В текущем году товарные рынки находятся в условиях «идеального шторма». Под воздействием геополитических разрывов цепочек поставок и торговых войн происходит глобальное перераспределение потоков энергоресурсов, которое приводит к высокой волатильности на сырьевых рынках. Кроме того, рост глобальных рисков привёл к стремительному увеличению спроса на «защитные» металлы. В данном материале аналитики А-Клуба делятся взглядом на ключевые сегменты сырьевых рынков.

В 2025 году конъюнктура на рынке товаров формируется под воздействием трёх ключевых драйверов.

• •

  Фрагментации глобальной торговли.

• •

  Опасения рецессии мировой экономики.

• •

  Сохранения геополитической неопределённости.

Комбинация этих факторов усилила неопределённость на фоне локальных драйверов в различных сегментах. Так, золото и серебро демонстрируют сильную ценовую динамику на фоне роста глобальных рисков. Нефть торгуется в узком диапазоне в условиях роста добычи ОПЕК+. Промышленные металлы страдают от торговых войн и замедления экономики Китая.

Энергетические товары

Нефть

Состояние: с начала года всплеск волатильности мировых цен на нефть, традиционно чутких к геополитическим потрясениям, происходил на фоне протекционистских мер администрации Трампа. Введение США торговых пошлин на товары из 185 стран усилило опасения касаемо замедления темпов экономического роста мировой экономики, что привело к снижению цен на нефть марки Brent в район четырёхлетних минимумов — до $59 за баррель весной 2025 года. Однако затем эскалация конфликта между Ираном и Израилем в июне краткосрочно подтолкнула цену до $78.

Факторы: дополнительное давление на нефтяные котировки было вызвано комплексом фундаментальных факторов.

• •

  Рост добычи ОПЕК+: с начала 2025 года альянс нарастил совокупный объём добычи нефти на 2 млн баррелей в сутки, ранее изъятых в рамках добровольных ограничений. При этом суммарное увеличение в августе и сентябре составило 1,1 млн баррелей в сутки.

• •

  Укрепления доллара США, которое приводит к удорожанию нефти для импортёров.

• •

  Опасение снижения темпов роста мировой экономики и спроса на фоне торговых войн.

• •

  Снижение спроса в Китае на фоне замедления темпов экономического роста и кризиса в секторе недвижимости.

За чем следить: рынок нефти ожидает период слабой ценовой конъюнктуры на фоне избытка предложения. Ключевыми факторами, за которыми стоит следить, будут баланс спроса (особенно, со стороны развитых стран) и предложения (особенно, со стороны ОПЕК+). Кроме того, стоит внимать следить за динамикой глобальных конфликтов и торговой политикой США, которая, с одной стороны, может стимулировать рост собственной добычи, а с другой — сократить предложение, ужесточив санкции против Ирана, Венесуэлы или России.

Природный газ

Состояние: несмотря на различия в структуре, рынки природного газа в Европе и США в 2025 году демонстрируют слабость. Снижение цен на мировом рынке газа происходит в результате ряда факторов.

• •

  Рост экспорта СПГ из США: по итогам 8 месяцев он увеличился на 21% г/г.

• •

  Снижение промышленного потребления газа в Европе.

• •

  Увеличение доли возобновляемых источников энергии.

Факторы: цены на природный газ в Европе определяются комбинацией нескольких переменных.

• •

  Погодные условия: аномально тёплая зима и прохладное лето снизили спрос на отопление и кондиционирование.

• •

  Насыщение рынка благодаря росту импорта СПГ.

• •

  Слабый уровень промышленного спроса.

Благодаря массивным поставкам СПГ из США и Катара европейскому рынку оказалось возможным снизить зависимость от российского трубопроводного газа. Согласно данным AGSI+, Европе удаётся поддерживать достаточный уровень запасов перед отопительным сезоном. А уже с 2027 года ЕС намерен отказаться от российского СПГ.

Экспорт СПГ из США в 2025 году значительно растёт (согласно данным EIA, добыча возросла на 3% г/г в I полугодии) и становится одним из ключевых драйверов увеличения предложения на мировом рынке. Благодаря развитию инфраструктуры и геополитическим сдвигам американский СПГ становится одним из ключевых элементов энергетической безопасности ЕС.

За чем следить: СПГ становится доминирующей формой газовой торговли, делая рынок более глобальным и ликвидным. Это, с одной стороны, снижает потенциальные всплески на рынках во время эскалации геополитических конфликтов, а с другой — перестраивает традиционные энергетические потоки. В ближайшие годы динамика энергоперехода, геополитика и состояние мировых экономик будут ключевыми драйверами цен природного газа.

Уголь

Состояние: мировые цены на уголь в 2025 году находятся под давлением слабого фундаментального спроса. Китай, крупнейший потребитель в мире, снижает спрос из-за масштабного расширения использования возобновляемых источников энергии. При этом недавние изменения в добыче Индонезии увеличивают предложение на рынке.

Факторы: на данный момент пока рано говорить о мировом сокращении потребления угля. Оно находится на стабильном уровне и не показывает значительного роста с 2010 года. Развивающиеся рынки (например, Индия), на которых потребности в электроэнергии ещё не могут быть удовлетворены за счёт расширения ВИЭ, оказывают поддержку спросу, несмотря на сокращение потребления в Европе и США.

