Минфин начинает покупать валюту

Минфин сегодня возобновит операции в рамках бюджетного правила. Хотя покупки валюты рассматривались рынком как фактор ослабления курса, решение направить на пополнение ФНБ в мае только 110 млрд руб. разочаровало рынок. Аналитики Альфа-Банка прогнозируют дальнейшую динамику курса рубля.

Валюту купят всего на 110 млрд рублей

Нефтегазовые доходы бюджета в апреле составили 856 млрд руб. против 617 млрд руб. в марте. При этом дополнительные доходы за апрель Минфин оценил лишь в 21 млрд руб. Это означает, что баланс отложенных операций по бюджетному правилу за март – апрель сложился отрицательным (–213 млрд руб.), а не нулевым. Ранее Антон Силуанов оценивал объём поступлений и недопоступлений за два месяца на уровне 200 млрд руб. Вероятно, расхождение объясняется значительной компенсацией нефтяного демпфера в размере 208 млрд руб.

В результате с 8 мая по 4 июня Минфин направит на покупку валюты 110 млрд руб., что ниже ожиданий рынка (200–350 млрд руб.). Это стало позитивной новостью для рубля, и курс вернулся к уровням 75 руб.

Если ранее мы писали о том, что фактором поддержки крепкого рубля будет выступать консервативная политика ЦБ РФ, сейчас представляется, что и операции Минфина в рамках бюджетного правила будут удерживать курс вблизи текущих уровней 74–75 руб. за доллар.

Цены на нефть ушли вниз

Динамика цен на нефть говорит об ограниченном потенциале укрепления рубля в будущем. На фоне намёков президента США на мирное урегулирование конфликта с Ираном рынки настраиваются на заключение соглашения между странами. Это способствовало снижению нефтяных котировок: российская нефть Urals опустилась до уровня $82, а цена Brent — до $101.

При этом эксперты полагают, что для восстановления рынка нефти может потребоваться минимум 1–2 месяца. Кроме того, сохраняются опасения по поводу истощаемости запасов. По оценкам аналитиков Goldman Sachs, мировые запасы добытой нефти сейчас эквивалентны лишь 101 дню мирового спроса, а к концу мая этот показатель может сократиться до 98 дней, став минимальным с 2018 года. Эти факторы будут поддерживать нефтяные котировки на повышенном уровне ещё какое-то время, даже в случае завершения конфликта.

Поставки нефти на максимуме с начала года

Россия пытается получить максимальную выгоду от благоприятной ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке. Так, поставки российской нефти морем последние две недели находятся на высоких уровнях, а за неделю до 3 мая они составили 3,7 млн баррелей в сутки в среднем за четыре недели, что является максимальным уровнем с начала года.

При этом в январе-феврале поставки в Китай занимали 51% в общем объёме, а по последним данным — только 37%. Это означает, что растущая доля поставок идёт в регионы, которые в большей степени уязвимы к изменениям в санкционной риторике и геополитическим трансформациям.

Объём погрузки на РЖД растёт

После начала ближневосточного конфликта ожидалось улучшение спроса на товары российского экспорта — не только сырой нефти, но и других секторов. Объёмы погрузки на сетях РЖД в апреле показали увеличение транспортной активности. Рост погрузки составил 1,8% г/г — показатель вырос впервые с 2023 года.

Однако в значительной степени такая динамика обусловлена ростом погрузки каменного угля почти на 8% г/г, который обеспечивает около трети всех объёмов погрузки. Это может быть признаком того, что эффект ближневосточного конфликта для российского экспорта достаточно ограничен. Это подкрепляет наш вывод, что и укрепление рубля будет ограниченным.

Альфа-Инвестиции, на основе материала Центра макроэкономического анализа Альфа-Банка