Контанго и бэквордация: что это такое и как на этом заработать

Два ключевых состояния фьючерсного рынка — контанго и бэквордация — говорят о дефиците или избытке актива и раскрывают ожидания участников торгов на будущее. В статье простыми словами расскажем, что это такое, почему возникает и какие стратегии использовать, чтобы извлечь из этого прибыль.

Что такое контанго и бэквордация

- Контанго (Contango): когда будущее дороже настоящего

Контанго — это состояние, когда дальние фьючерсы на актив торгуются дороже, чем ближние на тот же актив.

Вот как это выглядит на графике фьючерсов на золото на бирже CME. По оси Х — срок погашения фьючерса, по оси Y — цена.

Умеренное контанго — нормальное состояние рынка, когда участники не закладывают в прогнозы рост или падение актива. Разница в цене связана только с безрисковой ставкой.

В примере выше декабрьский фьючерс дороже январского на 3,6%. Это примерно соответствует доходности американских treasuries — безрисковой ставки в долларах США.

Но если в будущем рынок ждёт роста цен, контанго может быть сильнее.

- Бэквордация (Backwardation): когда будущее дешевле настоящего

Бэквордация — это ситуация, когда дальние фьючерсы на актив торгуются дешевле, чем ближние на тот же актив.

Например, это характерное состояние для нефти Brent. Оно связано с ценностью владения активом «здесь и сейчас» в условиях низких мировых запасов. Бэквордация стимулирует производителей продавать больше нефти сегодня и меньше накапливать на складах для отложенных поставок.

Бэквордация показывает, что участники рынка в будущем ожидают рост предложения актива и снижение цен.

Причины возникновения контанго и бэквордации на рынке

Основные причины контанго

1. Стоимость денег по безрисковой ставке закладывается в цену дальнего контракта. Это компенсирует поставщику отсрочку оплаты.

2. Расходы на хранение и страхование (cost of carry): для нефти, металлов, зерна. Эти расходы закладываются в цену дальнего фьючерса.

3. Ожидание роста: инвесторы готовы платить больше в будущем, веря в рост цены актива.

Основные причины бэквордации

1. Дефицит на физическом (спотовом) рынке: войны, санкции, неурожаи или аварии на производстве взвинчивают текущие цены против будущих.

2. Активность хеджеров: когда в будущем ожидается избыток поставок, производители стремятся законтрактовать свои продажи с помощью дальних фьючерсов.

3. Выгоды от владения активом прямо сейчас характерны для нефти. Иногда компании выгоднее владеть физическим активом, чем деньгами, и гибко распоряжаться им. Это обесценивает будущие контракты.

Как заработать при контанго и бэквордации

Стратегии заработка при контанго

• •

  Покупка физического актива с одновременной продажей (шорт) дальнего фьючерса.

• •

  Покупка ближнего фьючерса с одновременной продажей дальнего фьючерса.

• •

  Продажа дальних фьючерсов в надежде на снижение актива в цене.

Стратегии заработка при бэквордации

• •

  Продажа ближнего фьючерса с одновременной покупкой дальнего фьючерса.

• •

  Покупка дальних фьючерсов в надежде на ошибки в прогнозах рынка и рост цены актива.

Получается, стратегии заработка основаны на противоположных по сути действиях, при этом риски есть общие риски для обеих стратегий.

Во-первых, при любой ситуации важно хорошо понимать рынок конкретного актива, от чего зависит движение его цены. Кроме того, опасен резкий разворот рыночной структуры: контанго в бэквордацию и наоборот. А также не стоит забывать о транзакционных издержках, таких как комиссии и т. д.

Примеры контанго и бэквордации на рынках

Весной 2020 года цены на нефть сильно упали из-за пандемии COVID-19, особенно в США. Но рынок ждал, что в будущем они восстановятся. Фьючерсы на WTI с поставкой через год торговались в сильном контанго: на 50% дороже, чем с поставкой через месяц.

Для рынка природного газа характерна сезонность: спрос падает весной и сильно вырастает в период отопительного сезона с ноября по февраль. Это отражается на ценах фьючерсов с поставкой в соответствующие месяцы.

FAQ: Частые вопросы о контанго и бэквордации

- Что выгоднее для инвестора: контанго или бэквордация?

Для покупателя/держателя фьючерса выгоднее бэквордация, так как при переносе позиции на следующий срок можно купить контракт дешевле. Контанго создаёт постоянные потери при ролловере (закрытии позиции по истекающему контракту и открытию по следующему) для длинных позиций.

- Может ли рынок постоянно находиться в одном состоянии?

Да, для некоторых активов это характерно (например, индексы — чаще в контанго). Но обычно рынок циклически переходит из одного состояния в другое в зависимости от баланса спроса и предложения.

- Контанго — это всегда плохо?

Нет, это не «хорошо» и не «плохо», это обычное рыночное состояние. Для долгосрочного инвестора во фьючерсы — это проблема. Для тех, кто зарабатывает на арбитраже или на понижении — возможность заработка.

- Где я могу увидеть текущее состояние кривой фьючерсов?

Данные по ценам фьючерсов можно найти на сайтах крупных бирж (Московская биржа, CME) и в торговых терминалах (терминал Альфа-Инвестиции, TradingView). Также некоторые аналитические дома публикуют аналитику по форвардным кривым ключевых активов.

Альфа-Инвестиции