При этом наблюдаемая в Индонезии дерегуляция цен на уголь в значительной степени повлияла на рост добычи в стране, и, следовательно, на рост мирового предложения. В августе 2025 года правительство Индонезии отменило правила, которые обязывали горнодобывающие компании продавать уголь и другие полезные ископаемые по ценам, устанавливаемым государством. Поправки также позволяют продлевать контракты на добычу угля на два дополнительных 10-летних срока.

За чем следить: на мировом рынке угля по-прежнему сохраняется избыток предложения даже при текущих стремительно растущих потребностях в электроэнергии. Ключевые экспортёры, такие как Индонезия и Австралия, поддерживают высокие объёмы поставок. В ближайшие годы цены на уголь будут находиться в балансе, однако на долгосрочном горизонте будут под давлением политики декарбонизации.

Металлы

Золото

Состояние: золото продолжает оставаться одним из ключевых защитных активов. В условиях турбулентной макроэкономической и геополитической среды в мире драгоценный металл многократно обновлял исторические максимумы в течение текущего года.

Факторы: резкий рост цены на металл связан с рядом факторов.

• •

  Растущий спрос со стороны мировых центральных банков.

• •

  Ожидания по дальнейшему снижению учётной ставки ФРС.

• •

  Снижение концентрации средств в долларовых активах.

• •

  Опасения роста глобального инфляционного давления ввиду последствий пошлин и торговых мер администрации США.

При этом, вероятно, инвестиционный спрос со стороны мировых центральных банков в развивающихся странах в ближайшие годы будет оставаться повышенным. Этому будет способствовать рост деглобализационных настроений в мире, а также снижение роли доллара мировой финансовой системе.

Стратегически котировки золота будет поддерживать и рост глобальной денежной массы. Увеличение денежной массы приводит к обесцениванию денег (снижению покупательной способности). А золото, предложение которого ограничено уровнем мировых запасов, сохраняет покупательную способность.

За чем следить: мировая напряжённость продолжает оставаться на повышенном уровне. Протекционистская политика администрации президента США лишь усиливает сомнения в устойчивости доминирования долларовых активов как резервного инвестиционного инструмента. При этом цены на золото краткосрочно выглядят несколько перегретыми, однако предпосылки для роста драгоценного металла в долгосрочной перспективе сохраняются.

Никель

Состояние: рынок никеля в 2025 году характеризуется существенным избытком предложения, в первую очередь из-за продолжающегося роста производства в Индонезии. При этом спрос со стороны производителей аккумуляторов для электромобилей нестабилен.

Факторы: в последние годы Индонезия существенно укрепила свои позиции в качестве одного из доминирующих игроков на мировом рынке никеля. Согласно данным EIA, доля Индонезии в мировом производстве никеля по итогам 2024 года составила 59% (2,2 млн тонн). Этот рост, в том числе, спровоцирован запретом на поставку сырой никелевой руды, что привело к росту инвестиций в отрасль. Страна производит не только никель-железный сплав (NPI) для нержавеющей стали, но также начала производство сульфата никеля и катодов для цепочки поставок аккумуляторов.

Несмотря на рост спроса на никель со стороны производителей батарей для электромобилей, потребность в металле всё ещё ниже, чем ожидалось ранее. Это связано с растущей долей рынка литий-железо-фосфатных (LFP) аккумуляторов, не содержащих никель. При этом в долгосрочной перспективе спрос на никель со стороны EV-индустрии всё ещё является важнейшим фактором поддержки цен на металл.

За чем следить: ожидается, что в ближайшие годы профицит на рынке никеля сохранится. При этом потенциальную поддержку ценам на металл может оказать рост спроса со стороны Китая и более быстрое, чем ожидается, распространение электромобилей.

Сталь

Состояние: цены на сталь в 2025 году демонстрировали неоднозначную динамику. Рост в начале года был растерян уже к лету. Рынок негативно реагирует на снижение спроса со стороны Китая ввиду серьёзного спада на рынке недвижимости и структурных проблем в экономике.

Факторы: согласно данным ОЭСР, наиболее доминирующим фактором на рынке является прогнозируемый рост предложения из-за запланированного расширения мощностей до 165 млн метрических тонн в 2025–2027 гг. Этот переизбыток мощностей сильно сконцентрирован в Азии, причём Китай играет ведущую роль как во внутреннем расширении, так и в трансграничных инвестициях. Ситуация усугубляется государственными субсидиями, которые в Китае в десять раз выше, чем в странах ОЭСР. Это поощряет коммерчески необоснованные инвестиции и препятствует закрытию неэффективных предприятий.

Ситуация с избытком мирового предложения усугубляется введением торговых пошлин администрацией Дональда Трампа, из-за чего мировым экспортёрам становится более выгодно направлять потоки стали в другие страны. Напомним, что президент США подписал указ о повышении ввозных пошлин на сталь и алюминий с 25 до 50%, начиная с 4 июня.

За чем следить: глобальные производственные мощности на рынке стали по-прежнему значительно превышают спрос. Любое сокращение производства в Китае станет сильным бычьим сигналом. Со стороны спроса, большое влияние на цены на сталь будут оказывать темпы экономического роста в развивающихся странах в условиях слабого, но стабильного роста в развитых экономиках.

Артем Андреев, инвестиционный аналитик

А-Клуб