Мечел: есть ли надежда на светлое будущее

Акции Мечела — одни из самых волатильных среди ликвидных бумаг на российском рынке. Оцениваем финансовое состояние и перспективы компании, а также разбираемся, какие особенности нужно учитывать при торговле этими акциями.

Финансовые результаты ухудшаются

Выручка Мечела по итогам 2024 года снизилась на 5%, до 387 млрд руб. При этом ежеквартальная выручка снижается четвёртый период подряд. Так, в IV квартале выручка упала на 15% год к году и на 1% квартал к кварталу.

Основной причиной падения выручки стало снижение мировых цен на уголь. При этом из-за введения санкций США в феврале 2024 года компания была вынуждена переориентировать большинство поставок на менее маржинальный внутренний рынок, а логистические издержки по доступным направлениям экспорта значительно выросли.

Показатель EBITDA по итогам 2024 года упал на 35%, до 56 млрд руб. Его рентабельность снизилась с 21 до 14%. Чистый убыток по итогам года составил 37 млрд руб. из-за ухудшения финансовых результатов и роста процентных расходов на обслуживание очень высокого долга.

Операционные результаты также стагнируют

Несмотря на рост добычи угля в 2024 году на 5%, остальные производственные показатели падают. Производство чугуна снизилось на 6%, до 2,9 млн тонн, стали — на 4%, до 3,4 млн тонн. А рост продаж угольного концентрата на 30% происходит на фоне распродажи запасов, а значит, носит разовый характер.

Причина стагнации производственных результатов — высокий долг компании, который на протяжении многих лет ограничивает выделение средств на модернизацию мощностей. В 2024 году капитальные вложения в обновление и поддержание производства упали ещё на 23% и составили всего 18 млрд руб.

Очень высокий долг

Чистый долг компании в 2024 году вырос на 4%, до 259 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA взлетел до 4,6х против 2,9х. В условиях высоких процентных ставок это особенно негативно. Средневзвешенная ставка по долговому портфелю составляет 20,7%. В 2024 году процентные расходы выросли на 44%, почти до 46 млрд руб. (или 82% EBITDA), и в этом году они продолжат расти.

При этом 97% долга на конец 2024 года приходилось на краткосрочную часть с погашением в течение ближайших 12 месяцев. Однако, согласно комментарию менеджмента, это вызвано тем, что обязательства по кредитным договорам с нарушениями ковенантов в размере 150 млрд руб. (или 68%) были отражены как краткосрочные, так как компания не получила согласие на их нарушение от нескольких российских банков к 31 декабря. В то же время запросов на досрочное погашение компания не получила.

Ситуацию с ликвидностью несколько облегчает соглашение о переносе графика погашения долга на сумму 35 млрд руб. с 2025–2026 годов на 2027–2030 годы, подписанное в декабре 2024 года, а также привлечение кредита с лимитом 28 млрд руб. на пополнение оборотного капитала сроком до 2030 года. Кроме того, на конец года неиспользованный остаток по кредитным соглашениям компании составлял 11 млрд руб.

Проблему высокого долга вряд ли получится решить, если внешние факторы не улучшатся. Сценарий статус-кво — финансовые и производственные показатели останутся около текущих уровней, а ключевая ставка сохранится на высоком уровне в течение всего года — может привести к серьёзным негативным последствиям для компании, когда потребуется реструктуризация долга.

Долговая нагрузка дочерних компаний

У некоторых из публичных дочерних компаний Мечела финансовые результаты также ухудшаются. Например, у ЧМК, несмотря на рост выручки по РСБУ на 8% год к году, валовая прибыль упала на 35% год к году, до 22 млрд руб., а убыток составил 6,7 млрд руб. при чистой прибыли 1,6 млрд руб. годом ранее. При этом у компании очень высокий чистый долг — 153 млрд руб. Кроме того, на балансе ЧМК есть займ на 48 млрд руб., выданный материнской компании, а также 131 млрд руб. дебиторской задолженности связанных сторон. По МСФО компания не отчитывалась с 2023 года.

У другой дочерней компании, Южный Кузбасс, чистый долг по итогам 2024 года превысил 50 млрд руб. по РСБУ. Выручка упала на 14% год к году, до 38 млрд руб., валовая выручка — на 60%, до 9 млрд руб., а убыток составил почти 20 млрд руб. против чистой прибыли 1,3 млрд руб. годом ранее.

Однако необходимо отметить, что не все «дочки» перегружены высоким долгом. Например, долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA у Уралкуза находится на низком уровне — 0,2х по МСФО, а у Ижстали — на комфортном уровне 1,3х.

Неблагоприятная конъюнктура на рынке угля

В этом году цены на коксующийся уголь продолжили снижаться. Причины — избыток предложения, низкий спрос со стороны Китая и торговые войны. По мнению аналитиков, в I полугодии 2025 года мировые цены на уголь останутся низкими. В долгосрочной перспективе цены на уголь также продолжат снижаться по мере перехода к более экологичной экономике, прогнозирует аналитическое агентство BMI.

Кроме того, рубль с начала года значительно укрепился к другим мировым валютам. Это означает, что финансовые результаты Мечела продолжат ухудшаться, а маржинальность — падать.

Как инвестору заработать на акциях Мечела

Акции Мечела — одни из самых волатильных на российском рынке, поэтому привлекают большое количество спекулятивного капитала от инвесторов, толерантных к риску. Учитывая тяжёлое финансовое положение, акции компании воспринимаются многими инвесторами как удачный кандидат для шорта — чтобы заработать на их падении либо захеджировать длинные позиции в портфеле по другим инструментам.

Значительный навес коротких позиций, как в Мечеле, часто сопровождается внезапными импульсами роста. Это объясняется тем, что в силу не самой высокой ликвидности бумаги чрезмерно уязвимы к любому улучшению внешнего фона (имеют высокий коэффициент Бета). Они неоправданно сильно реагируют на незначительный позитив, потому что волны роста в том числе сопровождаются закрытием спекулятивных шортов, провоцируя ускорение подъёма (шорт-сквиз). Как показывает практика, именно такие импульсы — идеальное время для открытия коротких позиций.

В последние месяцы было две быстрых волны роста: в середине февраля и в середине марта. Импульсы могут быть как на новостях о геополитике, так и при признаках смягчения ДКП. Но так как фундаментально эти события несут позитив для компании лишь в очень отдалённой перспективе, то волны роста не должны быть продолжительными (тренд останется нисходящим).

Подробнее о маржинальном кредитовании, в том числе о сделках шорт (игра на понижение), мы рассказывали в этом материале. Если вы неквалифицированный инвестор, то нужно будет подключить эту опцию и пройти короткий тест.

Если у вас есть акции Мечела в долгосрочном портфеле, мы не считаем их удержание фундаментально оправданным, так как видим высокие риски.

Альфа-Инвестиции