Результаты Яндекса за IV квартал: а что дальше?

Давление макросреды не сбивает Яндекс с курса: компания продолжает стабильно улучшать финансовые показатели и повышать рентабельность бизнеса, придерживаясь стратегии сбалансированного роста. Аналитики А-Клуба провели анализ текущей формы IT-лидера и его инвестиционной привлекательности.

Яндекс продолжает оставаться одной из наиболее диверсифицированных IT-компаний на российском рынке, продолжая развивать сегменты в рамках экосистемы сервисов по принципу сквозной интеграции направлений.

В IV квартале Яндекс вновь продемонстрировал позитивную динамику основных финансовых метрик, несмотря на сложные макроэкономические условия. Компании удалось достичь и даже несколько превысить обновлённые по итогам III квартала прогнозы финансовых показателей.

Яндекс поддерживает сильную динамику ключевых операционных показателей в каждом сегменте бизнеса. Особенно выделяется сохраняющийся импульс в финансовых сервисах и ретейл-направлении «Яндекс Еды».

В отличие от многих игроков сектора, чьи показатели находились под давлением во II половине прошлого года из-за сокращения IT-бюджетов клиентов, Яндекс сумел сохранить устойчиво положительную динамику роста. Удерживая лидерство в основных сегментах рынка, компания продолжает инвестировать в амбициозные технологические направления, включая искусственный интеллект и беспилотные системы. В этом контексте возможное смягчение санкций способно поддержать развитие Алиса AI, обеспечив доступ к передовому оборудованию, необходимому для обучения LLM. Кроме того, Яндекс активно развивает собственную сеть дата-центров, энергоэффективность которых выше, чем у аналогичных мировых гигантов таких как AWS, Microsoft Azure, IBM.

Сегмент «Городские сервисы» остаётся крупнейшим по доле в совокупной выручке, опережая «Поисковые сервисы и ИИ». При этом, несмотря на прогресс экспериментальных направлений, основную финансовую базу по-прежнему формируют традиционные сегменты, тогда как вклад новых технологических инициатив в ближайшие годы, вероятно, останется ограниченным на фоне сдержанного доступа к передовым технологиям.

• •

  Основными драйверами роста выручки Яндекса в IV квартале стали «Городские сервисы» (+29% г/г) и «Персональные сервисы» (+39% г/г). В то же время сегмент «Поисковые сервисы и ИИ» замедлил рост до +4% г/г (при рекордной доле 69,3% на поисковом рынке) на фоне жёсткой денежно-кредитной политики, поскольку заказчики сокращают рекламные бюджеты. Вероятно, текущая динамика поддерживается главным образом увеличением среднего чека. Компания компенсирует это новыми форматами (Smart TV, цифровая наружная реклама, РСЯ для блогеров, influencer marketing): выручка этих сегментов выросла в 4,4 раза, число рекламодателей – в 2,6 раза. Монетизация доли этого рынка ещё впереди. Ранее являвшийся ключевым источником роста, сегмент «Поисковые сервисы и ИИ» постепенно трансформируется в генератор стабильного свободного денежного потока.

• •

  «Финансовые сервисы» продолжают оставаться чемпионом роста совокупных доходов Яндекса – оборот подсегмента увеличился на 44% г/г на фоне расширения клиентской базы, развития дебетовых, кредитных и накопительных продуктов. Кроме того, финсервисы стали крупнейшим источником привлечения в “Яндекс Плюс”: 24% новых подписчиков – их пользователи. Это нетипичная для российского рынка история: платёжный сервис как “магнит” для экосистемной подписки (а не наоборот). А подписка превращается в ядро удержания пользователей.

• •

  «Б2Б Тех» продолжает расти быстрее рынка корпоративных IT-решений. Это происходит благодаря расширению продуктовой линейки и увеличения числа крупных клиентов в Yandex Cloud и “Яндекс 360”.

• •

  По нашему мнению, главным долгосрочным драйвером доходов Яндекса является растущий спрос на решения на базе технологий AI (включая внедрение AI в существующие продукты).

• •

  Сильный рост скорр. EBITDA показал сегмент «Городские сервисы» (с 1,8 млрд руб. до 22,9 млрд руб.) – переломный момент выхода на устойчивую прибыльность. Особенно показательно, что убыток в “Электронной коммерции” (“Яндекс Маркет”) сократился вдвое – с -18,3 до -8,2 млрд руб. за год, а “Яндекс Еда” вышла в плюс на ключевом рынке. Это означает, что «поглощение» инвестиций крупнейшим бизнес-блоком подходит к концу.

• •

  EBITDA «Персональных сервисов» вышла в позитивную зону благодаря увеличению объёмов и улучшению юнит-экономики в «Финансовых сервисах», а также оптимизации маркетинговых расходов и увеличению доли подписочной выручки.

• •

  Операционная прибыль «Б2Б Тех» выросла почти в 2 раза г/г за счёт эффекта низкой базы и опережающих темпов роста блока.

• •

  Блок «Автономные технологии» потребил 4,9 млрд руб. EBITDA-убытков в IV квартале (+68% г/г) при выручке лишь 0,3 млрд руб. Это долгосрочная ставка с высокой неопределённостью – и пока единственный существенный «поглотитель» прибыли, который не имеет видимого горизонта окупаемости.

Скорр. чистая прибыль растёт третий квартал подряд и достигла рекордных значений по итогам IV квартала. Это происходит благодаря стабилизации рентабельности и масштабированию бизнеса в ключевых сегментах, а также оптимизации общей операционной эффективности.

Финансовая устойчивость Яндекса подтверждается сохранением долговой нагрузки на приемлемом уровне, что особенно важно в период высокой стоимости привлечения средств.

Прогнозы на 2026 год и дивиденды

Прогнозы менеджмента Яндекса на 2026 год предполагают замедление темпов роста бизнеса относительно 2025 года на фоне давления на потребительский спрос в условиях замедления экономического роста и сохранения высокой ключевой ставки. Также это может свидетельствовать о сохранении фокуса на повышение и стабилизацию операционной рентабельности. Согласно прогнозам, выручка увеличится на 20% (до 1,7 трлн руб.), а скорр. EBITDA составит около 350 млрд руб. (рентабельность 20%).

Отдельно стоит отметить существенный рост потенциальной дивидендной выплаты по итогам 2025 года до 110 руб./акцию. С одной стороны, это увеличивает потенциальную дивидендную доходность (4,5% на 2026 год) для акционеров. С другой стороны, это лишает компанию дополнительного финансового ресурса, который можно было направить на финансирование дальнейшего роста бизнеса. На фоне высоких ставок в экономике это нетривиальный сигнал: компания говорит, что генерирует достаточно денег, чтобы и инвестировать в рост (например, 18 млрд руб. на автономные технологии за год), и возвращать капитал акционерам.

Оценка бизнеса

Инвестиционная привлекательность Яндекса обусловлена сочетанием двух факторов – потенциалом быстрорастущих высокотехнологичных направлений и выходом ключевых сегментов бизнеса на стабильно высокую маржинальность. Текущая рыночная оценка уже учитывает стабилизацию темпов роста и смещение фокуса компании на эффективность. Мы считаем эти уровни привлекательными с учётом дисконта по мультипликатору EV/EBITDA. Яндекс будет компанией первого выбора в случае возврата иностранных инвесторов на российский рынок.

Взгляд А-Клуба

Сильная отчётность Яндекса за IV квартал подтверждает лидерские позиции компании на российском IT-рынке. Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы развития бизнеса, а текущие результаты усиливают нашу позитивную оценку инвестиционной привлекательности эмитента. При этом компания всё более отчётливо фокусируется на улучшении операционной рентабельности. Яндекс продолжает являться одним из наших топ-пиков IT-сектора на российском фондовом рынке с целевой ценой в 6055 руб./акцию на горизонте 12 месяцев.

А-Клуб