Теоретически, компания может выкупить с дисконтом мажоритарную долю в Юнипро. Слухи о такой сделке появлялись на рынке до 2022 года, но официальных заявлений не было.

В настоящий момент доля 83,7% в Юнипро принадлежит зарубежной группе Uniper SE. Эта доля находится под внешним управлением Росимущества. О планах по продаже этой доли или каких-то других действиях с ней не сообщалось. Но Uniper SE может быть заинтересован в выходе из актива, потому что получать доходы от него не может.

Если предположить, что такая сделка действительно состоится, и Интер РАО выкупит 83,7% Юнипро с дисконтом 50% к текущей рыночной цене, то компания всего за 56 млрд руб. получит актив, который может генерировать 22 млрд руб. прибыли в год.

Дивиденд в 25% от прибыли на долю Интер РАО составит ещё 4,4 копейки на акцию — это почти в 2 раза выше, чем от сопоставимого по размеру депозита. При этом «кубышка» компании останется внушительной — более 450 млрд руб., которые продолжат генерировать процентные доходы.

Это один из возможных вариантов, но он не является базовым в нашем прогнозе. Публичных заявлений о заинтересованности в сделках M&A в последние годы менеджмент Интер РАО не делал.

Купить акции Интер РАО

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции