Инструменты • 28 декабря 2024

Рынок облигаций. С чем входим в 2025 год

Какие облигации купить на следующий год после заседания ЦБ

У

Уральская ...

К

Каршеринг ...

Н

Новые Техн...

Поделиться

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Рассказываем о ключевых событиях прошедшей недели и об интересных выпусках облигаций.

Новогодний подарок от ЦБ

В конце года Банк России преподнёс рынку подарок, о котором не мечтал даже мальчик Дима в своём открытом письме Деду Морозу. На заседании 20 декабря ЦБ оставил ставку на уровне 21%, в то время как консенсус ждал 23% и допускал 25% в феврале. Зампред Банка России Алексей Заботкин причину решения пояснил так:

«Данные за последние шесть недель, которые характеризуют и фактическую кредитную активность, и намерения по дальнейшему росту кредитных портфелей, демонстрируют достаточно убедительно, что требуемая жёсткость денежно-кредитных условий, которая необходима для замедления инфляции, уже достигнута».

Это сигнал о том, что пик по уровню процентных ставок, вероятно, уже достигнут. Пока не ясно, как быстро ставки будут снижаться, но шансы на более высокие уровни сильно снизились. Это стимулировало ралли во многих выпусках облигаций: инвесторы спешат зафиксировать высокие доходности. Спустя неделю активность покупателей снизилась, но на отдельные бумаги по-прежнему высокий спрос.

Что изменилось за неделю после 20 декабря

Уверенности, что ЦБ сможет победить инфляцию и быстро снизить ключевую ставку, пока нет, поэтому инвесторы отдавали предпочтение средним и коротким бумагам.

Доходность ОФЗ на участке 1–2 года доходность снизилась на 4–4,5 п.п., до 17,3–17,6%, что уже выглядит избыточным. На участке 3–4 года ставки опустились на 3–3,5 п.п. до 16–17%.

Более длинные ОФЗ в основном торгуются с доходностью 15,8–16,5%, но есть отдельные бумаги, которые выбиваются из кривой. Например, 26238 и 26233 в пятницу, 27 декабря, закрыли торги с доходностью 14,6%. В целом длинный конец G-кривой опустился на 1–1,2 п.п.

Доходности корпоративных облигаций снижались ещё быстрее за счёт сужения риск-премий. Сильнее всего снизились премии по бумагам с рейтингом BBB. Если раньше этот сегмент торговался с доходностями на уровне ВДО, то теперь он ближе к качественным эмитентам А- и выше.

Вероятно, следующими на очереди по опережающему сокращению премий (росту цен) будут точечные истории из сегмента BBB- и BB+. Здесь премии за риск всё ещё держатся в районе 1700 б.п., но сами эмитенты ощутимо качественнее, чем в сегменте BB- и ниже.

Однако нет уверенности, что это будет в ближайшие недели. Пока что даже качественные эмитенты торгуются с такими премиями, которых не было много лет. Например, средний G-спред для облигаций А- сейчас на уровне 740 б.п. против 250–300 б.п. в обычное время.

В условиях высоких кредитных рисков инвесторы могут быть осторожнее, предпочитая надёжные бумаги по высоким ставкам. Для опережающего роста бумаг в низкорейтинговом сегменте инвесторам сначала нужно убедиться, что ситуация действительно стабилизируется. Возможно, такой сценарий станет ближе, если риторика ЦБ на февральском заседании продолжит смягчаться.

Флоатеры за последнюю неделю выросли в среднем на 2,6%. В плюсе 95% биржевых бумаг. Средний по рынку показатель simple margin сократился с 5,7% до 4,8%.

Среди бумаг, которые не выросли, в основном низколиквидные выпуски и выпуски эмитентов с очень высокими кредитными рисками.

Кривая процентных свопов IRS, которая отражает ожидания участников рынка по ключевой ставке и позволяет оценить привлекательность флоатеров относительно бумаг с фиксированным купоном, на горизонте трёх лет снизилась на 3 п.п. Это сопоставимо со снижением ставок по коротким ОФЗ, но при этом спреды к ключевой ставке всё равно ниже, чем премии за риск по корпоративным облигациям с фиксированным купоном.

Вероятно, флоатеры не будут пользоваться большим спросом в начале года. Но и давления на их котировки не ждём. После смягчения регуляторного давления на банки со стороны ЦБ спреды по кредитам с плавающей ставкой могут снижаться, что будет поддерживать цены бумаг, несмотря на стимулы для перетока капитала в бумаги с фиксированным купоном.

Доходности валютных облигаций снизились вслед за рублёвыми ставками. Вероятно, этому способствовало не только сужение дифференциала между ставками в рублях и в валюте, но и ситуация на валютном рынке в целом.

После очередного раунда санкций валютный рынок стал ещё более фрагментированным, перетоки валюты между разными его частями сильно затруднены, что провоцирует дисбалансы. Судя по курсовым скачкам, есть проблемы со свободной валютной ликвидностью, что может создавать повышенный спрос на валютные активы со стороны отдельных участников.

Доходности бумаг, номинированных в долларах, снизились на 4–5 п.п. По-прежнему максимальные доходности предлагают бонды ГТЛК (10–12%), среднесрочные бумаги Газпрома торгуются с доходностью порядка 9%, выпуск гособлигаций Россия 28 даёт доходность 7,3%.

Какие облигации купить

  • Более привлекательно выглядят облигации с фиксированным купоном инвестиционного качества (А- и выше). Длительность каждый инвестор может выбирать самостоятельно, исходя из личных предпочтений, но при условии дальнейшего смягчения риторики ЦБ более длинные бумаги могут оказаться выгоднее.

  • Длинные ОФЗ подойдут для инвесторов, которые рассчитывают разместить капитал на несколько лет, в том числе чтобы получить налоговую льготу по долгосрочному владению. Также это может быть хороший вариант для консервативных инвесторов, которые пополняют долгосрочный ИИС.

На горизонте 1–2 лет в нашем умеренно позитивном сценарии доходность длинных ОФЗ лишь немного опережает доходности корпоративных облигаций. Длинные ОФЗ будут сильно лучше по доходности лишь в том случае, если снижение ставок ЦБ будет значительно более быстрым, чем кажется сегодня.

  • Флоатеры сейчас выглядят хорошей альтернативой фондам ликвидности. Они подойдут для краткосрочных консервативных портфелей. После осенних распродаж можно легко найти качественные бумаги с премией 3–4 п.п. к ключевой ставке, в то время как фонды ликвидности дают доходность с дисконтом около 1 п.п. При этом риски дальнейших распродаж выглядят низкими.

  • Валютные облигации с учётом довольно высокого курса и реализованной переоценки выглядят мало интересно. Чтобы на горизонте года прибыль по ним сравнилась с рублёвыми корпоративными облигациями, рубль должен ослабнуть на 15–20% с текущих уровней, что выглядит маловероятно. Но для инвесторов, которые оценивают свои сбережения в долларах, это по-прежнему наиболее комфортный вариант вложений.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции


Поделиться

Дарим 5000 ₽ каждому

Откройте бесплатный счёт для инвестиций и покупайте ценные бумаги

Как начать инвестировать

get-card-step-0

Заполните заявку онлайн

Понадобится всего несколько минут. Счёт откроется с базовым

get-card-step-1

Установите приложение

Или пользуйтесь Альфа‑Инвестициями Онлайн в любимом браузере
get-card-step-2

Получите документы

А вместе с ними можем привезти бесплатную Альфа‑Карту

Откройте брокерский счёт

Укажите точно как в паспорте

Мы гарантируем безопасность и сохранность ваших данных

Нажимая «Продолжить», я соглашаюсь с условиями, договором, даю согласие, разрешаю сделать запрос в бюро кредитных историй

© 2001-2024. АО «Альфа-Банк», официальный сайт. Генеральная лицензия Банка России № 1326 от 16 января 2015 г. АО «Альфа-Банк» является участником системы обязательного страхования вкладов. Информация о процентных ставках по договорам банковского вклада с физическими лицами. Центр раскрытия корпоративной информации. Информация о лицах, под контролем либо значительным влиянием которых находится Банк. Ул. Каланчевская, 27, Москва, 107078. АО «Альфа-Банк» является оператором по обработке персональных данных, информация об обработке персональных данных и сведения о реализуемых требованиях к защите персональных данных отражены в Политике в отношении обработки персональных данных. АО «Альфа-Банк» использует файлы «cookie» с целью персонализации сервисов и повышения удобства пользования веб-сайтом. Если вы не хотите, чтобы ваши пользовательские данные обрабатывались, пожалуйста, ограничьте их использование в своём браузере.


Дисклеймер

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией