Сколько можно заработать на валютных облигациях

С начала года курс рубля к доллару укрепился почти на 25%. При этом держатели валютных облигаций только выиграли от роста цен на свои бумаги. Посчитаем, какую доходность получит инвестор, если курс доллара вернётся к значениям начала года.

Валютные облигации позволяют инвестору получать доходность в иностранной валюте, но без инфраструктурных рисков. Выплаты производятся в рублях, при этом стоимость бумаг и купоны по-прежнему привязаны к доллару, евро или юаню.

После прекращения торгов долларом и евро на Мосбирже валютные облигации остаются ключевым инструментом для формирования валютной части портфеля.

Доход по валютным облигациям складывается из купонных выплат и изменения номинальной стоимости в зависимости от курса иностранной валюты.

Потенциал ослабления рубля

С начала года нефть подешевела почти на 18%. В моменте падение котировок превышало 21%. Такое снижение вызвано торговыми войнами Дональда Трампа и опасениями их экономических последствий, а в последнее время ещё и внезапным решением ряда стран ОПЕК+ нарастить добычу в мае и июне более быстрыми темпами, чем ожидалось ранее.

Это привело к снижению котировок нефти до $60 за баррель, минимумам с весны 2021 года.

При этом курс рубля к доллару с начала года укрепился более чем на 24%. Однако с учётом подешевевшей нефти текущее укрепление рубля выглядит чрезмерным. Складываются предпосылки для его возвращения к уровням начала года.

Считаем доходность валютных облигаций в зависимости от курса доллара

Рассмотрим на примере ГТЛК ЗО28-Д. Сейчас цена облигации составляет 91% от номинала, а доходность к погашению — 8,6%.

Таким образом, по текущему курсу приобрести бумагу можно за 74 500 руб. (без учёта накопленного купонного дохода), зафиксировав привлекательную доходность 8,6% в валюте.

Если же курс рубля вернётся к уровням начала января, около 102 руб. за доллар, доходность бумаги вырастет.

Необходимо учитывать, что цена облигации также может измениться. В начале января она составляла около 87% от номинала. При курсе 102 руб. за доллар это будет соответствовать цене 88 700 руб. Это добавит 19% к доходности облигации.

Дополнительно инвестор продолжит получать купонный доход, то есть в данном случае 4,8%. В рублях выплаты также вырастут благодаря ослаблению курса рубля. Таким образом, при возвращении курса доллара выше 100 руб. доходность инвестора может приблизиться к 25% в рублях.

Самые длинные облигации

Проведём те же расчёты с наиболее длинным и одним из самых ликвидных выпусков Газпром Капитал, ЗО37-1-Д.

Если предположить, что доходность опустится к концу 2025 года с текущих 7,2% например до 6–6,5%, то общая доходность превысит 35% за счёт ослабления рубля, изменения цены и купонного дохода.

Как влияет курс юаня

Колебания USD/CNY не так значительны, как рубля к иностранным валютам. Курсы консолидируются около одних и тех же уровней и лишь в последнее время волатильность чуть выросла. Однако амплитуда колебаний курса доллара к юаню всё равно не такая сильная, как в паре в рубль/доллар.

Текущая доходность к погашению по юаневым облигациям лишь незначительно отличается от долларовых выпусков. Ценовой индекс юаневых облигаций Cbonds находится на исторических максимумах, а его доходность к погашению — на минимумах с лета прошлого года, когда курс юаня составлял около 12 руб. Потенциал дальнейшего снижения доходности не такой высокий, как по долларовым выпускам.

Так, например, годовой выпуск компании ГТЛК, 002Р-05 может принести на горизонте до конца 2025 года при восстановлении курса CNY/RUB на уровни начала 2025 года (13 руб. за юань) — около 20%.

Интересные выпуски

Дополнительная доходность

Часть валютных облигаций в юанях и долларах являются маржинальными. Толерантные к риску инвесторы могут дополнительно увеличить доходность, купив валютные облигации, например, их можно приобрести с плечом.

Тут можно найти списки возможного обеспечения в зависимости от уровней риска инвесторов.

Альфа-Инвестиции