Яндекс, Группа Позитив, Озон: три траектории и один топ-пик

Яндекс, Группа Позитив и Озон опубликовали финансовые результаты по итогам I квартала 2026 года. Аналитики А-Клуба проанализировали динамику ключевых показателей и поделились взглядом на инвестиционную привлекательность эмитентов.

Яндекс

В I квартале 2026 г. выручка Яндекса выросла на 22% г/г до 373 млрд руб. Темпы роста заметно замедлились, но пока укладываются в годовой ориентир менеджмента (+20%). Диверсификация бизнес-модели продолжает усиливаться: поисково-рекламный сегмент демонстрирует признаки зрелости и стагнирует на фоне охлаждения экономики, тогда как финтех, облачные сервисы и подписка вносят всё более значимый вклад в выручку, поддерживая устойчивость общей динамики.

• •

  «Поисковые сервисы и ИИ». Выручка сегмента снизилась на 1% г/г, что во многом объясняется изменением методологии внутригрупповых расчётов с апреля 2025 г. Ключевой индикатор здоровья сегмента — рекламная выручка от внешних клиентов — вырос на 9% г/г, до 115 млрд руб., на фоне рекордной доли поискового рынка в 69,8%. Давление высоких процентных ставок частично компенсируется новыми форматами (Smart TV, цифровая наружная реклама, РСЯ для блогеров): их выручка выросла кратно, а число рекламодателей — в несколько раз. Монетизация занятой доли рынка ещё впереди.

• •

  «Городские сервисы». Выручка увеличилась на 18% г/г, до 210,5 млрд руб. Основной вклад внесла райдтех-вертикаль, в которой 43% поездок уже приходится на зарубежные рынки. Оборот e-commerce вырос лишь на 1%: компания осознанно сместила фокус с валового роста (модель Озон и Wildberries) на более маржинальный ассортимент в премиальном сегменте — категории, на которых пользователи экономят в первую очередь.

• •

  «Персональные сервисы». Выручка выросла на 30% г/г, до 62 млрд руб. Локомотивом остаются финансовые сервисы (+83% г/г), причём уже 53% их оборота генерируется за пределами экосистемы Яндекса.

• •

  B2B Tech. Выручка выросла на 36% г/г, до 13,6 млрд руб. Рост опирается на расширение Yandex Cloud (клиентская база достигла 60 тыс.) и кратное — примерно в 30 раз — увеличение потребления токенов через Yandex AI Studio.

Ускорение роста доходов возможно лишь только при условии восстановления экономики и потребительской активности, на что менеджмент рассчитывает во II полугодии текущего года.

Главный сюжет I квартала, с точки зрения EBITDA – переход ключевых сегментов из инвестиционной фазы в зону устойчивой прибыльности.

• •

  «Городские сервисы» – переломный квартал: EBITDA +161% г/г (с 8,2 до 21,5 млрд руб.). Убыток «Маркета» сократился вдвое (с -13,9 до -6,4 млрд руб.), «Еда» вышла в плюс на ключевом рынке – основной «поглотитель» инвестиций группы выходит на устойчивую прибыльность.

• •

  «Персональные сервисы» – впервые в плюсе по EBITDA (0,8 млрд руб. против -1,1 млрд руб.) на фоне роста финтеха и доли подписочной выручки.

• •

  «Автономные технологии» – единственный значимый источник убыточных инвестиций без видимого горизонта окупаемости: -5,4 млрд руб. EBITDA при выручке 0,1 млрд руб.

Таким образом, заканчивается фаза, когда электронная коммерция «съедала» прибыль остальной группы. Единственным крупным центром убытков остаются автономные технологии.

Скорректированная чистая прибыль Яндекса в I квартале достигла 34,7 млрд руб. (+171% г/г). Драйверы – заметный рост операционной эффективности и снижение чистых финансовых расходов на фоне сокращения долговой нагрузки.

На горизонте ближайшего года менеджмент сохраняет фокус на инвестициях в ИИ-инфраструктуру и облачные сервисы, а также на экспансии финтех- и райдтех-направлений – при параллельном повышении операционной эффективности. Дополнительно на днях совет директоров утвердил программу выкупа акций объёмом до 50 млрд руб. на 2 года в рамках долгосрочной мотивации сотрудников.

По мультипликаторам акции Яндекса выглядят действительно дёшево, но это отражает не только замедление темпов роста и переход компании в фазу зрелости, но и общую слабость российского рынка акций.

Группа Позитив

Выручка Группы Позитив в I квартале выросла на 48% г/г, до 3,4 млрд руб. При этом по управленческому показателю «Отгрузки» зафиксировано снижение на 32% г/г, что отчасти объясняется сезонностью бизнеса (60–70% годовых отгрузок исторически приходится на IV квартал). Расхождение между динамикой выручки и отгрузок носит технический характер: выручка по МСФО признаётся равномерно в течение срока действия лицензии, поэтому сильные отгрузки IV квартала 2025 г. транслируются в признанную выручку в течение всего 2026 г.

Параллельно компания отчиталась о конвертации дебиторской задолженности в денежные средства на 19 млрд руб. – это позитивный сигнал по качеству оборотного капитала и денежному потоку.

EBITDAC в I квартале 2026 г. составил -2,9 млрд руб. – слабый результат полностью ожидаем с учётом сезонности бизнеса; существенное улучшение прогнозируется ближе к концу года. По скорректированной чистой прибыли (NIC) динамика аналогична.

Менеджмент Группы Позитив подтвердил прогноз отгрузок на I полугодие 2026 года в объёме не менее 8,5 млрд руб., а по итогам всего года – в целевом диапазоне 40–45 млрд руб. (+19-34%). С учётом успешной конвертации дебиторской задолженности и ожидаемое восстановление экономической активности, мы позитивно оцениваем возможность компании достичь целевых показателей, закладывая прогноз отгрузок в 40 млрд руб. (+19% г/г).

Озон

В I квартале выручка Озона достигла 301 млрд руб., увеличившись на 49% г/г. Основной вклад внесла маркетплейс-вертикаль: выручка сегмента выросла на 46% г/г, оборот (GMV) – на 36% г/г, до 1,14 трлн руб. Результат заметно выше наших ожиданий и выглядит сильно на фоне замедления экономики и потребительской активности.

• •

  Выручка от услуг внутри маркетплейса (комиссии, доставка, реклама) выросла на 55% г/г за счёт роста оборота и повышения монетизации сервисов.

• •

  Выручка от прямых продаж товаров – +27% г/г на фоне расширения ассортимента и роста частоты покупок в категориях повседневного спроса.

Операционные метрики подтверждают масштабирование платформы: количество выполненных заказов выросло на 83% г/г, до 808 млн штук, частотность достигла 42 заказов на активного покупателя в годовом выражении, а сама база активных покупателей расширилась на 16%, до 67,3 млн человек.

Параллельно всё более заметную роль играет «Финтех»: выручка сегмента выросла на 59% г/г, до 59 млрд руб., – то есть быстрее маркетплейса, и это уже не вспомогательное направление, а второй полноценный двигатель бизнеса.

• •

  Процентные доходы – +74% г/г, до 40 млрд руб., на фоне расширения кредитного портфеля и размещения растущего объёма клиентских средств в финансовые инструменты.

• •

  Привлечённые средства клиентов на конец квартала – 620 млрд руб. (рост в 2,9 раза г/г), что фактически превращает Ozon в один из быстрорастущих ритейл-банков по динамике фондирования.

• •

  Комиссионные и прочие доходы также уверенно росли – за счёт расширения активной клиентской базы на 36% г/г, до 43 млн, и запуска новых продуктов.

В I квартале скорр. EBITDA Озон увеличилась на 50% год к году и достигла 48,8 млрд руб., а её рентабельность составила 16,2%. Рост обеспечен опережающей динамикой высокомаржинальной выручки от услуг маркетплейса и процентных доходов «Финтеха» при одновременном повышении операционной эффективности.

В сегменте E‑commerce заметно продолжающееся улучшение удельной экономики: себестоимость обработки одного заказа снизилась на 15% — со 192 до 164 руб. – благодаря автоматизации и оптимизации логистических процессов. Это позволило масштабировать доходы от услуг без пропорционального увеличения затрат.

По чистой прибыли Озон остаётся прибыльным четвёртый квартал подряд и планирует выйти на положительную чистую прибыль по итогам всего 2026 года. Совет директоров рекомендовал одобрить дивиденды в размере 70 руб./акцию (доходность 2%).

На 2026 г. менеджмент ориентирует рынок на рост оборота на 25–30% г/г и скорр. EBITDA около 200 млрд руб. По мультипликаторам акции торгуются с дисконтом – особенно показательно, что компания удерживает высокие темпы роста вопреки рецессионным тенденциям в экономике.

Важная кадровая ротация: финансовый директор Озона Игорь Герасимов переходит в Т-Технологии, а место займёт Екатерина Яновская (с 2021 года отвечает за операционные финансы в Озоне). Для Озона это заметная, но управляемая потеря: смена CFO происходит уже после прохождения ключевой точки финансового перелома, а внутренняя преемственность и опыт Яновской минимизируют риски для текущей траектории прибыльности.

А-Клуб