Облигации растут, а акции — нет. Это надолго?

Последний месяц цены облигаций активно растут, а доходности — снижаются. Участники рынка всё больше уверены в снижении ставки на ближайшем заседании Банка России, причём многие ожидают более значительного шага, чем в прошлый раз. При этом рынок акций как будто замер и отстаёт от динамики долгового рынка. Расскажем, какой потенциал есть у Индекса МосБиржи.

С конца мая индекс гособлигаций уверенно растёт и превысил отметку 115 пунктов — это максимум с марта прошлого года. До этого с начала апреля он консолидировался около уровней 107–109 пунктов, однако в преддверии заседания ЦБ перешёл к росту и за это время прибавил более 6,5%. Доходность 10-летних ОФЗ за тот же период снизилась с 15,9 до 14,7%.

На рынке акций картина менее позитивная: после взрывного роста в феврале, вызванного надеждами на быстрое урегулирование геополитического конфликта, Индекс МосБиржи скорректировался вниз и с середины апреля находится в боковике.

Почему растут облигации

Перед прошлым заседанием ЦБ на рынке не было консенсуса, какое решение примет регулятор. Но по мере приближения заседания число сторонников смягчения увеличивалось, одновременно росли и котировки облигаций. По итогам заседания регулятор не стал заявлять, что это начало цикла снижения ставок, и подчеркнул, что реальные (с корректировкой на инфляцию) ставки остаются высокими.

Сейчас всё больше участников рынка ждёт ещё одного снижения ставки на заседании в конце июля. В пользу этого говорит большинство выходящих макроэкономических данных. Например, инфляционные ожидания населения снизились после двух месяцев роста, а индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне упал до 47,5 пунктов, что говорит об охлаждении деловой активности.

Зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что регулятор в июле может рассмотреть снижение ставки более чем на 1 п.п. и допускает пересмотр прогноза траектории ключевой ставки вниз, а также уточнение прогноза инфляции, если данные подтвердят её движение к 4%.

На этом фоне длинные облигации пользуются повышенным спросом у инвесторов, которые пытаются зафиксировать привлекательную доходность. Так, Минфин досрочно выполнил план по размещениям на II квартал и увеличил план на текущий квартал до 1,5 трлн руб.

От снижения ставок выигрывают не только облигации

Цикл снижения ставок позитивен не только для облигаций, но и для рынка акций. Для этого есть несколько фундаментальных факторов.

Во-первых, по мере снижения ключевой ставки начнёт уменьшаться долговая нагрузка эмитентов. Снижение процентных платежей положительно для финансовых результатов компаний. Кроме того, низкие ставки — это более дешёвые кредиты, а значит, и больше возможностей для инвестиций и роста бизнеса.

Во-вторых, снижение ставок по рублёвым инструментам повысит спрос на иностранную валюту, что приведёт к ослаблению рубля. Это позитивно для экспортёров, составляющих львиную долю Индекса МосБиржи.

В-третьих, по мере снижения ставок по облигациям и фондам денежного рынка, начнётся переток средств инвесторов на рынок акций в поисках более привлекательных доходностей. Это станет одним из ключевых драйверов роста Индекса МосБиржи. Об этом была наша Гранд-идея.

Дополнительную поддержку Индексу МосБиржи окажет завершение летнего дивидендного сезона. Полученные средства инвесторы частично реинвестируют в акции, и это поддержит рынок.

Максимальный приток средств от дивидендов придётся на вторую половину июля – начало августа. Вероятно, пик совпадёт со следующим заседанием ЦБ, к которому может сложиться позитивный сентимент на рынке из-за ожиданий снижения ставки на 2%. К тому моменту облигации также могут ещё несколько подрасти, а средние ставки по депозитам — упасть.

Какой потенциал роста у акций

Сейчас рынок акций находится около тех же значений, где был при средней ставке длинных ОФЗ выше 16%.

Однако сейчас доходность длинных гособлигаций опустилась ниже 15%. Это снижение пока не было отыграно рынком акций, в том числе из-за чрезмерно укрепившегося рубля (ждём его ослабления к концу 2025 года). Тем не менее текущие уровни ставок по длинным ОФЗ предполагают справедливые уровни Индекса МосБиржи до 3100–3150 пунктов, что на 8,8–10,5% выше текущих уровней. Эти значения могут быть достигнуты уже в этом году. К тому же к концу года мы ждём ещё большее снижение доходностей облигаций, а значит, и пространство для переоценки Индекса МосБиржи может увеличиться.

Какие акции выбрать

Мы ожидаем, что лучше рынка будут выглядеть эти акции:

• •

  Т-Технологии

• •

  Сбербанк

• •

  Яндекс

• •

  Хэдхантер

• •

  ИКС 5.

Акции, которые аналитики Альфа-Инвестиций называли фаворитами, в I полугодии обогнали Индекс МосБиржи — подробности здесь.

Альфа-Инвестиции