Шкала сигналов ЦБ: каким будет следующий шаг

Василий Карпунин

Размер ключевой ставки — не единственное, на что стоит смотреть после заседания Банка России. Не менее важен сигнал регулятора — несколько предложений в пресс-релизе, в которых ЦБ даёт понять, как может действовать дальше. Иногда формулировка одной фразы сильнее влияет на рынок, чем само решение по ставке. В статье рассказываем о вербальных и цифровых сигналах регулятора и как инвесторам ими пользоваться.

После заседания по ставке Банк России в первой части каждого пресс-релиза формулирует сигнал о дальнейшей денежно-кредитной политике (ДКП). Так, регулятор может сообщить, что будет «оценивать целесообразность снижения/повышения ключевой ставки». Формулировки отличаются, но большинство из них регулярно повторяются.

Сигнал — это не обещание будущих действий, а инструмент управления ожиданиями. Банк России всегда может принять другое решение, если экономическая ситуация изменится. Тем не менее по формулировкам можно оценить, насколько регулятор склоняется к ужесточению или смягчению ДКП.

Шкала сигналов Банка России

Десять самых частых формулировок ЦБ можно расположить по степени их «жёсткости».

Жёсткие и мягкие формулировки означают, что Банк России видит достаточно оснований рассматривать повышение/снижение ставки как наиболее вероятный сценарий ближайших заседаний. Это ещё не обещания конкретного решения, но наиболее сильные сигналы, которые обычно использует регулятор.

Умеренно жёсткие и мягкие сигналы указывают на то, что повышение/снижение — один из основных обсуждаемых сценариев на ближайших заседаниях, хотя решение и не предопределено.

Нейтральный сигнал означает, что ЦБ сознательно не задаёт направление дальнейших действий. Регулятор может как сохранить ставку, так и изменить её в любую сторону — всё будет зависеть от поступающих данных.

Почему сигнал иногда важнее ставки

Представим две ситуации. В первом случае Банк России повышает ключевую ставку на 1 процентный пункт, но одновременно убирает из пресс-релиза намёк на дальнейшее ужесточение политики. А во втором случае ставка растёт на 0,5 п. п., при этом ЦБ прямо говорит, что допускает возможность дальнейшего повышения.

Во втором случае реакция рынка может оказаться негативнее. Инвесторы будут учитывать не только текущее решение, но и вероятность нескольких следующих повышений ставки.

Кроме того, с точки зрения реакции инвесторов важно, совпадает или нет решение ЦБ с предварительным консенсус-прогнозом, сложившимся перед заседанием. Например, если все ждали смягчения сигнала, но этого не произошло, участники рынка могут негативно отреагировать.

Профессиональные участники рынка внимательно следят не только за фактом изменения сигнала, но и за эволюцией формулировок между заседаниями. При переходе от жёсткой ДКП к более мягкой сначала исчезают формулировки о возможном повышении ставки, появляются нейтральные сигналы. Затем ЦБ начинает оценивать целесообразность снижения ставки. Такая поэтапность позволяет рынку заранее адаптировать свои ожидания и снижает вероятность резких колебаний цен финансовых активов.

Среднесрочный прогноз — ещё один важный индикатор

Каждое второе заседание Банка России является опорным. Кроме решения по ставке и пресс-релиза, регулятор публикует обновлённый среднесрочный макроэкономический прогноз. Для рынка этот документ также важен, как сигнал в пресс-релизе.

Обычно инвесторов особенно интересуют несколько параметров.

• •

  Прогноз диапазона средней ключевой ставки. Он показывает, какую траекторию ДКП Банк России считает наиболее вероятной на ближайшие годы. Если диапазон прогноза сужается — это чаще воспринимается как более мягкий сигнал. Если расширяется — как более жёсткий.

• •

  Прогноз инфляции. Изменение оценки инфляции помогает понять, насколько ЦБ уверен в возвращении роста цен к целевому уровню (сейчас — 4%). Если ожидаемая инфляция выше, обычно это означает, что ставка будет снижаться медленнее.

• •

  Прогноз роста экономики. Ожидания более слабых показателей ВВП могут говорить о необходимости постепенного смягчения ДКП, тогда как устойчивый рост экономики позволяет Банку России дольше сохранять высокие ставки.

• •

  Оценка внешних условий. Цены на нефть, курс рубля, бюджетная политика и мировая экономика также влияют на прогнозы и могут менять взгляд регулятора на будущую траекторию ставок.

В совокупности эти параметры позволяют понять не только текущее отношение Банка России к экономике, но и то, как регулятор видит траекторию ключевой ставки в ближайшие годы.

Ястребиные и голубиные сигналы: откуда термины

В аналитических обзорах и комментариях часто можно встретить выражения «ястребиный» и «голубиный» сигнал. Эти термины пришли из практики зарубежных центральных банков (от англ. hawkish и dovish) и используются почти во всём мире.

Ястребы выступают за более жёсткую ДКП. Для ЦБ это означает готовность дольше сохранять высокие ставки и даже повышать их, если инфляционные риски остаются высокими. Поэтому ястребиный сигнал обычно сопровождается жёсткими формулировками о возможности повышения ставки с акцентом на инфляции и перегреве экономики. Для рынка такой сигнал чаще всего означает давление на акции и длинные облигации, но одновременно способен поддерживать курс рубля.

Голуби, наоборот, считают приоритетом поддерживать экономическую активность. Голубиный сигнал означает готовность центробанка обсуждать снижение ставки по мере замедления инфляции и охлаждения экономики. Такая риторика обычно позитивна для акций и долгосрочных облигаций, но может давить на курс национальной валюты.

Что делать инвесторам

После каждого заседания Банка России инвестору полезно последовательно ответить на несколько вопросов:

• •

  Что произошло с ключевой ставкой?

• •

  Отличается ли сигнал по сравнению с предыдущим заседанием?

• •

  Изменилась ли тональность описательной части пресс-релиза?

• •

  Какие риски ЦБ теперь считает главными?

• •

  Если заседание было опорным — как изменились прогнозы инфляции, экономики и средней ключевой ставки?

Совокупность этих факторов позволяет понять, какая позиция у Банка России и что рынок может ожидать на следующих заседаниях.