Почему расписки Fix Price упали в четыре раза

Fix Price провела IPO на Московской бирже в марте 2021 года, цена депозитарных расписок составила около 718 руб. ($9,75). Спустя месяц бумаги начали падать, а сегодня они торгуются по 183 руб. — это в четыре раза ниже цены размещения. Разберёмся, стоит ли покупать бумаги после столь сильного падения.

В чём причины снижения

Ключевые причины падения расписок Fix Price — замедление темпов роста выручки и LFL-показателей, а также высокая цена размещения.

По мультипликаторам на конец 2020 года компания на IPO была оценена в 35х P/E и 16,9х EV/EBITDA. Отчасти такие показатели были обусловлены ожиданиями будущего роста. Темпы роста выручки за 2020 год составили 33% — это более чем в 2 раза выше аналогичных показателей X5 или Магнита за тот же период. LFL-продажи за 2018–2019 год стабильно превышали 15%.

С 2021 года темпы роста Fix Price начали замедляться — на рынке усилилась конкуренция со стороны маркетплейсов. В 2022–2023 годах на продажах также негативно сказались рост геополитической напряжённости и снижение потребительской уверенности населения.

По итогам 2024 года компания отчиталась о росте выручки на 7,9% год к году. LFL-продажи прибавили 1,5% к уровню 2023 года. У компании нет сопоставимых публичных конкурентов на российском рынке, но по сравнению с продуктовым ретейлом темпы роста низкие.

В динамике LFL-показателей стоит отметить, что сопоставимый трафик в последние годы держится ниже нуля. То есть происходит отток клиентов из зрелых магазинов, а LFL-продажи растут преимущественно за счёт инфляции.

Сильные стороны и драйверы роста

• •

  Высокая рентабельность. Маржинальность Fix Price по EBITDA за последние годы удерживается выше 12% — а в продуктовом сегменте показатель редко превышает 8%.

• •

  Низкая долговая нагрузка. Отношение Чистый долг/EBITDA на конец 2024 года составляет лишь 0,4х, что особенно важно в условиях высоких процентных ставок.

• •

  Невысокие мультипликаторы. Сейчас бумаги оцениваются в 3,4х EV/EBITDA и 7х P/E — это дешевле большинства ретейлеров на Московской бирже.

• •

  Стабильные денежные потоки. У компании постоянный и устойчивый свободный денежный поток. При распределении на дивиденды 100% от FCF дивидендная доходность может удерживаться в районе 10–12%.

• •

  Организационные изменения. Fix Price готовится к проведению листинга операционной дочки на Московской бирже в 2025 году, тогда будет возможность обмена депозитарных расписок на акции. Это минимизирует для инвесторов риски, связанные с зарубежной регистрацией Fix Price.

Стоит ли присмотреться к бумагам

Бумаги Fix Price в моменте не выглядят дорогими относительно ближайших конкурентов. Однако ключевая проблема, которая стала причиной падения котировок, всё ещё актуальна: темпы роста выручки остаются низкими, очевидных драйверов для улучшения ситуации сейчас нет. Даже после падения котировок оценка бумаг близка к справедливым уровням.

Негативным фактором для Fix Price и в целом для российского ретейла в 2025 году может стать удорожание рабочей силы — это негативно скажется на рентабельности и ключевых мультипликаторах.

Стимулом для позитивной переоценки расписок Fix Price может стать снижение ключевой ставки. Потенциальная дивидендная доходность на уровне 10–12% не выглядит интересной при доходности облигаций и вкладов выше 20%, но при развороте ставок привлекательность бумаг Fix Price вырастет. Однако даже в этом случае бумаги могут расти теми же темпами, что и рынок в целом. Для опережающего роста компании нужно остановить падение трафика и ускорить темпы роста выручки.

В потребительском секторе мы отдаём предпочтение X5 — компания лидирует по темпам роста выручки и LFL-продаж. Среднесрочным драйвером может стать возобновление выплаты дивидендов после четырёхлетнего перерыва.

Дмитрий Пучкарёв, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции