Возобновление торгов Озон. Чего ждать?

11 ноября ожидается возобновление торгов акций Озон после редомициляции. Компания уверенно находится в списке лидеров российского рынка электронной коммерции. А сейчас Озон открывает для себя новую главу, сфокусировавшись на монетизации бизнеса и развитии новых направлений экосистемы. Аналитики А-Клуба проанализировали текущее состояние и инвестиционную привлекательность компании после переезда.

Обзор бизнеса

Озон – это уже давно не просто маркетплейс. Это растущая экосистема, которая становится частью повседневной жизни миллионов россиян и не только. От доставки товаров до финансовых услуг и travel-направлений – компания создаёт замкнутый цикл взаимодействия с клиентом.

• •

  E-commerce – платформа электронной коммерции, предлагающая продавцам возможность реализовывать свои товары как с собственных складов продавцов (FBS), так и со склада Озон (FBO), а также через модель витрины. Данный сегмент продолжает оставаться ключевым для компании и формировать значительную часть совокупного рынка электронной торговли в России. С 2017 года Озон увеличил долю с 2% до 24% в 2024 году. Озон – оператор крупнейшей логистической инфраструктуры в РФ и ближнем зарубежье (50 крупных логистических центров, более 75 тыс. пунктов выдачи заказов и 9 тыс. автомобилей).

• •

  Финтех – финансовые услуги для физических и юридических лиц. База пользователей – более 34 млн активных клиентов, а привлечённые средства превышают 349 млрд руб. Широкая линейка транзакционных и кредитных продуктов включает в себя дебетовые и кредитные карты, расчётно-кассовое обслуживание, сберегательные и страховые продукты. А на днях Банк России выдал Озон банку лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности.

• •

  Ozon Travel – единая платформа, позволяющая бронировать авиа- и железнодорожные билеты, а также проживание в отелях.

• •

  Ozon fresh – сервис экспресс-доставки продуктов питания и товаров повседневного спроса. Компания рассматривает открытие собственных оффлайн-магазинов рядом с дарксторами. На рынке e-grocery Ozon fresh занимает пятое место.

• •

  Ozon seller – международный бизнес Озона, позволяющий зарубежным продавцам продавать товары на маркетплейсе в Россию.

Несмотря на общее охлаждение экономики, Озон демонстрирует устойчивую позитивную динамику количества заказов и покупателей. На данный момент количество активных пользователей Озона составляет превышает 40% населения России. Для сравнения у Сбербанка этот показатель составляет более 75% (110,5 млн человек), поэтому потенциал роста операционных метрик и пользовательской базы сохраняется по мере дальнейше диджитализации экономики. В среднем, один пользователь Озона делает 30 заказов в год, что также не выглядит предельным значением (например, у клиентов Amazon, в среднем, 72 заказа в год).

Основной доход Озон получает с комиссий, которые платят продавцы за каждую продажу на маркетплейсе, и с рекламных услуг, помогая селлерам продвигать товары. Только за последний год компания несколько раз объявляла о повышении комиссий, а с 10 ноября плата за продажу для большинства категорий станет выше ещё на 5% с момента последнего повышения в октябре. В результате рентабельность по EBITDA может достичь 20%.

Ключевым сегментом, обеспечивающим опережающий рост бизнеса Озона в последнее время, является Финтех. Масштабирование идёт как за счёт расширение пользовательской базы, так и продуктовой линейки. Уже сейчас Озон предоставляет ряд классических финансовых продуктов для физических и юридических лиц: Ozon Карта, рассрочка, вклад и накопительный счёт, подписка Premium, расчётный счёт и кредиты для бизнеса, отсрочка для оплаты поставщикам.

Кроме того, Озон планирует запуск инвестиционных продуктов для розничных инвесторов. Совсем недавно стало известно о получении Озон банком лицензии на осуществление дилерской деятельности на рынке ценных бумаг, а в планах – получение брокерской лицензии и создание управляющей компании. С учётом пользовательской базы направление Финтеха способно создать существенную конкуренцию для розничных и МСП банков в ближайшее время.

Ключевые метрики направления Финтех показывают темпы роста десятки и сотни процентов г/г даже в условиях высокой ключевой ставки. Это происходит благодаря миграции клиентов розничных банков в Озон банк – в большей степени для покупки по более низкой цене и получении повышенного кешбэка. При этом Озону удалось удержать новых клиентов и стимулировать оплаты за пределами маркетплейса. Гайденс менеджмента предполагает, что по итогам 2025 года объём операций по Ozon Карте вне платформы e-commerce превысит объём операций на маркетплейсе по Ozon Карте.

Кроме того, скорр. EBITDA Финтеха уже сейчас составляет 39% от совокупной операционной прибыли компании и потенциально может внести ключевой вклад для постепенного выхода на траекторию устойчивой прибыльности бизнеса. Как однажды Amazon обнаружил облачный бизнес для трансформации и монетизации бизнес-модели, так и Озон сумел найти драйвер рентабельности в новом направлении Финтеха.

Обзор рынка электронной коммерции

Уже сейчас объём российского рынка розничной электронной торговли превышает многие страны с развитой экономикой, что стало заслугой высокой степени диджитализации, особенно в Москве и крупнейших городах. Существенное отставание наблюдается лишь от глобальных гигантов – США и Китая. При этом рынок e-commerce в России всё ещё сохраняет потенциал для роста. Согласно данным Data Insight, его среднегодовые темпы роста (CAGR) составят 18% в 2025-2029 гг.

Ключевыми драйверами станут увеличение доли активных онлайн-покупателей, растущая популярность онлайн-покупок (увеличение частоты покупок), региональная экспансия и развитие логистической инфраструктуры и цифровых платформ.

На российском рынке e-commerce выделяются два выраженных лидера – Озон и Wildberries. На них приходится 77% от совокупного количества заказов и 53% от объёма продаж. Их доминирование оказывает огромное влияние на всю отрасль: рост рынка в последние годы в значительной степени обеспечен активностью именно этих двух гигантов. При этом конкуренция в секторе e-commerce – крайне напряжённая, особенно со стороны Мегамаркета и Яндекс Маркета, которые в последний год хоть и сбавили темпы экспансии, но всё ещё остаются на рынке.

Одним из признаков популярности маркетплейса служит интерес интернет-пользователей, выраженный в количестве посещений их сайта. По итогам сентября Озон занял первое место по данному показателю среди крупнейших конкурентов, опережая Wildberries.

Финансовые показатели

По мере постепенного выхода бизнеса в стадию зрелости темпы роста GMV (оборот торгов) и выручки демонстрируют замедление в последние кварталы. Это происходит по мере насыщения рынка электронной коммерции в России и замедления потребительской активности в 2025 году. Однако назвать текущие темпы роста низкими никак нельзя. По итогам I полугодия 2025 года GMV увеличился на 49% г/г, а выручка – на 63% г/г, что ощутимо выше темпов роста рынка e-commerce в России (+36%). Мультикатегорийные маркетплейсы продолжат оставаться наиболее быстрорастущим сегментом e-commerce, что позволяет рассчитывать на двузначную динамику роста объёмов бизнеса Озон.

На фоне приверженности менеджмента цели по оптимизации расходов и увеличении операционной рентабельности – EBITDA остаётся положительной в течение последних четырёх кварталов подряд. По итогам II квартала она составила 39 млрд руб. с рекордной рентабельностью в 17,2%. При этом существенный вклад в выход на устойчивую прибыльность по EBITDA вносит быстрорастущий сегмент Финтех.

Также в последние годы Озон и Wildberries активно инвестируют в цены – предоставляют скидки покупателям, чтобы обеспечить самые низкие цены по отдельным категориям товаров у себя на платформе. Это обеспечивает удержание доли рынка и опережающий рост. По мере выхода на плато роста Озон начинает пользоваться эффектом масштаба, успешно монетизируя гигантскую пользовательскую базу и снижая удельные расходы.

На 2025 год менеджмент повысил прогноз скорр. EBITDA на фоне сильной динамики финансовых показателей – до 100–120 млрд руб. (было 70–90 млрд руб.). Также, обновлённый гайденс предполагает, что GMV вырастет на 40% (первоначально 30–40%), а выручка сегмента Финтех увеличится на 80%. В среднесрочной перспективе Озон таргетирует рентабельность капитала (ROE) направления Финтех на уровне 30% (сопоставимо с Т-Технологиями).

По итогам II квартала 2025 года Озону удалось выйти на положительную чистую прибыль, не связанную с разовыми доходами, впервые за 28 лет. Менеджмент ожидает, что выход на стабильную прибыль произойдёт только в следующем году. При этом мы не исключаем, что благодаря сильным результатам Финтеха, это может произойти и по итогам 2025 года.

Свободный денежный поток пока нестабилен, однако наблюдается тренд роста данного показателя благодаря оптимизации операционных расходов, доходов сегмента Финтех, а также росту кредиторской задолженности ввиду обновлённых сроков оплаты с продавцами маркетплейсов.

Сравнительная оценка

Текущая оценка акций Озона с учётом прогнозируемого роста EBITDA на 2025 год выглядит крайне привлекательно. Форвардный мультипликатор EV/EBITDA на уровне 8,3х ниже, чем у IT-компаний аналогов, например, у Группы Астра (11,0х) и Группы Позитив (14,4х), что подчёркивает привлекательность текущих уровней оценки.

Возобновление торгов

Уже 11 ноября Московская Биржа планирует возобновить торги акциями Озон. По нашему мнению, динамика после начала торговли будет скорее позитивной. После редомициляции бумаги станут доступны большему количеству инвесторов. Это как частные инвесторы, не имеющие статус квалифицированного инвестора, так и институциональные игроки, не обладающие возможностью купить расписки компании с иностранной «пропиской». При этом стоит учитывать и рисковые факторы. Возможно возникновение «навеса» предложения после автоконвертации расписок из иностранного контура. Однако, вероятно, навес предложения будет ограничен. Объём покупок бумаг на внебиржевом рынке был относительно невелик. Также давление будет оказывать негативная динамика Индекса МосБиржи (-12%) с момента приостановки торгов расписками.

Однако отметим, что, для сравнения, ИКС 5 начинал торговаться на более благоприятном рынке, с точки зрения геополитики и ожиданий по макроэкономике, также планируя заплатить гораздо более высокий дивиденд (доходность составила 19%). Поэтому давление на котировки акций Озона после возобновления торгов может оказаться повышенным. По разным оценкам, индикативный диапазон сделок на OTC-рынке в последние недели находился на уровне 3600–4000 руб. за акцию. Поэтому после возобновления торгов в случае просадки цены ниже 4000 руб. покупка акций Озона выглядит целесообразной, по нашему мнению.

Возобновление торгов на МосБирже станет драйвером для долгосрочного роста капитализации Озона, увеличения ликвидности и потенциально поможет акциям компании попасть в Индекс МосБиржи. Кроме того, совет директоров Озон уже объявил о рекомендации выплатить первые дивиденды в размере 143,55 руб./акцию по итогам 9 месяцев 2025 г. (доходность по цене до приостановки торгов 3,5%). При этом по итогам года дополнительная выплата может составить ещё 80 руб./акцию.

Взгляд А-Клуба

Озон демонстрирует сильную динамику роста ключевых финансовых показателей, развивая как основной бизнес (маркетплейс), так и новые направления (в первую очередь, быстрорастущий сегмент Финтех). В текущих рыночных условиях оценка компании выглядит привлекательной, особенно в сравнении с аналогами. Мы сохраняем нашу рекомендацию на уровне «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой 5677 рублей за акцию. Возобновление торгов послужит дополнительным позитивным импульсом для котировок акций. Акции Озона включены в модельный портфель А-Клуба «Российские акции» с весом более 10%, начиная с февраля текущего года.

Артем Андреев, инвестиционный аналитик

А-Клуб