Дарья Фёдорова

ВУШ Холдинг — лидер рынка проката электросамокатов и электровелосипедов (кикшеринг) — одного из самых быстрорастущих в сфере транспорта по итогам 2024 года. И тем не менее сейчас его акции стоят на 45% меньше цены IPO 2022 года. Разбираемся, почему акции падают и может ли ВУШ Холдинг вернуться к росту.

Рынок кикшеринга — один из самых быстрорастущих в сфере транспорта. В 2024 году, по данным отраслевого портала Трушеринг, объём рынка вырос на 40%, до 31,1 млрд руб., а с 2020 года — в 12,5 раз. В 2024 году количество пользователей увеличилось на 21%, до 25,3 млн человек, количество поездок на 33%, до 281,6 млн штук.

Однако 2025 год стал для операторов кикшеринга сложным. Как пишет Коммерсант, по данным оператора фискальных данных «Платформа ОФД», спрос на аренду электросамокатов в апреле — августе снизился на 6% к аналогичному периоду прошлого года, в Москве падение составило 10% год к году.

Замедление 2025 года

Рост выручки ВУШ Холдинга замедлился с 67% в 2023 году до 34% в 2024 году, а за I полугодие 2025 упал на 15%. В целом по результатам года компания ожидает снижение выручки на 5–15%. Что касается более долгосрочных прогнозов, к концу года ВУШ Холдинг ожидает восстановления рынка и продолжения роста.

Снижение выручки компания объясняет внешними факторами, а именно плохой погодой, проблемами с мобильным интернетом, ужесточением регулирования и замедлением пользовательского спроса. На фоне снижения количества поездок EBITDA в I полугодии упала на 63%, до 1 млрд руб., получен чистый убыток 1,9 млрд руб. против прибыли 0,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.

За III квартал снижение замедлилось, по итогам 9 месяцев 2025 года ВУШ Холдинг снизил количество поездок на 7%, до 118,5 млн штук, против снижения на 10%, до 56,5 млн штук, по итогам полугодия. Замедление снижения компания объяснила успешным перемещением парка самокатов между городами.

В то же время конкурент ВУШ Холдинга МТС Юрент за 9 месяцев 2025 года увеличил количество поездок на 26,1%, до 106,7 млн.

Снижение удельных показателей

Удельная выручка и операционный денежный поток на единицу парка (электросамокаты и электровелосипеды) снижаются с 2022 года.

Ключевые риски

Ключевые риски ВУШ Холдинга связаны с ростом долговой нагрузки, старением парка, конкуренцией и усилением регулирования.

Долговая нагрузка

Свободный денежный поток остаётся отрицательным. Инвестируя в увеличение парка, ВУШ наращивает долг.

По показателю Чистый долг/EBITDA нагрузка уже достигла 3,0х, при нагрузке выше 2,5х дивиденды не выплачиваются. По результатам 2023 и 2024 ВУШ Холдинг выплачивал дивиденды в размере 10,25 и 2,11 руб. на акцию соответственно.

Старение парка

Срок службы самоката до капитального ремонта составляет 3 года, после восстановления срок службы продлевается до 5+ лет. Активное расширение парка компания начала в 2021 году, значит, уже с 2026 года самокаты будут списывать в заметных количествах. В ближайшие два года могут списать около 70 тыс. единиц — примерно 30% парка.

Регулирование

В конце 2023 года утверждена дорожная карта Правительства РФ по развитию регулирования средств индивидуальной мобильности, к которым относятся электросамокаты и электровелосипеды.

Кроме того, отдельные регионы вводят собственные правила в отношении электросамокатов. В частности, в Москве с марта 2025 года прокат электросамокатов разрешён только с 18 лет, а в парках и на улицах с высоким потоком пешеходов запрещено разгоняться быстрее 15 км/час. В Санкт-Петербурге также электросамокаты разрешены только с 18 лет, а в отдельных районах запрещены для всех.

Источники позитива

Сотрудничество со СберПрайм

Два основных конкурента ВУШ Холдинга — сервис кикшеринга Яндекса и МТС Юрент. Оба являются частями экосистем, позволяющих более эффективно привлекать и удерживать пользователей. С марта 2025 года ВУШ Холдинг развивает партнёрство со СберПрайм.

Пока сложно сказать, как сотрудничество скажется на финансовых показателях, но по результатам II и III кварталов количество поездок на активного пользователя с подпиской СберПрайм было на 47% выше, чем у других клиентов. В этот период со СберПрайм совершалось 13% поездок ВУШ.

Рост в Латинской Америке

В Латинской Америке ВУШ Холдинг работает в Бразилии и Чили, планирует выход ещё в две страны. За 9 месяцев 2025 года количество поездок в этом регионе выросло в 2,4 раза, до 8,4 млн, аккаунтов — в 2,2 раза, до 3,5 млн, при этом флот вырос только на 26%, до 11 тыс штук.

За I полугодие выручка выросла в 2,7 раза, до 0,9 млрд руб., что составляет 17% всей выручки холдинга, при этом выручка на один самокат в Латинской Америке была в 4,6 раз выше выручки в России и СНГ.

В ближайшие годы основные инвестиции ВУШ Холдинга будут направлены в Латинскую Америку. За 2026 год компания рассчитывает увеличить парк в 3 раза, и в 2027 году доля региона в выручке должна достичь 30–40%.

В среднесрочной перспективе парк в Латинской Америке должен вырасти в 27 раз и достичь 302 тыс. штук, в России и СНГ за это же время запланирован рост в 2 раза, до 451 тыс штук.

В итоге

● Объём рынка кикшеринга вырос в прошлом году на 40%, однако в 2025 году на фоне неблагоприятных погодных условий, перебоев с мобильным интернетом и усилением регулирования на рынке наметилось замедление.

● В результате выручка ВУШ Холдинга за I полугодие 2025 снизилась на 15%, по результатам года компания ожидает снижение на 5–15%.

● Помимо рыночных рисков, ВУШ Холдинг сталкивается с ростом долговой нагрузки, которая по показателю Чистый долг/EBITDA достигла на 30 июня 2025 года 3,0х.

● Позитивным для компании может быть дальнейшее развитие в Латинской Америке, однако для него потребуются существенные инвестиции, которые ещё больше увеличат долговую нагрузку.

● ВУШ Холдинг торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5,6х, что не отражает текущих рисков высокого долга и замедления бизнеса компании.

● Альфа-Рейтинг ВУШ Холдинга 3,7, это низкое значение, на текущий момент считаем акции непривлекательными для инвестиций.