Совет директоров Банка России по итогам июльского заседания поднял ключевую ставку с 16 до 18%. Это первое повышение в этом году. Решение совпало с ожиданиями большинства аналитиков.

Тезисы ЦБ

• •

  Инфляция ускорилась, теперь она складывается существенно выше апрельского прогноза Банка России.

• •

  Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг.

• •

  Чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, а для возвращения инфляции к цели — существенно более жёсткие денежно-кредитные условия, чем предполагалось ранее.

• •

  Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

• •

  Прогноз Банка России существенно пересмотрен, по инфляции на 2024 год — повышен до 6,5–7,0%. С учётом проводимой политики годовая инфляция снизится до 4–4,5% в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.

Детали

Текущий рост цен с поправкой на сезонность в II квартале 2024 года составил в среднем 8,6% в пересчёте на год, в предыдущем квартале показатель был 5,8%. В последние месяцы инфляция ускорялась отчасти из-за разовых факторов.

Устойчивое инфляционное давление также повысилось. Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность в II квартале 2024 года возрос в среднем до 9,2% в пересчёте на год после 6,8% в предыдущем квартале. Годовая инфляция увеличилась с 8,6% в июне до 9,0%, по оценке на 22 июля. Этот рост отражает в том числе индексацию с 1 июля тарифов на коммунальные услуги.

Инфляционные ожидания населения и участников финансового рынка продолжили расти. Ценовые ожидания предприятий в целом не изменились, но оставались высокими.

Российская экономика продолжает расти быстрыми темпами. Потребительская активность остаётся высокой, доходы населения существенно растут, потребительские настроения — уверенные. Бюджетные стимулы и высокие прибыли компаний поддерживают значительный инвестиционный спрос. Российская экономика по-прежнему растёт быстрее, чем нужно для соблюдения баланса.

Дефицит трудовых ресурсов продолжает нарастать. В этих условиях рост внутреннего спроса не приводит к соразмерному расширению предложения товаров и услуг. Увеличиваются издержки компаний, так как приходится повышать зарплаты — как следствие, растут цены, усиливается инфляция.

Денежно-кредитные условия продолжают ужесточаться. Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ существенно выросли — это отражает ожидания участников рынка по ключевой ставке. Увеличились кредитные и депозитные ставки. Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но недостаточно сдерживают кредитование. Во II квартале кредитная активность оставалась высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте.

Кредитные и депозитные ставки продолжат подстраиваться к произошедшему росту ставок денежного рынка и доходностей ОФЗ. Проводимая денежно-кредитная политика позволит дополнительно увеличить норму сбережения, в том числе потому, что станут более сбалансированными темпы роста кредитования. Условия банковского кредитования в розничном сегменте ужесточатся также в результате отмены с 1 июля безадресной льготной ипотеки и вступления в силу принятых ранее макропруденциальных мер.

На среднесрочном горизонте баланс рисков по-прежнему смещён в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски: изменение условий внешней торговли (в том числе под влиянием геополитической напряжённости), сохранение высоких инфляционных ожиданий и отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии.

Среднесрочный макропрогноз

ЦБ обновил свой среднесрочный макроэкономический прогноз.

Инфляция на конец 2024 года теперь ожидается в диапазоне 7,8–8% против 4,3–4,8%, которые были в апрельском прогнозе. Это значительно превышает консенсус–прогноз рынка, который сформировался в районе 5,5–6%.

В 2025 году ожидается 4,2–5,8%. Целевой ориентир в 4% будет достигнут только в 2026 году.

Темпы роста ВВП составят 3,5–4,0%, против 2,5–3,5% в предыдущем прогнозе.

Самое важное: прогнозный диапазон среднего уровня ключевой ставки в 2024 году увеличен с 15–16% до 16,9–17,4%. Это сигнал об ужесточении ДКП: значит, нет вероятности, что ключевая ставка будет снижена в этом году, но есть возможность её повышения до 20%.

Более того, повышены прогнозные диапазоны на 2025–2026 годы:

• •

  2025 год: с 10–12% до 14–16%

• •

  2026 год: с 6–7% до 10–11%.

Реакция

• •

  Рынок акций. Индекс МосБиржи снизился сразу после решения ЦБ. В моменте он падал с 3060 до 3015 п.

  Рост ключевой ставки во многом был ожидаем инвесторами. Но это всё равно среднесрочный негативный фактор для акций компаний с высокой долговой нагрузкой (Сегежа, Мечел, АФК Система, МТС и др.). В то же время увеличение ставки положительно скажется на финансовых результатах таких компаний как Московская биржа и Интер РАО.

• •

  Рынок облигаций. За неделю до заседания ЦБ цены на ОФЗ начали расти, длинные выпуски с минимумов прибавляли до 3,5%. После публикации пресс-релиза ЦБ котировки резко пошли вниз. Участники рынка негативно реагируют на повышение прогнозов уровня инфляции и средней ставки на 2024–2025 годы, которые сильно превышают консенсус-прогнозы. Больше всего снижаются длинные выпуски 26243, 26240, 26230 и 26238 — на 1,5–2,2%.

• •

  Валютный рынок практически не отреагировал на решение ЦБ РФ. Увеличение ставки теоретически позитивно для курса рубля, так как растёт дифференциал относительно безрисковых ставок в других валютах. Однако сейчас более важным фактором для курса являются сложности с расчётами за импорт (это снизило спрос на валюту и укрепило рубль).

Резюме

С февраля 2024 года после каждого заседания Банк России публикует Резюме. Материал по итогам сегодняшнего заседания выйдет 7 августа. Из него можно узнать мнения участников совета директоров о ситуации в экономике и её перспективах. А также о том, обсуждались ли другие варианты размера ставки и какие аргументы повлияли на решение ЦБ.

Следующее заседание Банка России запланировано на 13 сентября.

Альфа-Инвестиции