Риски для потребительской активности нарастают

Несмотря на сильные данные о потреблении и рекордно низкую безработицу в конце 2025 года, аналитики Альфа-Банка прогнозируют замедление потребительской активности уже в начале 2026 года. Они видят риски в ускорении инфляции, жёсткой денежно-кредитной политике и торможении кредитования, которое затронет миллионы заёмщиков.

Спрос перебрался из будущего

В ноябре потребители оставались активны: оборот розничной торговли вырос на 3,3% в годовом исчислении после роста на 4,8% в октябре и 2,1% по итогам III квартала 2025 года. В непродовольственном сегменте рост ускорился до 4,9% г/г в ноябре, что в 3–4 раза превышает показатели I–II кварталов 2025 года. В то же время в продовольственном сегменте динамика осталась близкой к уровню начала года.

Эта картина соответствует нашей гипотезе о перераспределении части спроса с первой половины 2026 года на конец 2025 года в ожидании повышения НДС.

Наглядным примером устойчивости потребления служит автомобильный рынок. После рекордных для 2025 года продаж в октябре (171 тыс. легковых автомобилей), в ноябре и декабре также были зафиксированы высокие показатели — 132 и 141 тыс. соответственно. По итогам всего 2025 года было продано 1,4 млн новых легковых автомобилей, что на 17% ниже уровня 2024 года (по данным АЕБ). При этом в первой половине 2025 года спад составлял 26% г/г. Такой результат можно считать относительно благоприятным.

Рынок труда

На рынке труда в конце 2025 года сохранялась высокая напряжённость. Уровень безработицы в ноябре вернулся к историческому минимуму в 2,1%, а темпы роста номинальных зарплат в октябре ускорились до 14,3% в годовом выражении. Эти показатели превзошли наши ожидания и поддержали рост зарплат.

Спрос на работников также оставался значительным. По данным HeadHunter, сезонное снижение количества вакансий в декабре 2025 года составило всего 8% в месячном выражении — намного умереннее, чем годом ранее (-13% м/м). Более того, декабрьское падение в прошлом году оказалось сопоставимо с ноябрьским показателем, тогда как обычно активность найма в конце года снижается намного сильнее. Это указывает на сохранение жёстких условий на рынке труда.

В начале 2026 года мы ожидаем некоторого охлаждения. При этом, по нашей оценке, спрос на рабочую силу останется устойчивым, поскольку в условиях замедления экономического роста компании будут стремиться удержать рыночные позиции. Это создаст базу для сохранения роста номинальных зарплат на уровне около 11% г/г по итогам 2026 года.

Кредитная активность

На фоне восстановления спроса кредитная активность населения остаётся слабой. Розничное кредитование в ноябре росло темпом 0,8% м/м, что сопоставимо с октябрём. При этом рост был обусловлен ипотечным сегментом, где кредитный портфель вырос на 1,4% м/м.

Такая картина характерна в целом для 2025 года: неипотечный кредитный портфель после снижения в начале года так и не начал расти. Продолжающийся рост ипотечного кредитования может, однако, стать драйвером инфляционного давления, оказывая поддержку внутреннему спросу — во всяком случае, в последнем резюме решения по ставке видно, что совет директоров ЦБ РФ уделяет этому риску отдельное внимание.

Одной из ключевых тем на ближайшие месяцы будет вопрос охлаждения конечного спроса. Как мы писали ранее, это ожидание опирается на гипотезу о переносе спроса с I полугодия 2026 года на IV квартал 2025 года накануне повышения НДС. Также следует отметить, что ЦБ РФ продолжает ужесточать регулирование выдач розничных кредитов. Если банковские рынки уже ощутили это в 2025 году, то в 2026 году регулятор распространяет более жёсткое регулирование на микрофинансовые организации (МФО). Хотя объём рынка МФО не так велик, порядка 0,3 трлн руб., их услугами пользуются порядка 15 млн человек. Поэтому эффект его торможения может затронуть широкий круг заёмщиков.

Охладить спрос может и всплеск инфляции, который в начале 2026 года оказался выше ожиданий: 1,72% с 1 по 19 января. Мы полагали, что инфляция по итогам всего января составит 1,4%, а этот показатель фактически достигнут за первую треть месяца. Быстрый рост цен на плодоовощную продукцию на 7,9% стал ключевым негативным сюрпризом.

По итогам первого месяца рост цен может составить около трети прогнозируемого на 2026 год роста цен. В итоге, чтобы удержать инфляцию в диапазоне 4–5%, ЦБ РФ придётся придерживаться жёсткой политики. Возможна пауза в цикле снижения ключевой ставки на заседаниях в феврале и в марте. Ориентируемся на среднюю ключевую ставку в 2026 году на уровне 14,8%, хотя и оставляем наш прогноз её снижения до 13% к концу года.

Альфа-Инвестиции, на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка