Рынок облигаций. ЦБ охладил рынок

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и интересных выпусках облигаций.

ЦБ охладил рынок

Риторика ЦБ несколько охладила настроения на долговом рынке. Индекс RGBI развернулся и сегодня снижается третий день подряд. Ставки длинных ОФЗ вновь поднялись в район 15,1–15,2% против 14,8–14,9% неделей ранее. Исключение составляет самый длинный выпуск 26238 с доходностью 14,7%, но дисконт в этом выпуске — устоявшаяся практика. Его доходность также за неделю подросла.

Краткосрочно давление на облигации может сохраниться до вечера среды, когда станут известны свежие данные об инфляции и результаты аукционов Минфина. Вероятно, доходности длинных ОФЗ могут выйти на локальный пик в районе 15,3–15,5%.

Дальнейшие перспективы будут зависеть от оперативных данных об инфляции от Росстата и макростатистики за март. Чем больше будет аргументов в пользу того, что высокая ставка эффективна в борьбе с инфляцией, тем активнее могут быть покупатели на рынке облигаций.

Флоатеры не в цене

Стоимость флоатеров падает, поскольку инвесторы ждут снижения ставок во II полугодии и предпочитают фиксированный купон. С начала месяца 63% всех биржевых флоатеров подешевели, среднее снижение составило 1,8%. Оставшиеся 37% выросших бумаг в среднем прибавили только 0,8%.

Подавляющее большинство бумаг торгуется с дисконтом к цене размещения, в то время как в будущем есть перспективы, что этот дисконт будет сокращаться. Однако катализатора для такого сокращения пока не видно.

Бумаги по-прежнему выглядят интересными для консервативной части портфеля, особенно после сильного сокращения риск-премий по бумагам с фиксированным купоном. На горизонте 2025 года в сценарии умеренного снижения ключевой ставки эти облигации могут быть выгоднее, чем короткие надёжные корпоративные облигации с фиксированным купоном. В рейтинговой группе от А+ и выше уже сложно найти обычные облигации с доходностью выше 23% годовых.

Денежный рынок даёт премию

Ставки денежного рынка — RUSFAR и RUONIA, которые служат базой для расчёта доходности по фондам ликвидности и флоатерам, в марте стабильно выше ключевой ставки примерно на 50 б.п. Вероятно, это разовый эффект, связанный с закрытием сделок трёхмесячного РЕПО, которое использовали банки для выкупа большой эмиссии флоатеров ОФЗ-ПК Минфином в конце 2024 года. Ещё один фактор — крупные сезонные бюджетные операции Минфина. В меньшей степени мог сказаться отток средств из фондов денежного рынка.

В результате доходность по флоатерам с привязкой к RUONIA, а также по фондам ликвидности оказалась чуть выше, чем обычно. Однако это временная ситуация: уже в апреле ставки денежного рынка могут вернуться к характерному для них дисконту в 0,3–0,5 п.п. к ключевой ставке. Более того, дисконт может расшириться, если появится больше аргументов в пользу скорого смягчения денежно-кредитной политики ЦБ.

Дефолт ФПК Гарант–Инвест

Девелопер ФПК Гарант-Инвест 14 марта допустил технический дефолт и сообщил, что не может исполнять обязательства по своим облигациям. Компания разрабатывает варианты реструктуризации долга и планирует представить план в ближайшие 30 дней.

Дефолт одного из старейших эмитентов ВДО нельзя назвать неожиданным. Компания длительное время работала с низкой маржой, очень низким показателем покрытия процентных расходов (около 1х) и неоднократно переносила сроки ввода нового ТЦ. На фоне высоких процентных ставок такая бизнес-модель выглядела уязвимой.

В декабре 2024 года связанный с бенефициаром одноимённый банк КБ Гарант-Инвест лишился лицензии, после чего очень остро встал вопрос реструктуризации существующих выпусков облигаций.

Тем не менее для рынка ВДО дефолт компании стал чувствительным. В обращении бумаги на 14,5 млрд руб., в то время как весь объём рынка ВДО можно оценить в 120–130 млрд руб. Большой проблемный кейс наглядно подсветил инвесторам риски высокодоходных облигаций, что может несколько замедлить дальнейшее снижение риск-премий в сегменте облигаций с рейтингами BBB и ниже.

Сложно прогнозировать, что будет с инвесторами Гарант-Инвеста. Каждый такой случай индивидуален. О дефолтах в 2024 году можно узнать в специальном материале, а подробнее о том, что такое дефолт и что за ним следует — здесь.

Интересные облигации

Мы выбрали облигации, предлагающие инвесторам высокую доходность, которая выглядит привлекательно в своей рейтинговой группе.

Альфа-Инвестиции