C 20 декабря 2024 года цены флоатеров в среднем выросли всего на 1,6%. На фоне резкого роста цен на акции и облигации с фиксированным купоном цены на этот класс активов оставались примерно на одном уровне. Давайте разберёмся в причинах происходящего и выясним, стоит ли сейчас покупать долговые бумаги с плавающим купоном.

Почему отстают флоатеры

Причин всего три, и все они на поверхности.

• •

  Инвесторы считают, что ключевая ставка уже достигла пика и впереди — снижение. В таких условиях выгодно фиксировать высокую купонную или дивидендную доходность на более долгий период.

• •

  После осеннего падения флоатеров консервативные инвесторы стали больше доверять фондам денежного рынка и краткосрочным инструментам с фиксированной доходностью, в том числе депозитам и ЦФА.

• •

  В результате флоатеры после 20 декабря почти не выросли, в то время как Индекс МосБиржи прибавил 20%, а индекс RGBI — 8,7%.

Снижение интереса к флоатерам отразилось и на первичном рынке облигаций. С начала 2025 года, по данным Cbonds, было выпущено всего 15 выпусков облигаций с плавающим купоном против 80 с фиксированным. Объём эмиссии флоатеров всего 11% от всей рублёвой эмиссии корпоративных бондов с начала года.

Эмитенты размещают облигации с фиксированным купоном, потому что инвесторы хотят их покупать. Но самим эмитентам фиксировать высокие ставки на длинный срок невыгодно, поэтому у большинства новых бумаг короткий срок до погашения или предусмотрена оферта в пределах 1–1,5 года.

К середине марта не наблюдается предпосылок возобновления интереса к флоатерам. Выясним, насколько это справедливо и когда оптимистичный настрой может вернуться в этот сегмент долгового рынка.

Чего ждать от флоатеров

На 13 марта 83% всех биржевых флоатеров торгуются ниже номинала. Это произошло из-за того, что много бумаг было выпущено до осени 2024 года, когда сильно выросли премии за кредитный риск и стоимость фондирования у банков. Вслед за этим расширились спреды к ключевой ставке у флоатеров, что привело к падению цен на более ранние выпуски.

Например, если по старым трёхлетним флоатерам начисляется купон «ключевая ставка + 2%», а по новым бумагам ставки уже «ключевая ставка + 3%», то разницу в 1% за каждый год владения покупатель старой бумаги захочет компенсировать за счёт дисконта цены. То есть в такой ситуации цена старого флоатера должна упасть на 3%.

Интересно будет купить флоатеры в тот момент, когда мы можем рассчитывать на сужение спредов к ключевой ставке и восстановление цен на такие бумаги. Возможно, в ближайшие месяцы мы как раз увидим такую тенденцию.

Премии за кредитный риск (G-спреды) в бондах с фиксированным купоном уже заметно снизились с начала года. Вот пример, как выглядели средние премии за риск для разных рейтинговых групп в конце 2024 года и в марте 2025 года:

На флоатерах это снижение почти не отразилось, кроме единичных случаев. В основном это выпуски компаний с высокой долговой нагрузкой, в платёжеспособности которых были некоторые сомнения, когда рынок ждал ключевую ставку 23% в декабре 2024 года.

Большинства бумаг сужение премий не коснулось. Для примера, в инвестиционной рейтинговой группе от А- до АА- средняя доходность по бондам с фиксированным купоном составляет около 24%. При этом флоатеры этих же эмитентов торгуются со средним показателем Simple Margin (премия с корректировкой на рыночную цену и срок) на уровне 5,5–6%.

Это можно было бы назвать справедливым, если бы мы ожидали быстрого снижения ключевой ставки. К примеру, если средняя ключевая ставка в 2025 году составила 18%, то премия 6% как раз дала бы нам 24%. Но даже в самом оптимистичном сценарии, предположенном нами в феврале, средняя ставка была не ниже 19%.

Поэтому есть шансы, что в ближайшие месяцы котировки флоатеров, кредитные риски которых не увеличились, могут вырасти вслед за бумагами с фиксированным купоном. Но это произойдёт в том случае, если ЦБ не будет снижать ключевую ставку ускоренными темпами.

Таким образом, флоатеры сейчас выглядят интересными для тех инвесторов, которые консервативно смотрят на быструю победу над инфляцией и ждут начала плавного снижения ключевой ставки ЦБ не раньше чем с II полугодия 2025 года. И дело не столько в защите от скачка ставок, сколько в более высоком текущем купонном доходе и шансах на рост цены за счёт сужения спредов.

Игорь Галактионов, старший инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции